固定收益点评：一季度数据亮眼，关注后续冲击

一、一季度经济数据亮眼，但后续冲击仍存。一季度GDP实际增速5.4%，高于预期，名义增速4.6%，与四季度持平。工业生产强劲，主要受抢出口支撑，但关税冲突可能削弱出口动力；消费分化，地产持续疲软，内需对冲外需仍需观察。

二、关键数据：

• GDP：实际增速5.4%，名义增速4.6%
• 工业增加值：3月同比增长7.7%
• 出口交货值：3月同比增长7.7%
• 房地产开发投资：3月同比下降10.0%
• 商品房销售面积：3月同比下降0.9%
• 制造业固投：3月同比增长9.2%
• 社零消费：3月同比增长5.9%
• 狭义基建投资（不含电力）：3月同比增长5.9%
• 广义基建投资：3月同比增长12.6%

三、分项分析：

• 工业生产：抢出口效应显著，但关税冲突可能逆转此趋势。
• 房地产：市场持续疲软，销售和开工面积下降，投资增速承压，需更强政策支持。
• 基建投资：增速小幅回升，政府债发行和财政支出靠前发力。
• 制造业投资：小幅回升，民间投资由负转正，但关税冲击需持续关注。
• 社零消费：餐饮消费增长5.6%，商品零售增长5.9%，可选消费分化明显。

四、利率走势：曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期。资金价格下降，央行流动性态度缓和，存单利率有望进一步下降，长债利率调整风险有限。

五、政策建议：关注后续稳内需政策加码，财政可能更积极，货币政策配合被动宽松。