PTA调研报告：东证化工草根调研二十五：华东聚酯产业链下游

吴思怡化工高级分析师从业资格号：F03107623投资咨询号：Z0021467Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com 目前前往美国的的织造订单基本全停，已生产但未发出的货物都积压在生产企业和贸易商的仓库里。面对关税的冲击，有渠道的企业尝试拓展其他国家的市场或者转为内销。部分企业找海外代加工渠道，但能转移的订单量有限。产成品积累的情况下，加弹厂和织造厂五一期间基本都有3-7天放假计划。五月内销也是步入淡季，内外销综合压力下，五月织造产业可能面临进一步挑战。 ★下游阶段性采购下，化纤厂库存高位有所去化 织造企业普遍认为当下原料价格已经是低位，四月底可以看到化纤厂产销阶段性有明显放量，库存高位去化，聚酯降负预期有所改善。但本轮补货更多是绝对价格偏低刺激下游刚需补货，如果终端织造五月负荷继续下调，两环节的矛盾可能会进一步积累。 ★关税博弈可能有反复，但总需求的损失相对确定 不同关税水平对订单影响有差异，20%关税下大部份企业仍能通过成本分担出口订单，54%以上承接能力有限。如果后续美国关税大幅降低，可能会降低部分出口压力，但关税完全豁免的概率极低，贸易战对于我国纺服出口订单总量明显造成损失。 ★投资建议 终端织造负荷仍面临进一步下调的压力，且需求压力待发酵和逐步向上传导。从情绪上看，高额关税出台后聚酯板块的连续跌停已经释放了极度悲观预期，后续等待最终关税博弈结果和潜在的预期差。但关税完全豁免的概率极低，贸易战对于我国纺服出口订单总量明显造成损失。短期内，原料供给端的扰动也值得关注，尤其是PTA相对集中的检修带来高位库存去化、仓单持续流出以及基差走强。但如果供给端未出现预期外缩量，原料反弹的高度可能较为有限，需求端的缩量仍有较强的制约。 ★风险提示 原油价格大幅波动。 目录 1、华东聚酯产业链下游调研目的...........................................................................................................................................42、华东聚酯产业链下游调研核心结论...................................................................................................................................43、华东聚酯产业链下游调研详细情况...................................................................................................................................74、投资建议.............................................................................................................................................................................105、风险提示.............................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：江浙织造订单指数...........................................................................................................................................................................4图表2：涤纶坯布库存...................................................................................................................................................................................4图表3：主要纺服出口国对美出口比例以及美国对等关税水平...............................................................................................................5图表4：江浙织机开工率...............................................................................................................................................................................5图表5：江浙印染开机率...............................................................................................................................................................................5图表6：POY周度库存..................................................................................................................................................................................6图表7：DTY周度库存..................................................................................................................................................................................6图表8：织造企业原料备货天数...................................................................................................................................................................7图表9：聚酯综合负荷...................................................................................................................................................................................7 1、华东聚酯产业链下游调研目的 由于我国纺织服装出口比例较高，中美贸易战升级的情况下，美国对我国商品145%的高关税严重影响到纺织服装出口订单。由于需求端笼罩在悲观预期下，产业链上游原料PTA、MEG等在高关税出台后也经历了暴跌而后保持震荡偏弱的格局。从本周CCF样本统计情况来看，江浙样本加弹综合开工率降至71%，织机综合开工率降至59%，表现明显弱于去年同期。因此，近期我们走访了华东海宁、绍兴地区的部分织造和面料贸易企业，了解最新国内外订单实际情况以及企业后续开工计划，并对一手调研信息进行梳理，以为投资者提供需求端前瞻信息和投资思路。 2、华东聚酯产业链下游调研核心结论 本次调研主要信息结论汇总如下： 1）出口美国的订单基本全停，部分工厂尝试海外代加工 从本次调研情况来看，目前前往美国的的织造订单基本全停，已生产但未发出的货物都积压在生产企业和贸易商的仓库里。面对关税的冲击，有渠道的企业尝试拓展南美、加拿大等其他国家的市场，或者转为内销，从而解决一部分产品库存。也有不少企业在找海外代加工渠道，据反馈目前东南亚工厂的订单都已经排满了，海外的织造产能还是远少于国内的。还有部分企业考虑长期在海外租厂、建厂，这个成本不算太高，但需要有渠道且考量海外建厂地的政治风险。 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 2）终端五月压力仍存，开工率可能继续向下调整 从调研问询结果看，加弹厂和织造厂五一期间基本都有放假计划，短则3-5天，长则5-7天或更久。放假主要原因还是在于当前订单大幅缩减后产销无法做平，产成品库存继续积累。四月很多工厂仍处于观望阶段勉强维系开工，但如果订单没有起色、库存进一步积累，五一只能选择放假。另外，五月内销也是步入淡季，所以内外销双降的情况下，五月织造产业可能面临更大挑战，开工率有继续向下调整的压力。 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 3）下游阶段性采购下，化纤厂库存高位有所去化 织造下游普遍表现出产成品库存高、原料库存低的情况，主要原因还是关税博弈下，订单流失量大，企业资金周转变慢，对上游原料采购愈发谨慎。从调研情况来看，织造企业普遍认为当下原料价格已经是低位，但补充原料的意愿分化，部分企业有抄底的想法，部分企业出于后续开工率要下调的预期不敢轻易抄底。因此，四月底可以看到化纤厂产销阶段性有明显放量，库存高位有所去化，聚酯降负预期边际有所改善。但本轮补货更多是绝对价格偏低刺激下游刚需补货情绪，如果终端织造五月负荷继续下调，两环节的矛盾可能会进一步积累。 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 4）关税博弈可能有反复，但总需求的损失相对确定 中美关税的博弈持续加码，市场对最终关税的预期也有反复。调研过程中我们也了解了不同关税水平对企业订单的影响，大多数企业表示2月4日和3月4日各加10%关税、累计20%的时候出口美国的订单还是可以通过转嫁或者共同分担成本的方式延续的，4月2日关税再加34%的时候部分利润好的差异化订单依然可以出口，但后续再持续加码就完全无法出口美国。所以不同关税水平对订单影响还是有明显差异。如果后续关税大幅降低，可能会降低一部分出口压力，但关税完全豁免的概率极低，所以贸易战对于我国纺服出口订单总量造成损失还是相对确定的。 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 资料来源：CCF，东证衍生品研究院 3、华东聚酯产业链下游调研详细情况 3.1、华东织造企业A 1）企业信息 华东地区织造企业，有40台圆机，主要做成成品面料出售，产品全部外销至东南亚，大部份仍会到美国。 2）开工率 现在机器负荷被迫灵活调整，好一点的时候7-8成，近期在5-6成左右。现阶段不敢做产品库存，主要按照客户下达的实际订单来做。近期有部份订单要赶，五一不会继续下降负荷。 3）关税影响 近期企业有找海外企业去代加工一部分订单，据说东南亚目前代加工工厂订单都排满了。估计两三个月后对国内织造工厂实质性影响很大，目前还体会不到。实际影响水平需要看织造企业能不能去海外找到代