纺织服装4月投资策略优选内需主线，纺织制造关注超跌反弹机会

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 行情回顾：4月以来受关税政策影响全球股市震荡，A股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深；部分国产服饰品牌有超额收益：截至4月11日，有正向增长的标的包括：森马服饰（+6.2%）、海澜之家（+5.3%）、太平鸟（+2.9%）、富安娜（+1.0%）；港股安踏体育（-1.8%）、波司登（-2.5%）、特步国际（-3.2%）表现也相对稳健。 纺织服饰 优于大市·维持 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 品牌服饰观点：1-2月服装社零同比增长3.3%，增速较2024年11-12月显著改善。电商渠道方面，3月天猫/京东/抖音三平台数据显示，户外与家纺品牌增速领先；分平台看，京东平台各品类和各品牌增速表现较好；分品牌看，三平台增速领先的品牌包括迪桑特/歌力思/比音勒芬/可隆/哈吉斯/波司登/萨洛蒙/罗莱/始祖鸟/牧高笛/富安娜，增速均在49%以上。 纺织制造观点：宏观层面，3月越南、中国纺织品出口均双位数增长，分别同比+17.7%/16.1%；越南、中国PMI环比回升。微观层面，3月、一季度台企营收仍有不错表现，且各公司对上半年订单预期乐观，聚阳、儒鸿均表示上半年订单有望达到双位数增长，下半年订单伴随关税政策变化有不确定性；聚阳、儒鸿、钰齐均表示订单能见度在三季度。对于美国关税政策，代工台企最初表示关税政策超预期，需要等待各国与美国谈判结果，制造商与品牌商保持密切沟通，现阶段下单生产出货一切正常，产能搬迁不是解决之道，增加关税将增加消费者采购成本。4月9日，儒鸿和聚阳再次表示关税是由品牌客户负担，目前为止接单、生产一切正常，按照合约走，之后的订单则要再沟通。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《关税影响专题二：美国“对等关税”影响测算推演，关注板块布局良机》——2025-04-08《纺织服装海外跟踪系列五十八-露露乐蒙2024财年及四季度业绩超预期，中国市场持续引领增长》——2025-04-03《纺织服装品牌力跟踪月报202503期-全棉时代315引发关注，阿迪达斯小红书涨粉速度领先》——2025-04-03《纺织服装海外跟踪系列五十七-耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解》——2025-03-22《纺织服装双周报（2503期）-1-2月服装社零增速回暖，2月越南纺织出口增长提速》——2025-03-20 专题梳理：特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会。1）代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖；2）假设影响推演，加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分；3）自上而下筛选，美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响的敏感度越低；自下而上筛选，产能供不应求的公司议价能力更强。 风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：内需布局政策利好下的成长性与韧性方向，纺织制造关注超跌反弹机会。1）品牌服饰：外部环境波动下建议优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、政策利好方向。重点推荐受益健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、特步、滔搏；生育利好+促内需政策下有望继续受益的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家；4）需求稳健、分红率高、有望受地产政策提振的家纺龙头富安娜。 2）纺织制造：纺织制造行业近期受关税政策影响股价有较大波动，实际供应链承担能力极其有限，如全面加征关税将主要由美消费者承担，且产业回美可能很低，后续存在关税豁免可能；如按极限情况推演，对板块对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司影响非常有限。建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司，重点推荐对美敞口最低净利率高影响最小的申洲国际；产能供不应求且净利率高的华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、台华新材。 内容目录 行情回顾：4月以来受关税政策影响全球股市震荡，纺织制造板块跌幅较深.............5品牌渠道：1-2月服装社零增长改善，电商渠道户外和女装行业增速领先...............7制造出口：3月越南中国纺织出口保持平稳增长，代工台企表示当前生产出货一切正常..12专题梳理：特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会...............18投资建议：内需布局政策利好下的成长性与韧性方向，纺织制造关注超跌反弹机会........19风险提示.....................................................................22 图表目录 图1：A股大盘与板块指数2023年初至今行情走势..............................................5图2：港股大盘与板块指数年2023年初至今行情走势...........................................5图3：美股大盘与板块指数2023年初至今行情走势.............................................5图4：台股大盘与板块指数2023年初至今行情走势.............................................5图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至4月11日）...................6图6：A股重点上市公司行情表现（截至4月11日）............................................6图7：港股重点上市公司行情表现（截至4月11日）...........................................7图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至4月11日）......................................7图9：限上整体与服装零售额当月同比........................................................8图10：限上整体与服装零售额累计同比.......................................................8图11：限上实物商品与穿类商品累计同比.....................................................8图12：阿里线上当月销售额同比.............................................................8图13：2025年3月天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况.................................9图14：2025年3月天猫重点品牌销售额及同比情况............................................10图15：2025年3月京东重点品牌销售额及同比情况............................................10图16：2025年3月抖音重点品牌销售额及同比情况............................................11图17：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况..............................................11图18：中国与越南纺织服装出口金额当月同比................................................12图19：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI.........................................12图20：柯桥纺织景气指数..................................................................12图21：盛泽地区织机开机率................................................................12图22：美元兑人民币汇率走势..............................................................13图23：国内与国际棉价趋势（元/吨）.......................................................13图24：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）.................................................13图25：PA66价格走势（元/吨）.............................................................13图26：台企代工同行营收增速跟踪（月度）..................................................16图27：台企代工同行营收增速跟踪（季度）..................................................17图28：纺织制造企业产能分布..............................................................18图29：纺织制造企业对美收入占比及净利率..................................................19 行情回顾：4月以来受关税政策影响全球股市震荡，纺织制造板块跌幅较深 4月以来受关税政策影响全球股市震荡，4月10日开始A股港股有所反弹，A股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深。 1.A股：4月以来A股大盘震荡下行，截至4月11日，沪深300指数-3.5%；纺织服装板块表现分化，主要因纺织制造企业大部分具有出口业务及海外产能，受美国关税政策扰动较大。纺织服装指数-4.7%，其中纺织制造（-7.4%），品牌服饰（-2.5%）。 2.港股：恒生指数-9.5%，纺织服装板块指数-5.5%。3.美股：标普500指数下跌4.4%，可选消费板块（-3.5%）略好于大盘，品牌服饰企业由于产能主要位于东南亚和中国，股价同样受到关税政策扰动有较大跌幅。4.台股：台湾加权指数下跌5.6%，纺织板块下跌10.8%，代工台企均有较大幅度下跌。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4月以来部分国产服饰品牌有超额收益。有正向增长的标的包括：森马服饰（+6.2%）、海澜之家（+5.3%）、太平鸟（+2.9%）、富安娜（+1.0%）；港股安踏体育（-1.8%）、波司登（-2.5%）、特步国际（-3.2%）表现也相对稳健。 品牌渠道：1-2月服装社零增长改善，电商渠道户外和女装行业增速领先 2025年1-2月服装社零累计同比增长3.3%。1-2月服装社零同比增长3.3%，相较于2024年11-12月的下滑有显著改善；1-2月穿类商品网上零售额同比下降0.6%，其中女装、运动鞋品类表现较好，销售额分别同比增长27.4%/14.8%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究