3月金融数据：企业短贷同比多增，社融增速改善

陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 政策适度宽松，实体经济稳健修复，债券收益率下行2025.03.31利率债收益率：处于低位，长期仍有下行压力2024.01.25利率债5月报告：关注期债的资本利得2023.07.11 人民币贷款多增，社融存量增速连续改善。社会融资规模存量同比增速边际改善，录得8.4%，社融增量当月值同比多增1.05万亿元。表内融资方面，人民币贷款同比多增5358亿元，外币贷款同比多降837亿元，表内融资整体拉动社融表现。表外融资方面，信托贷款增量和委托贷款增量为正，但同比少增；未贴现银行承兑汇票增量为正，且同比多增。直接融资方面，政府债券融资处于高位，同比多增10202亿元，是拉动社融增量的最大贡献项，企业债券融资同比少增4956亿元，股票融资同比多增186亿元。 信贷同比多增，居民与企业部门均多增。贷款当月值同比多增5500亿元，处于近五年同期值高位水平。居民部门中长期贷款同比多增531亿元，是居民部门贷款多增的主要拉动项；居民部门短期贷款表现偏弱，同比少增67亿元。企业部门短期贷款同比多增4600亿元，是企业贷款多增的主要拉动项；中长期贷款同比少增200亿元。票据融资同比少降514亿元。 货币方面，M1增速增幅扩大，M2增速持平。M1同比增速较上月提高1.5个百分点，达到1.6%。从分项看，企业活存同比增速仍相对较弱，连续处于负增区间，指向实体企业资金活性仍有提高空间。M2同比增速达到7%，与上月持平。M1与M2同比增速剪刀差负增边际收窄。社融存量与M2同比增速剪刀差持续扩大，叠加社融存量同比增速边际提高，说明实体经济融资需求在不断改善。另外，财政存款同比多降49亿元，存款同比少增5500亿元，居民部门和企业部门存款同比多增。 在特朗普政府滥施关税的背景下，我国货币政策仍保持适度宽松，以不变应万变，坚持以国内经济结构调整应对外部环境变化。4月特朗普政府对几乎所有贸易伙伴加征“对等关税”，短期会不可避免的对我国出口造成负面影响。人民日报在4月7日重磅发声，称我国有充足的政策空间来应对外部冲击。货币政策方面，降准、降息等政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等仍有进一步扩张空间。面对特朗普政府关税政策带来的不确定性，我国货币政策继续保持适度宽松，财政政策保持积极，调整国内经济结构，来应对外部环境冲击。 风险提示：政策超预期风险，基本面修复不及预期风险。 目录 1社融：人民币贷款多增，社融存量增速连续改善............................................................42.信贷：同比多增，居民与企业部门均多增.......................................................................63.货币：M1增速提高，M2增速持平................................................................................84.后续：货币政策适度宽松，应对外部不确定性...............................................................95.风险提示.........................................................................................................................9 图目录 图1企业票据融资当月值（亿元）................................................................................4图2社会融资规模增量当月值（亿元）.........................................................................4图3社会融资总额当月值（亿元）................................................................................5图4人民币贷款增量（亿元）........................................................................................5图5外币贷款增量（亿元）...........................................................................................5图6表外融资增量（亿元）...........................................................................................5图7政府债券融资增量（亿元）....................................................................................6图8企业融资增量（亿元）...........................................................................................6图9贷款各分项当月值（亿元）....................................................................................6图10金融机构人民币贷款当月值（亿元）....................................................................6图11居民部门贷款当月值（亿元）...............................................................................7图12居民短期贷款当月值（亿元）..............................................................................7图13居民中长期贷款当月值（亿元）...........................................................................7图14企业部门贷款当月值（亿元）..............................................................................7图15企业短期贷款当月值（亿元）..............................................................................7图16企业中长期贷款当月值（亿元）...........................................................................8图17企业票据融资当月值（亿元）..............................................................................8图18 M1与M2同比增速差额（%）..............................................................................8图19社融存量与M2同比增速差额（%）....................................................................8图20人民币存款当月增量（亿元）..............................................................................9图21居民部门存款当月增量（亿元）...........................................................................9图22企业部门存款当月增量（亿元）...........................................................................9图23财政存款当月增量（亿元）..................................................................................9 事件：2025年4月13日，中国人民银行公布了3月金融统计数据，社融规模新增5.89万亿，前值为2.24万亿；社融存量同比增速为8.4%，前值为8.2%；M2同比增速为7%，前值为7%；M1同比增速为1.6%，前值为0.1%。 1社融：人民币贷款多增，社融存量增速连续改善 社会融资规模存量同比增速边际改善，社融增量当月值同比多增。（1）从存量角度看，3月社融存量同比增速为8.4%，较前值提高0.2个百分点。（2）从增量角度看，3月社融当月新增达到5.89万亿元，去年同期为4.83万亿元，同比多增10544亿元，五年维度看高于同期表现。从结构上看，政府债发力是当月社融的主要拉动项；同时，人民币贷款同比多增，实体经济融资需求的改善，一定程度上助推了社融当月表现。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 表内融资方面，人民币贷款同比多增，外币贷款同比多降，表内融资整体拉动社融表现。（1）3月人民币贷款新增规模为38278亿元，同比多增5358亿元，五年维度看快于同期值。人民币贷款增量同比多增，指向实体经济融资需求在改善。（2）外币贷款 增量规模为-294亿元，同比多降837亿元，五年维度看处于同期低位水平。外币需求同比多降，或与进口增速放缓、外币需求回落有关。 表外融资方面，信托贷款增量和委托贷款增量为正，但同比少增；未贴现银行承兑汇票增量为正，且同比多增。（1）3月信托贷款增量为151亿元，同比少增196亿元。（2）委托贷款增量为238亿元，同比少增443亿元；（3）未贴现银行承兑汇票增量为3633亿元，同比多增81亿元。（4）表外融资增量录得3705亿元，同比少增63亿元。五年维度看，表外融资增量处于同期高位水平，增量处于高位一定程度还受季节性因素影响。 直接融资方面，政府债券融资处于高位，是拉动社融增量的最大贡献项，企业债券融资同比少增，股票融资同比多增。（1）政府债券当月新增14828亿元，同比多增10202亿元。五年维度看，政府债券融资规模处于高位。（2）3月企业债券融资当月值为-905亿元，较去年同期的4237亿元少增5142亿元。企业债券融资同比少增或与实体经济修复进度偏缓有关。（3）股票融资当月值为413亿元，同比多增186亿元。（4）企业融资当月值为-492亿元，同比少增4956亿元，五年维度看表现偏低，低于同期值水平。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.信贷：同比多增，居民与企业部门均多增 贷款当月值同比多增，处于近