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今日概览 重磅研报 【宏观】一季度GDP大超预期，怎么看、怎么办？——20250416 【金融工程】“薪火”量化分析系列研究（四）如何利用DeepSeek辅助投研工作——20250416 【金融工程】转债市场回归至估值适中区间——四月可转债量化月报——20250416 【固定收益】土储专项债：空间多大，影响几何？——20250416 研究视点 【煤炭】进口如期放缓，火电降幅收窄，3重倒挂助煤价以时间换空间——20250417 【钢铁】3月数据跟踪：粗钢产量大增，消费端需求持续回升——20250417 【电子】韦尔股份（603501.SH）-24全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高——20250417 【房地产】建发股份（600153.SH）-地产短期受减值拖累，2024年业绩下滑——20250417 【医药生物】奥浦迈（688293.SH）-培养基持续高增，海外市场表现靓丽，项目数增加巩固竞争优势——20250416 【海外】快手-W（01024.HK）-可灵AI迭代2.0，产品与变现共进—— 20250416 【社会服务】海底捞（06862.HK）-2024H2盈利表现超预期，持续注重股东回报——20250416 【有色金属】中科三环（000970.SZ）-稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解——20250416 【社会服务】奈雪的茶（02150.HK）-闭店和投资致亏损，将继续门店调整并聚焦绿色健康战略——20250416 【机械】苏试试验（300416.SZ）-24年业绩符合预期，静待下游需求持续恢复——20250416 【建筑装饰】中国建筑（601668.SH）-现金流大幅改善，分红率明显提升——20250416 重磅研报 【宏观】一季度GDP大超预期，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2025年04月16日 1、整体看，一季度实际GDP增速持平前值、高于市场预期，名义GDP增速仍低。 2、单月看，3月经济数据全面超预期，结构延续供给强于需求。 3、往后看，二季度关税冲击可能逐步显现，全年“保5%”难度增大。 4、具体看，3月经济数据有如下特征： >消费端：超预期回升。 >投资端：基建发力，制造业微升，地产仍低。 >供给端：工业和服务业生产超预期高增。 >就业端：失业率小幅回落。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 【金融工程】“薪火”量化分析系列研究（四）如何利用DeepSeek辅助投研工作 对外发布时间: 2025年04月16日 随着人工智能技术的快速发展，大语言模型（如DeepSeek等）在投研领域的应用潜力逐渐显现。本篇报告以一个具体的议题“哪些指数适合做择时”为例，与DeepSeek进行交互，探索大模型在投研流程中的辅助作用。 DeepSeek可以帮助进行文献整理及代码编写，并通过深度思考主力完善投研策略。在本次探索中，我们发现DeepSeek在投研中具有以下优势：加快资料搜集与信息处理的速度、提升文案撰写及代码编写的效率、深度思考助力策略优化等。但同时，DeepSeek在投研中的应用也面临多重挑战，比如：模型“幻觉”问题亟待解决、编写代码的过程仍需较多人为干预、本地部署需要较大规模的成本投入等。 风险提示：研究结果基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险；部分研究内容由DeepSeek生成，存在DeepSeek大模型准确性的风险。 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【金融工程】转债市场回归至估值适中区间——四月可转债量化月报 对外发布时间: 2025年04月16日 转债市场回归至估值适中区间。截止至2025年4月11号，定价偏离度指标为0.2%，分别占2018年以来与2021年以来的58.3%与48.3%分位数水平，可见当前转债估值已由高点回落至适中区间。同时我们统计了在不同的定价偏离度下，未来N日的中证转债平均收益率，当前转债市场处于[-0.5%,0.5%)的估值区间中，统计可得历史上位于该区间时未来半年中证转债收益率均值为1.5%，配置价值适中。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】土储专项债：空间多大，影响几何？ 对外发布时间: 2025年04月16日 土储专项债重启影响如何？首先，本次土储专项债优先用于收购闲置土地，有利于调节土地供需关系、促进土地和房地产市场企稳。根据估算，2024年末存量待开发土地的价值约9.6万亿元，土储专项债按5000亿、8000亿、10000亿三档估算，分别盘活存量土地5.2%、8.3%、10.4%，考虑到城投闲置土地未纳入，实际的占比将更低。 其次，土储专项债有利于缓解房企和城投平台的流动性压力，预计城投平台更为受益。2021-年-2024年5月，30个重点一二线城市成交的住宅用地中，有46%的地块由城投公司竞得，同期城投拿地项目中全部开工地块仅20%，城投拿地未开工面积预计3.3亿平方米，预计城投在额度分配中较为收益。此外，土储专项债重启有利于解决“专项债”缺项目问题，加快专项债发行速度。2020年之前，棚改和土储专项债是专项债的主要品种，随着土储专项债叫停和棚改专项债发行缩量，近年来专项债“缺项目”的矛盾凸显，土储专项债重启，有利于加快专项债发行节奏。 风险提示：政策变化超预期、测算可能产生风险、数据滞后风险。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 研究视点 【煤炭】进口如期放缓，火电降幅收窄，3重倒挂助煤价以时间换空间 对外发布时间: 2025年04月17日 事件：国家统计局公布2025年3月份能源生产情况。 因去年山西安监低基数的影响，3月原煤产量同比+9.6%。据国家统计局数据，3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1—2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。3月原煤产量同比增速扩大，我们认为主要系去年山西省主产区安监政策而带来低基数影响。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。 3月原煤进口0.39亿吨，同比-6.4%。2025年3月份，我国进口煤炭3873.2万吨，较去年同期的4137.9万吨减少264.7万吨，下降6.4%；较2月份的3436万吨增加437.2万吨，增长12.7%。2025年1-3月份，我国共进口煤炭11484.6万吨，同比下降0.9%。展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解，预计全年进口量较2024年变化不大。 3月火电降幅收窄，同比-2.3%。3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%；日均发电251.0亿千瓦时，同比增长0.8%。分品种看，3月份，规上工业水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓，火电降幅收窄。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅比1-2月份收窄3.5个百分点；规上工业水电增长9.5%，增速加快5.0个百分点；规上工业核电增长23.0%，增速加快15.3个百分点；规上工业风电增长8.2%，增速放缓2.2个百分点；规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5个百分点。 3月粗钢产量同比+4.6%。根据国家统计局数据，2025年3月粗钢产量9284万吨，同比增长4.6%。截至2025年4月11日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.2万吨，同比增长6.9%。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元/吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。近期，焦煤现货稳中向好，主因交易钢厂利润再分配。在焦煤整体供应变化不大，铁水/焦炭产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，部分贸易商亦下场拿货，煤矿出货顺畅，价格开启小幅上涨。但受关税战影响，钢材价格弱势调整，市场情绪日趋谨慎，预期当前铁水可能接近顶部区域，进一步提升空间有限，随着钢焦企业原料库存补至安全水平后，煤价进一步上涨空间收到压制。后期重点关注高铁水背景下，终端需求的承接力度，即旺季钢材需求表现。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 【钢铁】3月数据跟踪：粗钢产量大增，消费端需求持续回升 对外发布时间: 2025年04月17日 3月粗钢日均产量同比增长5.2%，环比增长6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，近期金融属性不足的黑色金属价格偏弱运行，然而部分原燃料价格下跌，持续推动钢企利润改善，截止4月11日当周钢厂盈利比例为53.7%。 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 【电子】韦尔股份（603501.SH）-24全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高 对外发布时间: 2025年04月17日 24全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高。韦尔股份正式发布2024全年业绩：实现营收257.3亿元（此前预告为254.1-258.1亿元），yoy+22.4%，