东证化工草根调研十三：华东聚烯烃下游

在走访的12家下游实体工厂中，一半企业的订单量同比有增长，其中5家企业预期2024年销量增速将达到两位数；4家企业表示需求较为平稳或与去年持平；仅有2家企业表示需求不及预期。分行业来看，出口相关企业表现尤为亮眼，家电、汽车和基建相关的下游整体情况也较好，一次性消费品行业略逊一筹。 ★下游低库存成为常态，降低了下游库存对即期需求的参考意义 所有被采访的企业均采取了低原料库存、低成品库存、刚需采购的经营模式。下游的低库存一方面降低了下游原料库存和成品库存对即期需求的参考意义，另一方面也增加了低价下需求的弹性，对价格形成一定的支撑。 ★PP在注塑领域对PE和ABS的替代有较高潜力 在如托盘、周转箱、低端家电和部分汽车零部件等领域，PP已开始了对HDPE和ABS的替代。未来PP在替代领域上仍有进一步上升的空间，这预示着盘面L-P价差的走阔或有着一定的极限。 ★再生料对PP新料的支撑增强 近年来再生料的税务问题逐渐正规化，缩窄了再生料与PP新料的价差，降低了企业使用再生料的意愿，使得PP新料在7000元/吨左右的时候会对再生料产生明显替代。 ★需求的季节性波动有所淡化 随着电商的逐渐成熟以及线上消费的快速增长，消费品“金三银四、金九银十”的季节性特征被淡化，易产生“旺季不旺、淡季不淡”的预期差。 ★投资建议 本次的调研修正了我们对当下需求的看法，需求的增长仍较为健康，后续需求仍值得期待。下游低库存下，“以旧换新”等政策的发力将逐渐激发补库的需求。外需的强劲也将给需求的增长带来额外的动力。国内供应端4月检修较为集中，原油的持续偏强或在中长期抑制上游的开工率。悲观预期的修正加之供需格局的改善，PP和L或以偏多为主。 ★风险提示 海外能源价格的大幅波动、国内下游投产的不及预期。致谢：感谢实习生张路平对本报告作出的贡献 1、华东聚烯烃下游调研目的 春节后聚烯烃盘面持续交易现实端的弱势，市场参与者也多表现出了对需求悲观，在此作用下，L和PP的5-9月差不断走弱。不过从微观数据来看，一季度中国PE和PP表需增速分别在5.0%和4.3%左右，并不算太差；从统计局的中观数据角度上来看，与聚烯烃内需相关的社会消费品零售额在1-2月同比增长5.5%，表现略超预期；而外需表现明显超预期，2月中国塑料制品、玩具、箱包及容器的两年平均出口增速分别为10.0%、6.1%和18.8%。为了了解聚烯烃需求的真实情况，在3月24日-3月29日期间，我们走访了华东13家聚烯烃下游，涉及出口、耐用品、一次性消费品、基建等相关需求，获得了大量的一手资料，核心结论汇总如下。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、华东聚烯烃下游调研核心结论 1）市场或对实际需求过度悲观 在走访的12家下游实体工厂中，一半的企业明确表示订单量同比有增长，其中的5家企业预期2024年销量的增速将达到两位数；4家企业表示需求较为平稳或与去年持平；仅有2家企业表示订单量不及往年同期。分行业来看，与出口相关的企业表现尤为亮眼，家电、汽车和基建相关的下游整体情况也较好，一次性消费品行业略逊一筹。 一季度市场集体反映的需求偏弱或更多的来自行业竞争压力的增大。聚烯烃下游行业在经历了2021年-2022年高速扩能的周期后，随着竞争的逐渐充分，行业集中度越来越高，小厂和老旧产能的市场份额逐渐被行业龙头蚕食。行业龙头的原料采购往往采取石化厂直销，自身需求较好的时候也较少在市场发声。贸易商往往是市场中发声较多的群体，但其对行业龙头的渗透率低，对于头部企业的需求感知可能较低，加之贸易商自身行业竞争的加剧，贸易商对于整体需求的感知或有错位，对需求或过度悲观。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2）下游低库存成为常态，降低了下游库存对即期需求的参考意义 至少从去年开始，所有被采访的企业便采取了低原料库存、低成品库存、刚需采购的经营模式。近年来上游较多的投产使得市场货源很充裕，大幅缩短了企业的采购周期；并且在市场竞争压力较大的氛围下，下游企业也主动规避原料和成品库存贬值所带来的风险。这一方面降低了下游原料库存和成品库存对即期需求的参考意义，也增加了上游和贸易商的库存压力；另一方面，目前信贷成本较低，下游的低库存也增加了低价下需求的弹性，对价格形成一定的支撑。 3）PP在注塑领域对PE和ABS的替代有较高潜力 PP在近年来的高速扩能后已经进入了产能过剩状态，其价格相对于HDPE和ABS有着明显的优势。在走访的过程中，家电、汽车、托盘等注塑相关企业均表示出通过PP替换PE和ABS来降低成本的意愿。在如托盘、周转箱、低端家电和部分汽车零部件等对外观和物理性能要求不高的领域，PP已经开始了对HDPE和ABS的替代，并且随着PP改性技术的发展，PP在替代领域上仍有进一步上升的空间。按照15%的PE用于注塑、ABS全部应用于注塑来计算，假设PP对二者的替换比例仅为3%，这也将拉动PP表需1%的增长。同时，这也预示着盘面L-P价差的走阔有着一定的极限，在L-P价差达到较高的水平后，继续的走阔将面临着需求端的此消彼长所带来的阻力。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 4）再生料对PP新料的支撑增强 近年来再生料的税务问题逐渐正规化，再生料与PP新料价差在不断缩窄，降低了企业使用再生料的意愿，使得PP新料在7000元/吨左右的时候就会对再生料产生明显替代。并且下游普遍反映再生料物化指标不稳定，添加的不当将引起产品质量波动和安全问题，部分企业在追求品牌效应下放弃了再生料的使用。 5）需求的季节性波动有所淡化 随着电商的逐渐成熟以及线上消费的快速增长，消费品“金三银四、金九银十”的季节性特征被淡化，消费的旺季更多的向“6.18”和“11.11”这两个购物节倾斜，需求的季节性波动有所淡化，容易产生“旺季不旺、淡季不淡”的预期差。 6）国内订单向海外的转移趋势比较明显 在我们所调研企业中，基于美国对中国产品加征关税的考量，有3家已在海外建厂。从调研的过程中得知，近年来中国制造业向越南的转移的趋势比较明显，海外品牌商明确要求增加越南的配额，以便降低关税成本。企业感受到越南的供应链环境、劳动力素质也在改善，贸易摩擦产生的损失也在降低。不过对于部分企业，越南生产的PP质量仍然不能满足要求，越南工厂的PP原料仍需从中国运过去。对于未来，外向型的经济的产能增长可能不会在国内，或更倾向于在海外建厂。 3、调研详细情况 3.1、出口相关企业 3.1.1、华东家电企业A 1）企业简介 自有电熨斗品牌，一年营收约2亿人民币。因外国人穿着习惯不同，公司80%-90%的电熨斗销往海外，主要流向欧洲。 2）目前需求状况及未来需求预期 电熨斗整个行业从去年开始便非常好，销量至少是两倍的增长。一方面海外库存可能不多，另一方面国产品牌也在抢占海外品牌的市占率。今年1-3月是季节性的淡季，主要完成去年做不完的订单，目前生产订单排到了4-5月。企业不愁订单，更发愁的是劳动力的短缺和产能跟不上客户需求。内需增长相对缓慢。根据目前的订单量，预计今年销量将增长30%-40%。 3）产品用料及采购渠道 三分之二的原料直接向石化厂采购。电熨斗的隔热层主要是PBT，手柄、上盖、水箱采用的是PP，部分采用ABS。也会去买一定比例的PP再生料，当新料和再生料的价差小于500元/吨的话，企业使用再生料的意愿就大幅降低。 4）库存情况 低原料库存，按照订单来备货。不备成品库存。 3.1.2、华东家电企业B 1）企业简介 主要给海外家用吸尘器品牌商做贴牌，无自主品牌，吸尘器配件行业头部企业之一。 2）目前需求状况及未来需求预期 公司的去年订单量增长5-10%，今年前三个月订单与去年同期相比差不多，没有明显变化。未来一个月订单已经排满，也是常态化的排满。品牌商会给工厂年度的采购量预期，预测今年会对于去年高20%-30%，除了品牌营销的问题，在工厂搬到越南后，销往美国的关税也会降低。 3）产品用料及采购渠道 企业年PP采购量500吨左右，一台家用吸尘器PP用量在200-400g。所用到的原料中，一半直接向贸易商买原料，一半向改性厂购买。国内有三个工厂，去年也有在越南设厂。产品最终90%都是出口，终端客户以欧美市场为主。 4）产业转移 品牌商基于美国对中国产品加征关税的考虑，明确要求增加越南的配额。不过越南工厂的PP原料仍需从中国运过去，当地生产的PP质量仍然不能满足要求。对于未来，外向型的经济产能增长可能不会放在国内，更倾向于在海外建厂。企业感受到越南的供应链环境、劳动力素质也在改善，贸易摩擦产生的损失也在降低。 5）季节性因素 需求没有特别明显的淡旺季。 6）库存情况 最近1-2年的经营策略偏向于按需采购，原料库存的绝对水平大概在半个月左右。成品库存非常少，按照订单来。 3.1.3、华东箱包企业C 1）企业简介 箱包领域全球前三，国内箱包出口头部公司，在海外也有工厂。主要为欧美品牌商代工，也有自有品牌。销售额中七成来自海外，三成来自国内。国内工厂六成内销，四成出口；海外工厂的客户遍布全球，欧美客户居多。 2）目前需求状况及未来需求预期 从目前的订单状况来看，今年整体需求相对平稳，二季度与一季度订单大致持平。三季度预期会更好一些。对于海外工厂，订单一直处于饱和、长期稳定的状况，公司的印尼和印度等海外工厂一直是爆单的情况。外需方面，海外客户目前比较谨慎，以往会给未来一整年的全年订单预期，现在很多只有季度订单预期。 近年来国内工厂的订单向海外的转移趋势比较明显，因去中国化的原因，品牌商主动缩减中国销往海外的量。未来会继续缩量，只保留内销的订单。 3）产品用料 物料成本大约占到总成本的40%。拉杆箱主材料采用PC，一年消耗量大概2500吨；PE多作为辅料，在箱包中的用途较广，年采购PE各类成品的量在4000吨左右；外采PP纱线，年采购不到1000吨。 4）库存水平 目前原料库存和成品库存整体偏低，企业有意主动降低库存。 5）季节性因素 需求淡旺季遵循传统的金三银四和金九银十。 3.2、耐用品相关企业 3.2.1、华东塑料改性工厂D 1）企业简介 华东塑料改性工厂，年塑料用量50万吨左右，主要应用于家电。 2）目前需求状况及未来需求预期 今年需求同比去年要好，1月份最好、3月份环比有所下降，不过空调和冰箱等大家电的需求同比仍是增加的，小家电不温不火。汽车需求有所增加，但3月新能源汽车需求和预期差不多。企业预期未来空调、冰箱和洗衣机的需求仍然较好，并且消费趋势的改变使得冰箱、洗衣机尺寸都在变大，PP实际用量也在增加。 3）产品用料 PP用量最多，其次为ABS。PP去替代ABS有难度，PP的光泽度、收缩率、耐磨性能上不如ABS，只有在低端家电产品可以用PP去替代ABS。洗衣机的可以用高光PP来替代，但用量很少。PP用料偏向于油化工，煤化工和PDH的产品气味达不到要求。 4）库存水平 出于企业经营管理模式的改变，原料库存和成品库存是同比环比都在降低。 3.2.2、华东塑料改性工厂E 1）企业简介 公司塑料改性业务位居国内前三，产品涉及改性PP、改性ABS、改性PC等，年产能50万吨左右，主要在国内市场销售，95%的产品应用于汽车行业。50万吨的改性料中，PP约占65%，PC和ABS约占20%，PE用量很少，每年用量1万吨左右，此外还有尼龙。 2）目前需求状况及未来需求预期 2023年8月至到春节需求都比较好，部分订单都来不及做。今年1-2月需求开始放缓，因为缺少订单，今年春节放假10天，往年放假4天左右甚至不放。年后订单也不及预期，目前开工大概六成多，常规开工率约八成。3月PP用量环比增长20%-25%，同比基本持平，预计4月还是持平。此外，从改性PP的生产到注塑企业再到成车大概需要4-5个月，彼时汽车市场需求或不及预