净利润同比高增，打印机业务持续改善

净利润同比高增，打印机业务持续改善 2025年4月15日 证券研究报告公司研究点评报告纳思达002180SZ投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqiancindasccom信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：纳思达发布2024年年度报告，公司2024年实现营收26415亿元，同比增长978；实现归母净利润749亿元，同比增长11211；实现扣非净利润353亿元，同比增长1056；单2024Q4来看，公司实现营收 7021亿元，同比增长1479；实现归母净利润332亿元，同步增长 9481。 奔图：销量收入显著改善，市场占有率进一步提高。2024年，公司打印机业务：（1）奔图电子：奔图实现营业收入4658亿元，同比增长1987，毛利率连续三年稳步提升，净利润615亿元，同比增长1087。2024年奔图打印机整体销量同比增长1121，A3打印机销量同比增长13144。信创市场方面：奔图在金融等重点行业不断取得突破，市场占有率始终处于领先地位，2024年奔图信创市场出货量同比增长50。国内市场：奔图率先推出“智能网络共享、AI语音打印、远程打印”等功能，2024年奔图国内商用市场逆势同比增长5。海外市场：2024年奔图海外打印机销量同比增长6，积极拓展海外市场，目前奔图已销往海外110余个国家和地区，占奔图总出货量的比例近50。（2）利盟国际：利盟2024年实现收入2243亿美元，同比增长798；利盟打印机销量同比增长3113，息税折旧及摊销前利润 （EBITDA）283亿美元，同比增长693。 极海微在汽车电子、工业芯片全面布局，通用耗材持续开拓新客户。2024年，在芯片业务方面：极海微实现营收1400亿元，同比下降152，实现净利润363亿元，同比增长10997，实现扣非净利润 130亿元。在通用耗材业务方面：2024年公司通用耗材业务实现收入 6172亿元，同比增长1045；实现净利润074亿元，同比下降4417。公司在国内高价值产品和高端渠道取得突破，行业客户的增长实现翻番。芯片产品方面：极海微在汽车电子方面推出包括国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01、G32A1445系列汽车通用MCU以及针对智能车灯照明系统设计的首款芯片GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片等产品。另外在工业电子领域，公司推出了全球首款基于ArmCortexM52处理器的双核架构和Helium边缘AI技术的G32R5系列高性能实时控制DSP芯片，并在多个行业头部客户实现导入。 费用端控制良好。2024年，公司整体毛利率为3227，同比增长061pct。费用方面，公司销售费用管理费用研发费用分别为228920891704亿元，同比变化分别为4001487270，三费合计减少87。2024年公司实现经营性现金流净额2733亿元，同比下降472。 盈利预测与投资评级：奔图行业信创有望带来显著增量；公司新推出国产全自主A3打印机，整体市占率有望进一步提升；非打印芯片全面布局汽车、工业等市场，通用耗材凭借高质量和成本优势未来有望实现市占率和利润的良性增长。我们预计20252027年EPS分别为084106128元，对应PE分别为278222161832倍维持“买入”评级。 风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入百万元 24062 26415 29148 32323 36444 增长率YoY 69 98 103 109 128 归属母公司净利润百万元 6185 749 1201 1507 1823 增长率YoY 4320 1121 603 255 209 毛利率 315 323 324 327 330 ROE 652 75 107 118 125 EPS摊薄元 435 053 084 106 128 市盈率PE（倍） 4458 2782 2216 1832 市净率PB（倍） 352 333 298 262 229 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2025年4月14日收盘价 资产负债表 单位 百万元 利润表 单位 百万元 会计年度 2023A2024A 2025E2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A2025E 2026E 2027E 流动资产 19874 18391 20975 24115 28141 营业总收入 24062 26415 29148 32323 36444 货币资金 1647 1789 1969 2174 7402 4725 6701 8837 11427 营业成本 244342 1 1 5 应收票据 17 58 61 70 81 营业税金及附加 110 163 181 200 226 应收账款 3806 4655 4950 5516 6269 销售费用 2385 2289 2536 2806 3176 预付账款 150 181 207 235 269 管理费用 2360 2009 2224 2469 2792 存货 5871 6233 6437 6751 7284 研发费用 1751 1704 1889 2088 2354 其他 2627 2540 2619 2706 2811 财务费用 893 688 439 406 369 非流动资产 18400 18959 18700 18425 18029 减值损失合计 9327 828 538 538 538 长期股权投资 120 451 451 451 451 投资净收益 69 246 102 113 128 固定资产（合计） 2764 2630 2501 2373 2219 其他 11 250 226 257 299 无形资产 4483 4555 4447 4319 4091 营业利润 9156 1338 1978 2440 2981 其他 11033 11323 11300 11282 11268 营业外收支 4 3 6 6 3 资产总计 38273 37350 39675 42540 46170 利润总额 9160 1335 1972 2434 2978 流动负债 11697 13029 13993 15076 16531 所得税 259 520 591 682 834 短期借款 1194 760 760 760 760 净利润 8901 815 1380 1753 2144 应付票据 9 3 8 10 12 少数股东损益 2716 66 179 245 322 应付账款 4151 4911 5470 6161 7059 归属母公司净利 6185 749 1201 1507 1823 润 其他 6343 7355 7755 8145 8701 EBITDA 2518 3851 3202 3626 4156 非流动负债 16853 14091 14091 14091 14091 EPS（当年）（元） 440 053 084 106 128 长期借款 11130 8847 8847 8847 8847 其他 5723 5243 5243 5243 5243 现金流量表 单位 百万元 负债合计 28550 27120 28084 29166 30622 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 235 196 375 620 942 经营活动现金流 2869 2733 2995 3064 3388 归属母公司股东 9488 10035 11216 12753 14606 净利润 8901 815 1380 1753 2144 权益负债和股东权 38273 37350 39675 42540 46170 折旧摊销 1568 1416 791 786 808 益 财务费用 910 899 520 520 520 重要财务指标 单位 百万元 投资损失 69 246 102 113 128 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营运资金变动 139 917 113 391 451 营业总收入 24062 26415 29148 32323 36444 其它 9221 766 519 510 494 同比 69 98 103 109 128 投资活动现金流 1979 2028 449 408 278 归属母公司净利润 6185 749 1201 1507 1823 资本支出 24 468 551 522 406 同比 4320 1121 603 255 209 长期投资 913 327 0 0 0 毛利率 315 323 324 327 330 其他 1090 1887 102 113 128 ROE 652 75 107 118 125 筹资活动现金流 1253 3453 558 520 520 EPS（摊薄）（元） 435 053 084 106 128 吸收投资 10 239 38 0 0 PE 4458 2782 2216 1832 借款 2124 2716 0 0 0 PB 352 333 298 262 229 支付利息或股息 961 755 520 520 520 EVEBITDA 1595 1278 1266 1059 862 现金净增加额 365 2759 1976 2136 2590 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 傅晓烺，计算机行业分析师，上海外国语大学硕士，2024年加入信达证券研究所，主要覆盖信创、AI算力等领域。 姜佳明，计算机行业研究员，南安普顿大学经济学硕士，2024年加入信达证券研究所，主要覆盖工业软件、智能驾驶等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司以下简称“信达证券”具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要