年报点评报告：地产短期受减值拖累，2024年业绩下滑

事件：公司2025年4月14日发布2024年年度报告。 现金分红比例提高至70%，股息率7%。公司2024年实现营业收入7013亿元，同比减少8.2%；归母净利润29.5亿元，同比减少77.5%；扣非归母净利润19亿元，同比减少20.9%。2024年利润大幅下滑主要受上年同期收购美凯龙29.95%股份，确认重组收益96.19亿元的影响，剔除重组收益后，公司2024年归母净利润同比减少17.8%。2024年度公司的现金分红总方案为每10股派发现金红利7元，现金红利总额为20.6亿，分红比例70%，以2025年4月14日收盘价计算股息率约7%。 地产业绩短期受减值拖累，建发房产销售额排名提升。2024年房地产业务营业收入1846亿元，同比增长10.1%；毛利率13.8%，同比+2.3pct； 归母净利润3.4亿元，同比增加79.3%。其中建发房产计提37.1亿元存货跌价准备，贡献归母净利润20.2亿元，同比减少0.3亿元；联发集团计提20.9亿元存货跌价准备，贡献归母净利润-17.7亿元，同比减亏0.86亿元，此外，公司出售天津金晨房地产股权，取得投资收益0.94亿元。2024年公司全口径销售金额1597亿元，同比下降-30.4%，其中建发房产的克而瑞销售额排名提升至行业第7位，较上年提升一位；拿地金额696亿元，同比下降47.3%，拿地力度43.6%，期末土储对应货值2970亿元。 供应链运营业务业绩稳健，经营货量持续增长。2024年供应链运营业务实现营收5089.4亿元，同比减少14.2%；归母净利润35.1亿元，同比减少11.3%，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4供应链业务归母净利润分别为 7.7、6.5、8.2、12.6亿元，同比分别为-8.8%、-21.5%、-0.3%、-13.3%。 2024年归母净利润下降主要是由于2023年公司下属子公司取得联营企业阳光纸业14.34%股权，产生营业外收入，当年贡献归母净利润约3亿元，剔除后归母净利润同比下降约4%，整体保持稳健。经营货量持续增长，公司主要大宗商品的经营货量超2.2亿吨，同比增速近8%，多个核心品类继续保持行业领先地位。 家居商场运营业务因减值等原因继续亏损。2024年家居商场运营业务实现营业收入77.8亿元，贡献归母净利润-9亿元，亏损主要由于美凯龙计提资产减值准备和信用减值准备、调整投资性房地产项目带来的公允价值下降，以及由于停止部分回报率不及预期项目等原因产生营业外支出。 投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块龙头地位稳固。但考虑到当前房地产市场尚未企稳以及美凯龙的拖累，我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为6998/7094/7145亿元；归母净利润分别为41/45/49亿元； 对应EPS为1.39/1.53/1.65元；对应PE为7.5/6.8/6.3倍。 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）