石化龙头业绩稳步增长，化工新材料增量空间可期

恒力石化2024年业绩稳步增长，炼化板块短期承压但高端化工品盈利贡献突出。2024年公司实现营业总收入2362.73亿元，同比增长0.63%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%。第四季度公司营业总收入同比下降5.12%，但归母净利润同比增长61.03%。油价端，2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。各板块盈利方面，恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤、恒力化工分别实现净利润19.82、3.54、11.49、23.69亿元，同比-13.76、+1.92、-4.9、+10.65亿元。炼化板块盈利下滑主要因行业供需偏弱，产品价差收窄，但公司高端化工新材料产品业绩贡献突出。

炼化行业进入存量竞争时代，公司先进龙头产能或持续受益。国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，国内原油一次加工能力将控制在10亿吨以内，小型炼厂或逐步被淘汰。公司拥有2000万吨先进炼油产能，在成本控制、原料协同、一体化耦合等方面优势突出，自备煤制氢装置和自备电厂显著降低生产成本。

技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市场，2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目全面建成投产。未来公司年产80万吨功能性聚酯薄膜等项目在推进中，化工新材料有望推动公司业绩更上一层。

盈利预测与投资评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为77.39、85.62和95.36亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.4%，EPS分别为1.10、1.22和1.35元/股，对应PE分别为14.10、12.74和11.44倍。维持“买入”评级。

风险因素：原油价格短期大幅波动、聚酯纤维盈利不及预期、炼化产能过剩、新增产能投产不及预期。