再论本轮模拟芯片大周期

一、核心观点：模拟芯片行业迎来大级别行情 1.核心驱动因素： 关税政策催化：美国对中国加征高关税（约100%），中国通过修改原产地认证标准（半官方组织中国半导体行业协会主导）反制，实质性限制美系芯片进口。 。供需格局反转： ·供给端：海外厂商（如TI、ADI）过去通过降价抢份额的策略被关税阻断，国产替代加速；成熟制程扩产放缓（如华虹、中芯国际产能利用率已超90%）。 需求端：渠道、终端库存处于历史低位（1—2个月），涨价预期触发囤货正循环（类似2021年行情）。 2.行情级别判断： 类比2021年“史诗级行情”（部分公司股价涨10倍），本轮行情由“量价齐升"驱动： ·量：美系厂商国内份额（占其全球收入20%+）让出，A股上市公司收入弹性预计达130%（部分汽车占比高的公司如雅创电子、纳芯微弹性300%—400%）。 ·价：涨价函将陆续出现，价格弹性直接转化为净利润（利润弹性或超收入弹性)。 二、关键逻辑与证据 1.关税影响的时间线： 短期（20天后）：美国出口的晶圆到港后将被加征关税，渠道商已开始围货（零星涨价出现）。 。中长期：高关税非短期现象，低关税时代难回归（即使美国让步，中国也可能维持部分关税)。 2.涨价机制： 正反馈循环：渠道缺货→终端恐慌性围货→价格上涨→进一步刺激囤货（类似2021年)。 历史参照：2021年模拟芯片涨价10倍，但实际需求并未增长，纯由供给侧（疫情产能紧张+囤货炒作）驱动。 3.库存与产能现状： 库存低位：全产业链（原厂+渠道+终端）库存仅1—2个月，为5—10年最低。。产能受限： ·海外厂商难以通过转单规避关税（如TI成都厂仅占其产能10%，华虹等代工厂无余力承接）。 ·成熟制程扩产放缓（设备订单下滑印证）。4.国产替代空间： 美系厂商在华收入结构：汽车>工业>消费电子，国产厂商中汽车业务占比高者（如雅创、纳芯微）弹性更大。 三、投资建议与标的 1.推荐顺序： 首选IC设计公司：量价弹性最大，重点包括： ·圣邦股份（收入弹性130%+，PE估值可上修）、纳芯微（汽车占比高，弹性300%）、思瑞浦、新洁能等。 。次选晶圆代工：华虹半导体、中芯国际（产能利用率已满，可能受益于转单）。。再次设备/材料：8英寸设备厂商（如北方华创），但需观察扩产节奏。 2.行情结束信号： 观察涨价函落地→代工厂订单饱满→设备/材料跟涨的传导链条，后续需警惕产能过剩风险。 四、风险提示 1.政策不确定性：关税实际执行力度、美国可能的反制（如限制代工合作）。2.需求不及预期：若终端需求疲软，可能削弱涨价持续性。 3.市场情绪波动：短期涨幅过大后的回调风险。五、总结 分析师认为当前是模拟芯片板块“高风险高收益”的布局时点，核心逻辑在于“关税阳断海外竞争+低库存触发涨价”，行情级别或接近2021年。建议优先配置IC设计公司，并密切关注5月中旬关税落地后的涨价信号及二季报业绩兑现。 注：全文基于关税政策持续、国产替代顺利推进的假设，需动态跟踪政策与产业链变化。