开源晨会

开源晨会0417 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【地产建筑】3月销售降幅收窄，二季度市场或延续弱修复趋势——行业点评报告-20250416 【商贸零售】2025年3月社零同比+5.9%，期待后续消费潜力释放——行业点评报告-20250416 数据来源：聚源 【机械：震裕科技(300953.SZ)】2024Q4&2025Q1业绩高增长，机器人业务加速落地——公司信息更新报告-20250416 【家电：爱玛科技(603529.SH)】2024年龙头经营韧性彰显，2025看好公司超额受益行业贝塔改善——公司信息更新报告-20250416 【化工：万华化学(600309.SH)】资产减值及报废短期拖累业绩，聚氨酯产能持续扩张——公司信息更新报告-20250416 【医药：国邦医药(605507.SH)】2025Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点——公司信息更新报告-20250416 【地产建筑：上海临港(600848.SH)】全年营收规模大幅增长，园区运营服务表现超预期——公司信息更新报告-20250416 【化工：新和成(002001.SZ)】营养品景气上行助力业绩高增，新项目成长动力充足——公司信息更新报告-20250416 【计算机：启明星辰(002439.SZ)】业绩短期承压，发力AI大模型安全新赛道——公司信息更新报告-20250416 【计算机：达梦数据(688692.SH)】收入快速增长，持续受益信创推进——公司信息更新报告-20250416 【化工：安利股份(300218.SZ)】2024年业绩大幅增长，鞋材与新需求持续放量——公司信息更新报告-20250415 【地产建筑：浦东金桥(600639.SH)】结转规模下降，产业投资业务加速推进——公司信息更新报告-20250415 【化工：硅宝科技(300019.SZ)】Q1营收、归母净利润同比高增，盈利能力延续修复——公司信息更新报告-20250415 【汽车：长安汽车(000625.SZ)】2024Q4业绩高增，以三大计划为引领开启新车周期——公司信息更新报告-20250415 研报摘要 行业公司 【地产建筑】3月销售降幅收窄，二季度市场或延续弱修复趋势——行业点评报告-20250416 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 3月销售数据降幅收窄，市场成交呈现以价换量趋势 国家统计局发布2025年1-3月商品房投资和销售数据。1-3月，全国商品房销售面积2.19亿平，同比-3.0%（1-2月-5.1%），其中商品住宅销售面积同比-2.0%；1-3月商品房销售额2.08万亿元，同比-2.1%（1-2月-2.6%），其中商品住宅销售额同比下降0.4%。2025年3月，全国商品房销售面积和金额分别同比-0.9%和-1.6%，单月销售数据降幅有所收窄；单月销售均价同比-0.7%，环比-0.8%，市场成交呈现以价换量趋势。分区域看，1-3月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-4.5%、+0.7%、-3.9%、-1.8%，降幅均有所收窄。根据我们跟踪重点城市成交数据，2025年前15周一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为+19.7%、+6.2%、+0.7%，高能级城市成交热度更高。 宅地成交面积影响开工信心，竣工面积同比仍下降 2025年1-3月，全国房屋新开工面积1.30亿平，同比-24.4%（1-2月-29.6%），其中住宅新开工同比-23.9%。我们跟踪的Wind322城2024年宅地成交面积同比-12.8%，2025年1-3月同比-5.8%，预计拿地收紧或将持续影响上半年新开工数据。1-3月，房屋竣工面积1.31亿平，同比-14.3%（1-2月-15.6%），其中住宅竣工面积同比-14.7%，降幅有所收窄，参考2022-2023年新开工面积超20%的降幅，预计2025年竣工面积将依旧承压下降。 房企开发投资额降幅扩大，居民加杠杆意愿不足 2025年1-3月，房地产开发投资额1.99万亿元，同比-9.9%（1-2月-9.8%），其中住宅开发投资额同比-9.0%，主要系房企销售回款不足及新开工面积下降所致。2025年1-3月，房地产开发企业到位资金2.47万亿元，同比-3.7%（1-2月-3.6%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-2.3%、-5.8%、-1.1%、-7.0%（1-2月-6.1%、-2.1%、-0.9%、-11.7%），国内贷款降幅收窄，自筹资金降幅扩大。资金来源中个人按揭贷款降幅仍较大，或预示居民购房首付比例有所提升，当前市场环境下加杠杆动力不足。 投资建议 3月以来伴随房企供应放量、营销力度加强，节后购房需求集中释放，核心城市销售企稳复苏，2025年前三月销售数据降幅持续收窄，市场修复进程加快。4月仍为传统地产成交旺季，我们跟踪的重点城市4月前两周成交数据仍保持增长，预计二季度市场将延续弱修复态势。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、能够把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团、中国金茂；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳-W、我爱我家。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【商贸零售】2025年3月社零同比+5.9%，期待后续消费潜力释放——行业点评报告-20250416 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |陈思（联系人）证书编号：S0790124070031 3月社零同比+5.9%，一季度社会消费开局良好 国家统计局发布2025年一季度社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：一季度社零总额为124671亿元（同比+4.6%，下同），其中3月社零总额40940亿元（+5.9%，高于Wind一致预期+4.4%）。分地域看，一季度城镇/乡村社零同比分别+4.5%/+4.9%。此外一季度GDP同比+5.4%（不变价，高于Wind一致预期5.2%）。我们认为，在贸易摩擦存在不确定性背景下，开年以来内需政策持续加码释放积极信号，顺周期复苏态势明显，期待2025年消费潜力逐步释放。 商品零售同比稳健增长，其中可选品类表现分化 价格因素方面，3月整体/食品类CPI同比分别-0.1%/-1.4%，环比-0.4%/-1.4%，提振内需等政策效应显现，同比降幅明显收窄。分消费类型，2025年一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.6%/+5.0%/+4.7%，其中3月商品零售36705亿元（+5.9%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒3月同比分别+13.8%/+4.4%/+8.5%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+1.1%/+10.6%/+3.6%/+35.1%，增速环比分别-3.3pct/+5.2pct/+0.3pct/+24.2pct，整体有所分化，其中家电音像、黄金珠宝表现较好，家电受益国家政策补贴，销售边际好转明显。 一季度线上渠道稳健增长，线下业态边际回暖 线上渠道方面，2025年一季度全国网上零售额36242亿元（+7.9%），其中实物商品网上零售额29948亿元（+5.7%），占社零总额比重为24.0%（同比+0.7pct，环比+1.7pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+14.0%/-0.1%/+5.6%。线下渠道方面，2025年一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.6%/+9.9%/+1.2%/+6.7%/+1.4%，增速较1-2月分别+0.6pct/+0.1pct/+0.8pct/+1.3pct/+2.2pct，各业态均呈现边际回暖趋势，其中便利店销售表现较强。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年3月全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降0.3%，降幅相比1-2月收窄4.3个百分点，显示出消费向好的内生动力和市场韧性。 投资建议：关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司 政策基调转向积极背景下，关注兼具短期修复弹性和长期成长景气度的优质细分赛道，重点关注四条投资主线。（1）传统零售：关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等。（2）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等。（3）化妆品：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等。（4）医美：关注受益医美消费恢复、盈利能力更具确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。 【机械：震裕科技(300953.SZ)】2024Q4&2025Q1业绩高增长，机器人业务加速落地——公司信息更新报告-20250416 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |罗悦（分析师）证书编号：S0790524090001 预计2025Q1净利润同比增长32%-43%，业绩拐点已至 公司发布2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告：公司2024年营收实现71.24亿元，同比+18.37%；归母净利润为2.55亿元，同比高增495.99%；扣非归母净利润为2.32亿元，同比大增2538.91%。2025Q1预计归母净 利 润 实现6900-7500万 元 ， 同比 增长31.54%-42.97%； 扣 非 归母 净 利润 为6000-6800万元 ，同 比 增长57.30%-78.27%，公司订单持续放量，同时自动化产线升级带来盈利改善，业绩拐点已来，根据业绩快报，我们上调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.55/4.01/5.21亿元，当前市值对应PE分别为60.0/38.1/29.3倍。公司是精密零部件隐形冠军，充分受益主业稳中向好、人形机器人产业化及ASP提 升，维持“买入”评级。 关税影响较小，业绩增长持续性强 得益于下游新能源车需求增长以及公司积极拓展大客户的战略，电机铁芯和模具业务显著受益，粘胶电机铁芯项目合作不断推进，盈利能力有望进一步改善。在精密结构件方面，公司通过可转债募资11.95亿元用于扩建锂电池顶盖和壳体的项目将于2025年投产，有望延续结构件业务的增长态势。随着公司自动化产线的升级和产品规模化落地，盈利能力有望得到进一步优化。公司海外收入占比仅3%（2023年），在欧洲设有海外生产基地，即使极端关税情况下影响较小。 大力布局人形机器人产业链，具备完整的执行器底层能力 公司成立马丁机器人全资子公司，重点布局人形机器人等新兴领域。（1）执行器-传动模块：在传动模块中的丝杠等核心部件取得突破，已建成行星滚柱丝杠半自动生产线，并实现小批量交付。（2）执行器部件-驱动模块：与头部企业联合开发无框力矩电机。（3）执行器总成：凭借优质客户资源、精密制造能力、机电一体化技术积累、产业资源整合优势和规模量产能力，公司具备传动部件、电机及结构件等机器人执行器的底层能力，充分受益机器人产业浪潮。 风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。 【家电：爱玛科技(603529.SH)】2