液化气步入消费淡季，消息面扰动推高盘面价格上行

投资观点：中长期看空 液化气（LPG） 专题报告 报告日期2025–4-1 分析师：叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫特朗普“对等关税”政策冲击全球LPG贸易链 特朗普拟于2025年4月启动对华"关税对等"政策，通过总统特权绕开国会快速实施，要求中国等贸易逆差国承受与美国出口产品同等的进口税率。当前中国LPG市场对美依存度高达50%，若重演2018年加征25%关税情景，将迫使中国加速转向中东、澳大利亚等替代货源。短期市场已现避险情绪，叠加美伊冲突推高油价，LPG价格获双重支撑，PDH装置亏损压力倒逼石脑油裂解利润修复。但当前中国LPG进口来源较7年前更趋多元（2024年中东货源占比提升至35%），叠加国内炼化一体化产能释放，关税冲击的边际效应已显著弱化，资金炒作逻辑需警惕政策落空风险。 助理分析师：施宇龙从业资格证号：F03137502 ⚫巴拿马运河港口易主触发能源物流“锁喉”危机 贝莱德（BlackRock）228亿美元收购长江和记实业全球港口资产，其中巴拿马运河两端战略港口控制权转移引发地缘博弈。该航道承担中国21%的海运贸易量及北美LPG核心运输通道，美资掌控后或强化对中美能源贸易的隐性制约。2023年厄尔尼诺导致运河通行费暴涨397万美元/航次的极端案例，揭示该航道脆弱性——绕行好望角将使LPG单船燃料成本增加50万美元，到岸成本激增90美元/吨。尽管2024年运河运力恢复，但港口资产归属变更带来的长期航运溢价、优先通行权争夺等政治风险，正在重塑全球LPG贸易成本结构。 数据来源：wind 往期相关报告 【ITF-原油】EIA周报数据解读：战略石油储备采购调整，原油供应过剩预期提高20250314【ITF-原油】OPEC三月报解读：紧平衡但高度波动，OPEC+增产预期强化20250313【ITF-LPG】北美寒潮提振油气燃烧消费，国际价格支撑液化气挺价上涨20241231【ITF-LPG】液化气市场分化调整，静待下游需求复苏20241210【ITF-LPG】2025年年度报告：全球供需宽松延续，液化气重心或下移20241209【ITF-LPG】地缘、宏观扰动不断，液化气抗压震荡运行20241126【ITF-LPG】冬季寒潮将至，燃烧需求或带来底部支撑20241118 ⚫投资建议 单边：暂时观望，短期消息面或推高LPG价格反弹；套利：关注多PP，空PG，若无消息面影响可做扩PDH利润。 ⚫风险提示 地缘政治风险、宏观扰动、下游需求变动、气温气候变化 1消息面扰动事件 1.1特朗普“对等关税”政策实施在即 事件：特朗普将于2025年4月2日在白宫宣布实施的“对等关税”政策，要求对进口自其他国家的商品征收与美国出口商品所受税率相等的关税，以修正美国贸易失衡为核心目标。特朗普通过总统紧急经济权限快速生效，重点针对与中国、欧盟、日本、加拿大、墨西哥等长期对美存在显著贸易逆差的“重点国家”（包括G20成员及主要贸易伙伴），旨在通过将美国关税税率与贸易伙伴的现行水平拉平，重构全球贸易规则并强化谈判筹码。 影响：由于化工需求的不断扩张，我国LPG进口依存度不断提高。考虑到2018年发生的中美贸易战，中国为反制美国关税政策对美国LPG进口加征25%关税，直接推高了美国LPG进口成本，导致2018年中下旬至2019年美国货基本上在中国消失。若本轮特朗普“关税对等”政策重新引发中国对美国LPG加征10%-25%关税，将直接影响中国对美液化气的依赖度，转而从中东、澳大利亚等地寻找新的替代来源。因此，短期内LPG价格或因市场避险情绪以及供给减少支撑液化气价格，PDH短期利润亏损加剧刺激石脑油裂解利润修复。 然而，不同于2018年的供需环境，7年后的中国LPG市场进一步成熟，抗风险能力加强，液化气进口来源更加多元化，叠加国内大型炼化一体化项目的投产，关税政策影响对LPG市场价格的边际影响或将减弱。当前盘面多头资金炒作该逻辑小幅削弱基本面转弱对液化气利空影响，以及原油端由于美国-伊朗冲突导致看涨反弹情绪浓郁同步支撑LPG价格。然而此类消息尚未成现实，投资者应该理性看待，减少投机性行为。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 1.2贝莱收购长江和记实业港口 事件：2025年3月4日，长江和记实业宣布以228亿美元向贝莱德（BlackRock）牵头的财团出售旗下43个港口的非中国资产，其中包括巴拿马运河两端的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港的90%股权，价值228亿美元（合计约人民币1657亿元）。此次交易涉及全球23个国家的港口资产，涵盖199个泊位及智能物流系统，被视为全球港口版图的重组。尽管长和声称交易为“纯商业行为”，但外界普遍认为其背后存在地缘政治博弈，尤其是美国特朗普政府长期施压巴拿马以强化对运河控制权的意。中国外交部明确反对此类“经济胁迫”行为，并强调将依法审查交易的合法性。3月28日晚间，国家市场监管总局官网发文，将针对4月2日和实业港口贸易进行反垄断审查。 影响：巴拿马运河两端两个港口承担着全球6%的海运贸易量，中国商船货运量占比高达21%，且拥有至2047年的特许经营权。由于美国页岩油改革以后，美国低价液化气货源挤压其他液化气航运线路，美国货成为我国主要进口品种。因此中国对美国LPG进口依存度提高，进口美国货占比高达50%左右，且美国LPG主要产地集中在页岩油气田，尤其是德克萨斯和路易斯安那州。为节省运费成本，美国LPG运输至远东地区需途径巴拿马运河并穿越太平洋。若巴拿马运河两端港口被美国企业收购，将对中美正常贸易形成遏制，增加贸易成本。 2023年全球厄尔尼诺现象导致巴拿马运河遭遇70年以来的严重干旱，加通湖水位将至历史低位，运河管理局（ACP）多次削减日通行船舶数量。在该行情下，对VLGC船影响异常显著，尤其是北美-远东线路的LPG贸易路线，导致船舶滞期费用增加，运输效率降低，运价飙升。2023年9月底，美国休斯顿至日本千叶航线的运价达到每吨250美元，11月日本Eneos集团为旗下VLGC支付397.5万美元拍卖费，折合每吨货物成本增加约90美元。 若选择绕行替代航线（如苏伊士运河或好望角），航程时间将增加15-18天，燃料成本与船期延误进一步加剧成本压力。尽管2024年加通湖水位回升后通行限制有所放宽，但中长期风险仍存。此外，若是该港口被美国企业所掌控，对北美液化气进口将是长期影响，成本增加或将成为定局。因此本次港口收购更像是一次隐形的中美地缘政治博弈。 资料来源：HutchisonPorts、国贸期货研究院 资料来源：BBC、国贸期货研究院 资料来源：EIA、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎