美债收益率阶段性触顶了吗？
背景：美债市场波动加剧
- 触发因素：
- 对冲基金基差交易平仓引发债券抛售。
- 美债供需失衡，拍卖认购水平低，债务上限担忧加剧。
- 关税政策影响美元信用体系，美债避险属性下降，中国和日本减持美债。
- 流动性冲击：
- 第一阶段：关税政策引发贸易金融体系重构预期升温，美债抛售压力加大，流动性风险显现，SOFR利率抬升，MOVE指数上行。
- 第二阶段：关税豁免政策缓和，美联储表态稳定市场，流动性风险收敛，SOFR-EFFR利差收窄，MOVE指数下行。
历史上的美债流动性危机
- 2020年3月：
- 疫情引发市场恐慌和高杠杆基差交易平仓，美债利率大幅上行，10年美债收益率上行64BP。
- 美联储应对措施：降息100BP至0%-0.25%，推出7000亿美元QE，创新流动性工具，建立临时货币互换机制。
- 2023年3月：
- 加息周期+硅谷银行危机，美债大幅波动，1年国债收益率下行106BP，10年国债收益率下行47BP。
- 美联储应对措施：为硅谷银行储户存款托底，推出BTFP计划，提供流动性支持。
美债收益率是否触顶？
- 美国通胀：
- 3月通胀数据低于预期，但关税政策可能推高进口成本，引发通胀反弹风险。
- 通胀预期抬升，受访者预计一年后通胀率为3.6%。
- 美联储政策：
- 经济衰退预期增强，通胀预期抬升，美联储降息预期反复，美债收益率走向不明朗。
- 美联储仍承担“托底”角色，对债市情绪带来提振。
- 结论：
- 关税博弈背景下，美国经济面临滞胀风险，美联储政策需权衡经济增长与通胀预期。
- 当前美联储处于降息周期，对美债构成支撑，但降息预期仍有分歧，美债利率走势需关注降息预期的边际变化。
- 若关税冲击和美债供给超预期，可能抬升美债风险溢价，10年美债利率不排除上破4.5%的可能性。
国内债市演绎
- 交易逻辑：
- 关税政策博弈下，债市先交易基本面压力和货币宽松预期，叠加避险情绪，10年国债收益率下探1.6%关口。
- 增量政策加码预期升温，货币政策降准预期提升，短端利率走强，长端利率承压，曲线陡峭化。
- 后续回归基本面定价，关税政策和外需承压下，出口增速边际转弱，国内稳增长政策对冲，政府债发行维持较快节奏，扩内需政策支持消费和投资，稳地产政策支持房地产市场企稳回升。
- 结论：
- 当前资金面维持均衡宽松，存单利率回落，叠加降准预期，短端品种仍具有一定胜率和赔率。
- 长端利率已下探至年内的低位区间，下行空间打开需要进一步的利好催化，市场观望情绪较浓，长端利率的震荡盘整特征或更加明显，但逢调整后仍可把握介入机会。
