再论本轮模拟芯片大周期20250415

2025年04月16日10:13 关键词 自主可控模拟芯片关税反倾销行情供应链库存涨价产能渠道商终端客户晶圆厂半导体设备消费电子豁免政策金融产业海关供应链保险法ODM厂模拟公司 全文摘要 模拟芯片行业的自主可控策略讨论揭示，市场对美国可能采取的反倾销措施预期有所减弱，尽管关税增加，但对直接进口比例影响不大，促使行业调整产地认证。海关对资源采集和产业划分标准的更新，以及模拟芯片板块基本面的改善，如囤货和国产替代品推荐，共同推高了板块的量和价。2021年经历史诗级行情，价格大幅上涨，预计未来将持续。 再论本轮模拟芯片大周期-20250415_导读 2025年04月16日10:13 关键词 自主可控模拟芯片关税反倾销行情供应链库存涨价产能渠道商终端客户晶圆厂半导体设备消费电子豁免政策金融产业海关供应链保险法ODM厂模拟公司 全文摘要 模拟芯片行业的自主可控策略讨论揭示，市场对美国可能采取的反倾销措施预期有所减弱，尽管关税增加，但对直接进口比例影响不大，促使行业调整产地认证。海关对资源采集和产业划分标准的更新，以及模拟芯片板块基本面的改善，如囤货和国产替代品推荐，共同推高了板块的量和价。2021年经历史诗级行情，价格大幅上涨，预计未来将持续。不同公司对市场波动的弹性各异，强调业绩增长和估值调整的重要性。投资策略建议聚焦IC设计公司、代工厂和工程设备供应商，模拟芯片板块展现高风险高收益特征，同时面临不确定性。 章节速览 00:00模拟芯片板块的自主可控与关税影响分析 对话围绕模拟芯片行业自主可控的重要性以及关税政策变化对行业的影响展开。讨论提到，尽管预期的反倾销措施因关税调整而显得较弱，但关税税率的提升促使行业关注产地认证的修改。随着关税战升级预期，行业协会对金融产业的认证修改，以及海关对资源产业划分目录标准的学习，显示出对后续关系加深的准备。同时，讨论还分析了关税政策变化对消费电子和自主可控产业链的影响，认为高关税虽非常态，但难以回到低关税状态。对于半导体设备而言，加深关税对中国有利，而对美国可能产生更大损害，因此对美国取消关税的可能性较低。最后，提及海关动作和模拟芯片板块基本面变化，包括渠道厂商推荐国产替代品和海外厂商暂停报价，预期本周模拟板块量价齐升。 04:30模拟行业价格正循环及其对市场影响 随着首个产品报表、渠道收货以及下游客户囤库存事件的叠加，模拟行业开始呈现出价格正循环的态势。过去四年价格持续下跌，而现在价格开始上涨，触发了价格上涨的正反馈机制。2021年的行情显示，即使需求并不特别强劲，供给侧的问题，如晶圆厂产量架构问题和汽车厂商紧急加单，以及下游客户的囤货行为，共同推高了价格。这一现象揭示了模拟行业在价格恢复阶段，下游客户走货行为所引发的羊群效应和恐慌情绪，进而形成了价格的循环往复推升。 07:37行业关税影响及涨价预期分析 目前行业尚未感受到大规模涨价，主要原因是关税尚未实际开始征收。美国晶圆产品从美国运至中国需约20天，因此从上周五开始的原产地认证标准修改，预计在20天后才会影响实际进口并可能引发价格上涨。近期的模拟账号产品在美国修改产业链标准之前已出关，因此暂不受关税影响。随着关税反制措施的持续，预计未来将出现大面积的价格上涨。过去价格未跌的原因包括产能扩张和海外厂商的竞争策略，但一旦行政手段介入，海外厂商的竞争压力将减弱。此外，行政职能的产能扩张计划也有所放缓，这在一定程度上支撑了涨价的可能性。涨价的基础还在于渠道和原厂的库存水平较低，这为囤货和拿货提供了动力。 11:51库存水位低与涨价预期的供应链问题 对话讨论了当前供应链中的库存水平问题，指出库存水位在过去三个渠道加总起来处于历史低位，尤其是对于中 国客户而言，由于缺乏囤货的动力，库存水平极低。随着价格下降的循环被打破，预期会出现库存囤积和价格上涨的趋势，这种趋势将相互助推形成正向循环。此外，还提到了可能触发涨价函的行动以及一些关于供应链细节的关注点，如TI成都金融城和华红是否能绕开关税问题。总体而言，当前的低库存水平和即将到来的涨价预期构成了供应链中的主要问题。 15:30 TI寻求华虹代工及对中国模拟芯片公司影响分析 讨论了TI（德州仪器）可能寻求华虹等中国厂商代工的策略，分析了华虹的产能情况和可能面临的产品良率问题。同时，探讨了这一转变对中国A股模拟芯片上市公司的潜在影响，包括收入弹性的具体测算，指出汽车芯片占比高的公司可能更受益。此外，提到了实质重于形式的原则，即在面对美国厂商的策略调整时，中国可能会采取实质性的应对措施，如列入实体清单等。 18:45模拟公司板块行情及投资策略探讨 本次讨论集中于模拟公司板块的行情分析及投资策略。强调在当前时间点不应轻易判断顶部，而是要关注公司的业绩兑现和季度管理持续向上，市场会给予估值上的溢价。特别是对于业绩增长的模拟公司，即使估值较高，只要业绩持续向上，估值也有其合理性。同时，随着五月中旬价格关系的落地，预期模拟公司二季报的业绩弹性会显现，带来价格上涨，从而独立点燃板块情绪。建议投资者重视购买IC设计公司、成都制程的代工厂以及发动力设备等，预计这些公司有望走出超预期的大级别行情。此外，讨论还提到了关税、海关等问题，但并未深入展开，建议对这些问题感兴趣的投资者后续与团队进一步交流。 思维导图 发言总结 发言人1 他着重讨论了模拟芯片行业的发展，特别强调了自主可控的重要性，并认为该板块是行业推荐的首选。他提到，尽管关税的提升对行业造成影响，但这一变化可能对国内模拟芯片产业产生利好。海关和行业协会对产地认证的修改以及资源产业划分目录标准的最新学习，被他视为对行业未来发展的积极影响。他分享了周末的市场动态，包括厂商的涨停和消费电子豁免政策的讨论，指出即使面临周日的反转，自主可控仍作为行业主线。他预测，关税的提升和对美国关税取消的低预期，可能使行业回归高关税常态，但关税加深也是对国内模拟芯片产业的利好。他分析了市场基本面变化，包括渠道厂商囤货、下游客户增加库存及海外厂商暂停报价的现象，强调量和价的上升逻辑。他回顾了21年模拟芯片行情，对比当前市场，认为供给侧问题将可能导致新一轮涨价潮。最后，他建议关注IC设计公司、成都制程代工厂和设备相关公司，强调模拟芯片行业具有高风险高收益特性，值得投资者关注，并提到了东吴电子团队的作用。 要点回顾 模拟芯片板块在近期有哪些重大变化？ 发言人1：近期模拟芯片板块有三个主要变化。首先，原本市场普遍预期美国会对中国进行反倾销，但随着某些事件发生后，反倾销的影响相对弱化。其次，即使有较高的关税税率，由于原产地问题，直接从美国进口的影响较小，但在修改产地认证方面，市场预期升级。周末时，行业协会发布了关于金融产业认证修改的指导性意见，虽然不具备法律效应，但对海关具有较大影响力，多地海关开始学习最新的资源产业划分标准。最后，从周日的情况来看，自主可控成为主线，市场情绪高涨，即使有豁免政策，消费电子板块也未受影响，而模拟芯片板块因一系列事件出现量价齐升的现象。 目前模拟芯片板块的基本面情况如何？ 发言人1：当前模拟芯片板块的基本面出现了三个积极变化：海关正在进行更多资源采集和划分认证的工作；渠道厂商开始提供系数并积极推荐国产替代海外厂商的料号；同时，海外厂商暂停报价。这些事件叠加使得本周模拟芯片板块在基本面层面呈现出量价齐升的趋势。 为什么模拟芯片板块会出现正向反馈并推动价格上涨？ 发言人1：目前模拟芯片板块已出现产品报表、渠道收货以及下游客户囤库存三个正向反馈环节。价格一旦开始上涨，尤其是在过去四年价格下行周期之后，会触发价格的正反馈机制——涨价会促使客户囤货，囤货行为又进一步推高价格，形成价格不断上涨的循环。 21年模拟芯片行情是如何演绎的？ 发言人1：21年的模拟芯片行情始于20年Q4，持续至当年8月份，大约三个季度的时间，这期间行情表现出史诗级别的特征，部分产品价格上涨了十倍，股价也基本实现了相同幅度的增长。这轮行情主要是由供给侧问题引起， 如疫情导致晶圆厂产量受限，汽车厂商下单延迟等，叠加需求增长，共同推高了模拟芯片的价格。与当前情况相比，虽然21年的市场需求并不比现在更好，但当时的涨价主要是由于供给不足的问题。 在当前模拟设计公司被下架的背景下，市场价格是如何被推升的？ 发言人1：价格的推升是由于下游客户受上游囤货行为的影响，形成一个循环往复的涨价过程。此外，供应商和华强北等渠道商囤货炒作也加剧了这一现象。 您认为模拟厂商价格弹性问题以及恐慌性走货会带来什么影响？ 发言人1：当价格下行时，一旦价格恢复，模拟厂商下游客户的恐慌性走货会形成羊群效应，这是21年模拟厂商大跌行情的重要原因之一。 涨价预期何时会明显体现？ 发言人1：从上周五开始，未来20天左右，随着美国海关修改原产地认证标准后的产品抵达中国并开始被征收关税，将会出现价格的大面积上涨。 目前为何尚未感受到模拟芯片涨价的现象？ 发言人1：目前大部分进入中国的模拟芯片都是在修改产业资源产业链标准之前就已经在美国出关的产品，这部分产品不可能直接加征关税，所以暂时还未大面积感受到涨价。 过去模拟芯片价格下跌的原因有哪些？ ：过去价格下跌主要来自两方面：一是大行情影响，产能扩张；二是海外模拟厂商因产能紧缺让出部分市场份额给国产厂商，通过降价抢夺份额。 产能方面的情况如何？ 发言人1：从去年开始，国内行政职能积极扩产，今年成熟产品的需求虽不明朗，但产能已有所增加。同时，经历过去两年的大范围扩产后，目前产能有所释放。 当前库存水平如何？对涨价有何影响？ 发言人1：目前渠道、原厂及终端客户的总库存水平约为一两个月，为过去5到10年来的最低值。低库存状态下，渠道商、原厂和终端客户才有动力囤货并拿货，从而具备涨价的基础。 在当前库存低且价格下降的循环被打破的情况下，是否会引发囤货行为以及涨价现象？ 发言人1：是的，由于库存低和价格下降的循环被打破，我们可能会看到终端客户、ODM厂商以及渠道开始囤货行为。这种囤货行为会助推涨价，而涨价又进一步强化了囤货行为，形成一个正反馈循环。后期我们可能会观察到一些突发性的涨价行为。 从21年那波行情来看，是否有材料函或友商展示案等证据表明有厂商不愿意供货以吸收库存？ 发言人1：是的，确实存在一些材料函和案例，例如明锐电子等厂商曾发过奖教材，丰满威与精彩光电等公司间也有矛盾，这些都体现了部分厂商因不愿低价出售库存而采取的一些抵制措施。 对于ITI成都金融城是否会绕开西安代工从而规避关税的问题，能否简单解答一下？ 发言人1：首先，TR总厂产能有限，无法大规模为中国市场生产；其次，即使尝试将生产线转移到华虹等代工厂，但考虑到产品切换、良率调整所需时间较长，因此短期内无法通过这一途径解决库存问题。 寻找代工以及华虹为其代工的可能性及所需时间有何看法？ 发言人1：华虹有产能为TI加工，但TI体量庞大，华虹无法完全满足其需求。此外，即使考虑与华虹或其他国家厂商合作代工，从洽谈合作到达到量产标准可能需要一年以上的时间，这在当前形势下无法快速解决问题。 在面对美国实体清单限制等实质影响时，应如何看待和应对？ 发言人1：此次关键在于实质重于形式，若TR采取相关行为，中国应当拿出实质性的反制方案，如列入实体清单等措施。对于找海西或海皙厂代工的问题，中国会有对策来确保对美国造成实质影响，不会让这些小动作得逞。 关于模拟公司的收入弹性问题，可以详细说明一下吗？ 发言人1：经过测算，模拟公司在美系厂商在国内市场份额减少的情况下，收入弹性巨大，尤其是雅创、申端等公司的弹性表现尤为突出。这是因为美系厂商在国内主要以汽车领域为主，而国内上市公司在汽车领域占比高的公司受益更大。 如何看待当前模拟公司的行情以及投资建议？投资模拟公司时，优先顺序是什么？ 发言人1：目前模拟公司处于盈利最差阶段，但随着产品价格持续上涨，其估值弹性较大。建议投资者关注业绩持续向好的模拟公司，它们有望在五月中旬的价格关系落地