收入稳定增长，利润率逐步修复可期

公司业绩表现

• 收入与利润增长：2024年公司营业收入11.55亿元（+11.68%），归母净利润1.61亿元（+27.26%），扣非归母净利润1.48亿元（+24.06%）。单Q4收入3.35亿元（+6.89%），归母净利润0.69亿元（+15.47%）。25Q1收入2.79亿元（+9.57%），归母净利润0.31亿元（-16.60%），扣非归母净利润0.29亿元（-13.17%）。
• 产品线与行业表现：各产品线均有增长，安全产品收入7.67亿元（+11.05%），应用交付及网络产品收入2.88亿元（+7.61%），安全服务收入0.91亿元（+30.76%）。运营商收入2.94亿元（+7.54%），政府收入3.43亿元（-4.00%），公共事业收入2.15亿元（+4.28%）。

费用与现金流

• 费用率下降：2024年毛利率67.28%（略有下降），25Q1毛利率62.05%（季节性因素导致）。人员增长放缓，销售费用率37.16%（下降1.83个百分点），研发费用率23.07%（下降1.23个百分点），管理费用率3.79%（增长0.29个百分点）。
• 现金流改善：销售商品收现14.08亿元（+27.42%），经营活动现金净流量3.28亿元（+160.69%），应收及存货周转天数下降。

公司战略与机会

• 员工持股计划：参与对象不超过164人，受让股份不超过316.63万股（0.49%），价格8.90元/股，设置个人绩效考核指标。
• 行业优势：在运营商（三大运营商核心节点规模应用，非集采比例增加）、电力能源（累计运行设备超60,000台）等领域具备竞争优势，IT投入持续。

风险与投资建议

• 风险提示：宏观经济影响IT支出、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。下调盈利预测：预计25-27年收入13.02/14.90/17.38亿元，归母净利润2.11/2.86/3.83亿元（原25-26年2.44/3.24亿元），对应PE48/36/27倍。公司组织管理高效，利润率修复有望加速。