风电叶片业绩稳步增长，新材料平台高增可期

新材料 买入-A(维持) 时代新材（600458.SH） 风电叶片业绩稳步增长，新材料平台高增可期 2026年5月11日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收214.71亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润5.14亿元，同比增长15.46%。第四季度公司实现营收65.21亿元，同比降低6.70%，环比增长14.54%；实现归母净利润0.85亿元，同比降低39.03%，环比降低31.57%。2026年第一季度，公司实现营收44.60亿元，同比降低7.25%，环比降低31.61%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长4.41%，环比增长85.11%。 事件点评 风电行业景气高企，叶片业务销量、收入齐升。2025年公司风电叶片板块销售28GW，同比增长32%，实现收入102.69亿元，同比增长25.42%。对应单GW价格3.67亿元，同比降低5.09%。2026年第一季度，公司风电叶片维持增长趋势，实现收入18.24亿元，同比增长6.21%。公司持续优化客户结构，国内头部客户市场份额保持领先，完成对国内所有头部主机厂的全覆盖；海外业务实现跨越式增长，与核心客户Nordex合作持续深化。此外，公司积极发展叶片运维服务，目前稳居国内外部市场首位，服务网络成功拓展至越南等海外市场，打造第二增长曲线。2026年，风电行业新增装机预计为120GW，持续维持高位，进一步驱动公司国内叶片销量增长；公司加快国际化布局，上半年越南工厂投产，对Vestas、Nordex等海外客户开拓力度持续加大，海外市场也有望为公司提供业绩增量。 新材料产品研发、市场开拓进展顺利，成为重要增长极。2025年公司新材料及其他板块实现收入5.17亿元，同比增长7.82%，全年新签订单超9亿元，新材料已成为公司重点增长领域。2025年，公司核心产品HP-RTM电池盖板已批量供应行业头部电池企业，并成功应用一模双出技术，生产效率大幅提升，全年交付超20万件；先进有机硅材料制品性能获得知名头部客户高度认可，形成批量供货；高端聚氨酯叶片防护产品作为进口替代产品，实现了国内行业头部客户全覆盖，全年批量交付近10万米。产能布局方面，公司现有株洲、宜宾两大基地。其中，株洲基地实现稳定量产，产品质量稳定可控，宜宾基地（一期）正式启用，首批产品顺利下线，2026年上半年将实现批量交付，逐步形成与头部客户本地化配套的规模效益。 分析师： 冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理： 申向阳邮箱：shenxiangyang@sxzq.com 汽车零部件领域业绩维稳，轨道交通、工业工程领域盈利能力持续提升。2025年，汽车零部件板块实现营收68.62亿元，同比减少3.37%，新材德国（博戈）连续两年保持盈利状态，进入稳定与蓄势发展的阶段。轨道交通板块实现营收20.85亿元，同比减少11.48%，主要由于新产能建设及搬迁的影响所致， 但新签订单超28亿元，再创历史新高；对应毛利率达到35.32%，同比增加1.93个百分点。工业与工程板块实现营收17.38亿元，受产业结构调整及优化等因素影响，收入同比减少9.46%，但新产业的孵化与开拓力度持续强化。对应毛利率28.53%，同比增加0.23个百分点。 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收236.26/256.09/275.92亿元，同比增长10.0%/8.4%/7.7%；实现归母净利润6.76/8.48/10.47亿元，同比增 长31.7%/25.4%/23.4%， 对 应EPS分 别 为0.73/0.91/1.12元 ，PE为17.4/13.9/11.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层