源杰科技（688498）：光芯片国产化有望加快，CW微光源持续投资

公司2024年业绩快报显示，营业收入2.52亿元，同比增长74.63%，但归母净利润为-0.06亿元，同比下降131.49%。业绩短期承压主要受业务发展阶段和结构因素影响。具体原因包括：1）业务结构仍以电信市场为主，其中2.5G、10G等中低速率产品竞争加剧导致毛利率下行；2）研发投入持续增加，加大CW硅光光源、EML等领域投入，研发费用同比显著增长；3）政府补助同比大幅下降，银行利率降低导致现金管理收益下降；4）费用随营业收入增加而增长，并计提了资产减值准备。

公司作为国产化光芯片领军企业，持续加大CW硅光光源/EML研发。全球信息互联对光芯片速率、功率、传输距离提出更高要求，电信侧50G PON端口出货量将保持每年200%的复合年增长率，数通侧光模块市场规模预计2027年突破200亿美元。公司产品涵盖2.5G至100G及更高速率系列，已建立IDM全流程业务体系，并拥有自主可控的生产线。

自主可控趋势下，光芯片国产替代进程有望加快。中美贸易摩擦加剧外部环境不确定性，光芯片产业技术壁垒高、工艺复杂，美日供应商本土生产模式或加速国产厂商认证导入及份额提升。公司拟向境外子公司增资建设美国光芯片生产基地，出口端有望持续受益。

投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业。中长期看，AI数据中心将带来高速光芯片需求，国内自主可控趋势明确，公司份额有望提升。调整2024-2026年净利润预测为-0.06亿元/1.05亿元/1.85亿元，对应EPS为-0.07元/1.22元/2.15元，下调评级为“增持”。

风险提示：下游市场需求不及预期；研发或新产品进展不达预期。