年报点评报告：现金流大幅改善，分红率明显提升

现金流大幅改善，分红率明显提升 减值增加致Q4业绩承压，分红率显著提升维持分红总额稳定。2024年公司实现营业总收入21871亿，同降3.5%；实现归母净利润462亿，同降15%；扣非归母净利润416亿，同降14%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别同比+5%/+1%/-14%/-6%；归母净利润分别同比+1%/+2%/-30%/-39%，Q4业绩有所承压，主要因：1）单季计提减值损失114亿，较同期增加32亿；2）投资收益较同期减少21亿；3）受收入下行影响，单季费率有所提升，YoY+1.1pct；4）上年同期基数较高（23Q4业绩同增43%）。2024年拟10派2.715元，分红总额112亿，较同期基本持平；分红率24.29%，较上年大幅提升3.5pct，对应股息率5%。 买入（维持） 房建业务结构持续优化，能源工程、水务等基建领域表现亮眼。分业务看，2024年房建/基建/地产业务分别实现营收13218/5509/3062亿，同降5%/1%/1%；实现毛利润979/552/529亿，同比-3%/+1%/-6%。房建领域，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占房建签单比由25%进一步下降至22%，业务结构持续优化。基建领域，能源工程、水务环保领域签单维持高增，分别同增86%/76%；基建总体签单额同增21%，占工程总签单比由30%大幅提升至35%。地产业务维持较强经营韧性，全年销售额同降6.5%，明显优于行业整体（中指研究院统计2024年TOP100房企销售总额同降31%）；旗下中海地产权益销售额位列行业第一；全年新增土储882万平米，均位于一线、强二线及省会城市，资产质量较优。 工程毛利率稳步提升，减值增加、投资收益减少致净利率下滑。2024年公司综合毛利率9.86%，同比小幅提升0.02pct，其中房建/基建/地产毛利率分别同比+0.1/+0.2/-0.9pct，工程毛利率稳步改善。期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.06/+0.04/+0.07pct，各项费率均有所提升，预计主要因收入规模下行，部分刚性成本占比有所增长。资产（含信用）减值损失较同期多计提58亿，预计主要因：1）地产类工程款持续进行坏账计提；2）去年受地方政府资金紧张影响，部分项目账期拉长，计提减值额有所增加；3）地产行业景气承压致相关存货计提减值增加26亿。投资收益同比减少25亿，主要因本期开展保理及资产证券化业务，终止确认部分以摊余成本计量的金融资产，确认31亿损失额。全年归母净利率2.1%，同降0.28pct。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 投资现金流出大幅收窄，现金流显著改善。2024全年公司经营性现金流净流入158亿，较上年同期多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，较上年同期少流出240亿；经营+投资现金流合计净流入133亿，同比增加287亿，现金流显著改善，预计主要得益于：1）公司开展收款攻坚专项行动，强化现金流管控措施，回款有所好转；2）本期PPP等投资类项目支出大幅减少。 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 1-2月签单稳健增长，地产销售额有所回暖。2025年1-2月公司建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，其中房建/基建/设计签单分别同比-5%/+31%/-6%，基建订单维持高增；境内/境外分别新签合同额6551/257亿，同增2%/260%。地产业务方面，1-2月地产合约销售额/销售面积同比+26%/-6%，销量数据有所回暖。 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：Q3营收业绩承压，经营性现金流明显改善》2024-10-262、《中国建筑（601668.SH）：Q2业绩稳增彰显龙头经营韧性，业务结构持续优化》2024-08-303、《中国建筑（601668.SH）：如何看中国建筑分红的 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比-3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下行风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com