收入稳定增长，利润率逐步修复可期
收入保持稳健增长，利润逐步恢复。2024 年公司营业收入 11.55 亿元（+11.68%），归母净利润 1.61 亿元（+27.26%），扣非归母净利润 1.48 亿元（+24.06%）。单 Q4 来看，公司收入 3.35 亿元（+6.89%），归母净利润0.69 亿元（+15.47%），扣非归母净利润 0.67 亿元（+14.38%）。公司同时发布了 2025 年一季报，25Q1 公司收入 2.79 亿元（+9.57%），归母净利润0.31 亿元（-16.60%），扣非归母净利润 0.29 亿元（-13.17%）。 各产品线均有增长，政府市场依然承压。分业务看，安全产品收入 7.67 亿元（+11.05%），应用交付及网络产品收入 2.88 亿元（+7.61%），安全服务收入 0.91 亿元（+30.76%）。分行业看，运营商收入 2.94 亿元（+7.54%），政府收入 3.43 亿元（-4.00%），公共事业收入 2.15 亿元（+4.28%）。 费用率逐步下降，现金流表现优异。2024 年公司毛利率 67.28%，同比略有下降；25Q1 毛利率为 62.05%，下降较多主要是季节性出货结构导致。2024年公司人员增长放缓，费用率开始下降，销售、研发费用率分别为 37.16%、23.07%，下降 1.83、1.23 个百分点；管理费用率 3.79%，增长 0.29 个百分点。24 年公司销售商品收现达到 14.08 亿元（+27.42%），经营活动现金净流量 3.28 亿元（+160.69%），现金状况大幅好转。 再次推出员工持股计划，公司在多个行业具备增长机会。公司同时再次发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过 164 人，计划受让的股份总数不超过 316.63 万股，约占当前总股本的 0.49%，受让价格 8.90 元/股。本持股计划设置了个人绩效考核指标而未设置短期的公司层面业绩考核目标。目前公司在运营商、电力能源等行业具备具备竞争优势，且 IT 投入依然可观。 运营商领域，公司的产品已在三大运营商涵盖城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点的全国网络中实现规模应用，且在持续增加非集采比例。公司已成为电力能源行业网络安全和应用交付产品的主要供应商之一，累计在网运行设备数量超过 60,000 台。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于各行业下游 IT 开支复苏较慢，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入为 13.02/14.90/17.38 亿元，归母净利润为 2.11/2.86/3.83 亿元（原预测 25-26 年为 2.44/3.24 亿元），对应当前 PE 为 48/36/27 倍。结合公司组织和管理依然高效，利润率修复有望逐步加速，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 收入保持稳健增长，利润逐步恢复。2024 年公司营业收入 11.55 亿元（+11.68%），归母净利润 1.61 亿元（+27.26%），扣非归母净利润 1.48 亿元（+24.06%）。单Q4 来看，公司收入 3.35 亿元（+6.89%），归母净利润 0.69 亿元（+15.47%），扣非归母净利润 0.67 亿元（+14.38%）。公司同时发布了 2025 年一季报，25Q1公司收入 2.79 亿元（+9.57%），归母净利润 0.31 亿元（-16.60%），扣非归母净利润 0.29 亿元（-13.17%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2024 年公司毛利率 67.28%，同比略有下降；25Q1 毛利率为 62.05%，下降较多主要是季节性出货结构导致。2024 年公司人员增长放缓，费用率开始下降，销售、研发费用率分别为 37.16%、23.07%，下降 1.83、1.23 个百分点；管理费用率 3.79%，增长 0.29 个百分点。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用） 24 年公司销售商品收现达到 14.08 亿元（+27.42%），经营活动现金净流量 3.28亿元（+160.69%），现金状况大幅好转。公司应收周转天数和存货周转天数均有所下降。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：维持“优于大市”评级。由于各行业下游 IT 开支复苏较慢，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入为 13.02/14.90/17.38 亿元，归母净利润为2.11/2.86/3.83 亿元（原预测 25-26 年为 2.44/3.24 亿元），对应当前 PE 为48/36/27 倍。结合公司组织和管理依然高效，利润率修复有望逐步加速，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）