新兴安全领域加大投入，利润率有望逐步修复

高投入下业绩承压。2021 年公司实现收入 18.20 亿元（+37.59%），归母净利润 0.14 亿元（-89.71%），扣非归母净利润-0.80 亿元（-165.91%）。其中 21Q4 收入 9.55 亿元（+44.05%），归母净利润 2.82 亿元（+68.12%）。 公司 21 年利润下滑较大，除了加大新兴领域投入之外，公司股份支付金额为 9595.46 万元。2022Q1，公司实现收入 2.33 亿元（+26.90%），归母净利润-1.90 亿元（-50.76%），扣非归母净利润-1.96 亿元（-50.38%）；公司收入保持稳定增长，但人员增长下，费用同比增长较大，导致亏损扩大。 四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长较快。2021 年，公司安全基础产品收入 5.28 亿元（+14.51%），信息安全平台收入 5.88 亿元（+31.99%），安全服务收入 5.89 亿元（+59.83%），第三方产品收入 0.93 亿元（+222.64%）。 安全产品和平台毛利率均下滑约 2 个点，安全服务毛利率 50.86%，下滑3.19pct；叠加低毛利率第三方产品收入提升较大，公司整体毛利率为63.96%，下降 5.01pct，但比前三季度有明显提升。 持续发布创新产品，数据安全、信创、平台业务有望发力。2021 年公司加大新兴领域投入，全年研发费用增长近 72%，相继发布 AiTrust 零信任、AiGuard数据安全、AiLand 数据安全岛平台、AiLPHA 资产弱点管理等新解决方案。 多项政策法规推出后，数据安全成长当前建设重点，公司持续推进 CAPE 技术框架，结合 21 年发布 10 多款数据安全新产品，有望成为公司重要增长动力。信创领域，公司产品在多个省市、行业均有项目落地，凭借领先的产品性能，市场份额快速扩大；同时密评领域迎发展良机。公司主打的态势感知平台业务在 2021 年增速放缓，在公安行业调整完成后有望企稳回升。 股权激励验证提速发展信心。公司在 2 月再次发布股权激励草案，拟授予限制性股票 306.15 万股，占公司当前总股本的 3.9%。本次激励授予对象是 313人，授予价格为 178.00 元/股，本次激励业绩考核目标是以 2021 年营业收入为基数，22-25 年营收增长率不低于 30%/60%/90%/120%。根据 2021 年激励，公司业绩考核目标为以 2020 年收入为基数，21-24 年营收增长率不低于25%/50%/75%/100%。因此对比两次激励来看，公司加大了激励覆盖力度，提升了收入指引目标。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议 ： 维持 “ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为24.72/32.77/42.21 亿元 ， 增速分别为 36%/33%/29% ， 归母净利润为1.28/2.98/4.50 亿元，对应当前 PE 为 79/34/23 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收保持较高增速 ， 高投入下利润承压 。 2021 年公司实现收入 18.20 亿元（+37.59%），归母净利润 0.14 亿元（-89.71%），扣非归母净利润-0.80 亿元（-165.91%）。其中 21Q4 收入 9.55 亿元（+44.05%），归母净利润 2.82 亿元（+68.12%）。公司 21 年利润下滑较大，除了加大新兴领域投入之外，公司股份支付金额为 9595.46 万元。 2022Q1，公司实现收入 2.33 亿元（+26.90%），归母净利润-1.90 亿元（-50.76%），扣非归母净利润-1.96 亿元（-50.38%）；公司收入保持稳定增长，但人员增长下，费用同比增长较大，导致亏损扩大。同时公司在华东地区收入占比常年在 40%以上，疫情产生了负面影响。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长较快。2021 年，公司安全基础产品收入 5.28亿元（+14.51%），信息安全平台收入 5.88 亿元（+31.99%），安全服务收入 5.89亿元（+59.83%），第三方产品收入 0.93 亿元（+222.64%）。安全产品和平台毛利率均下滑约 2 个点，安全服务毛利率 50.86%，下滑 3.19pct；叠加低毛利率第三方产品收入提升较大，公司整体毛利率为 63.96%，下降 5.01pct。公司 2021年人员达到 3611 人（+32.8%），各项费用增长较快，销售、管理、研发费用率分别达到 34.93%、9.11%、29.42%，增长 1.72、1.41、5.86pct。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 2021 年公司经营活动现金净流量为-0.61 亿元，主要系本期支付职工薪酬、原材料备货增加所致。公司存货周转天数有所下降，应收周转天数有所上升，整体保持稳定。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 24.72/32.77/42.21 亿元，增速分别为36%/33%/29%，归母净利润为 1.28/2.98/4.50 亿元，对应当前 PE 为 79/34/23 倍，维持“买入”评级 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明