东证化工草根调研二十四：华南苯乙烯及下游

苯乙烯：震荡2025年4月15日 报告日期： ★下游在手订单尚能支撑4月生产，但5月需求端实际冲击或显现 我们本次走访时点为4.8-4.11，正值贸易冲突势态升级之际，因此我们重点关注了下游的在手订单、冲突影响等情况，得到了以下几点反馈：①关税政策相关的扰动暂未对下游3S工厂造成直接影响，调研的3S企业基本表示目前在手订单可以支撑4月的生产（也有物料平衡、完成生产计划等考虑），但政策的不确定性加深了客户观望情绪，新订单情况受到影响，5-6月下游开工情况需要边走边看。②有企业反馈，其客户的客户/经销商的下游近期有出现砍单现象。③部分下游反馈，玩具等行业今年一季度存在比较明显的抢出口现象，或透支后续需求。④关于下游3S成品库存情况，部分企业感知社会库存偏高，但我们调研的下游企业反馈厂内库存整体中性。⑤若下游成品价格进一步压降，可关注EPS与EPO/EPP、PS新料与再生料等替代需求，或对需求滑坡形成一定缓冲。 联系人： 王嘉钰化工分析师从业资格号：F03117867Tel:86-15258910387Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★华南-华东价差此前受益需求有所走扩，后续则或维持偏窄区间 此前华南市场价格明显升水华东，主要源于广东下游EPS大厂重启/家电需求高增/个别苯乙烯装置检修等因素，区域内供需趋紧，华东、山东等外地货源调入华南市场。后续随着华南终端出口需求逐步受到冲击，而供应或相对稳定，华南货源预期相对此前将呈现较为充裕的状态，且四季度可能也有新产能投放，华南未来继续升水的空间预计受限。 ★华南地区贸易活跃度偏低，华南纸货市场建设任重道远 华南苯乙烯市场偏向于资源型市场，可贸易量相对有限，且集中在少量参与主体手中，整体贸易活跃度偏低。但东莞相关仓储企业近期也搭设了新的交易服务平台，结合客户群体特点和仓储模式，实现了多项智能化功能，也希望能够助力华南地区纸货市场发展。 ★投资建议 综合来看，苯乙烯近端尚能维持去库格局，但5月开始终端负反馈或逐步传导至下游开工端，若乙烷/丙烷进口问题对苯乙烯供应的潜在扰动不及预期，则苯乙烯当前利润状态可能无法长期维持，后续存在一定压降空间，苯乙烯-纯苯价差做扩头寸近期可关注止盈离场机会。 ★风险提示 调研结论可能因样本差异或政策变化而有所偏差。 目录 1、调研对象及调研目的...........................................................................................................................................................42、苯乙烯下游及终端调研核心结论.......................................................................................................................................43、苯乙烯下游及终端需求调研详细情况.............................................................................................................................73.1、某改性塑料企业................................................................................................................................................................73.2、某EPS生产销售企业........................................................................................................................................................73.3、某苯乙烯-ABS生产销售企业...........................................................................................................................................83.4、某苯乙烯生产销售企业....................................................................................................................................................93.5、某大型家电生产企业......................................................................................................................................................103.6、某PS生产企业................................................................................................................................................................113.7、某苯乙烯生产企业..........................................................................................................................................................113.8、某苯乙烯仓储企业..........................................................................................................................................................123.9、某ABS生产企业..............................................................................................................................................................134、投资建议.............................................................................................................................................................................135、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：苯乙烯华南市场现货价格..............................................................................................................................................................4图表2：苯乙烯华南消费结构......................................................................................................................................................................4图表3：ABS生产利润测算..........................................................................................................................................................................5图表4：华南苯乙烯港口库存情况..............................................................................................................................................................5图表5：苯乙烯华南-华东现货价差.............................................................................................................................................................6 1、调研对象及调研目的 1）调研对象： 2025年4月8日至11日期间，我们对华南区域的苯乙烯、下游3S及终端企业进行了调研走访，具体调研对象涵盖苯乙烯工厂及下游企业、改性塑料企业、终端制造业、苯乙烯库区等。 2）调研目的： 此次调研目的在于三方面：一是了解贸易冲突升级背景下，下游的在手订单、新订单情况、终端需求感知变化；二是了解华南市场供需结构，探讨区域价差变化趋势；三是了解下游产成品库存压力、近年需求增量来源等信息。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、苯乙烯下游及终端调研核心结论 1）下游在手订单尚能支撑4月生产，但5月需求端实际冲击或显现 我们本次走访正值贸易冲突势态升级之际，因此我们重点关注了下游的在手订单、冲突影响等情况，得到了以下几点核心反馈： ①关税政策相关的扰动暂未对下游3S工厂造成直接影响，调研的3S企业基本表示目前在手订单可以支撑4月的生产（也有物料平衡、完成生产计划等考虑），当前生产利润在原料跌价后也被动有所走扩，但政策的不确定性加深了客户观望情绪，新订单情况受到影响，5-6月下游开工情况需要边走边看。 ②有企业反馈，其客户的客户/经销商的下游近期有出现砍单现象。 ③部分下游反馈，玩具等行业今年一季度存在比较明显的抢出口现象，或透支后续需求。 ④关于下游3S成品库存情况，部分企业感知社会库存偏高，但我们调研的下游企业反馈厂内库存整体中性。 ⑤若下游成品价格进一步下降，可关注EPS与EPO/EPP、PS新料与再生料等替代需求，或对需求滑坡形成一定缓冲。 综上所述，就华南下游来讲，其开工4月尚能维持（苯乙烯近端或维持去库格局），但5月开始终端负反馈或逐步传导至下游开工端，华南苯乙烯供需压力后续或逐步加大。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究