股指期货周报：关税不确定性减弱，港股迎来修复

2025-04-14星期一 【市场回顾】 上周港股市场出现下跌，至周末收盘恒指一周涨幅-8.47%，国企指数涨幅-5.60%，科技指数涨幅-7.77%。上周港股所有行业下跌，可选消费下跌10.67%，能源业下跌10.4%，医疗业下跌9.61%。上周受到特朗普宣布部分关税政策暂缓影响美股三大估值反弹，至周末道指涨幅4.95%，标普500涨幅5.70%，纳指涨幅7.29%；中概股指数涨幅-5.30%。 【市场外部环境】 国内主要城市住房销售情况跟踪：上周新房销售环比走弱，二手房销售环比回升。央行最新动向：美联储对降息的最新表态偏向谨慎。部分国内外重要新闻：美国CPI出现明显放缓，特朗普宣布暂缓实施对等关税政策 【投资建议】 市场判断：伴随着关税利空所带来的不确定性出现减弱，港股短期内有望迎来反弹。伴随着全球贸易摩擦加剧，国内在二季度进一步出台宽松和刺激政策的可能性增加，我们认为内市场对于政策的预期将进一步支撑港股估值，预期港股在中长期内具有较好韧性。 后市观点：近期港股的海外风险因素已经落地，特朗普政府发起的关税战以美方主动降低力度而得到停歇，虽然全球贸易格局的调整已经开始，但力度的减弱意味着短期内更少的不确定性，这有利于市场的修复。 板块配置建议：建议配置未来有望受益于AI赋能的消费板块以及互联网板块中的龙头个股，锐意进取的投资者近期可继续关注受deepseek概念利好的板块来等待市场调整期结束后选择良机入市，另外推荐在未来更少受到外部环境影响的板块，包括必选消费、内资银行保险、以及部分物管板块的龙头个股龙头；同时推荐长期投资者仍建议配置一定的能源、通讯、公用事业等具有强现金流能力的防守板块，这些板块对于可能的外部冲击更具韧性。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.市场回顾 1.1期货市场表现 上周港股股指期货价格下跌较多，至周末25年4月份恒指期货价格变化-8.52%，科技指数期货涨幅-7.96%；当周恒指期货持仓变化-10.83%，基差-58.69点；科技指数持仓量变化-3.53%；基差-10.17点。 美股股指期货方面，受到特朗普推迟加征部分关税的影响，上周三大股指期货价格全线反弹，至周末时道指期货价格变化4.85%，标指和纳指100期货价格变化分别为5.50%和7.23%。当周道指期货持仓变化-5.81%，纳指期货持仓变化-9.39%；三大股指的期货中道指期货基差为230.29点较前周变化108.15点，纳指100期货基差130.45点，较前周变化44.90点。 1.2港股美股表现 上周港股市场出现下跌，至周末收盘恒指一周涨幅-8.47%，国企指数涨幅-5.60%，科技指数涨幅-7.77%。上周港股所有行业下跌，可选消费下跌10.67%，能源业下跌10.4%，医疗业下跌9.61%。ETF资金方面，当周在港最大的恒指ETF盈富基金的份额较前周变化-1.74%；科指2倍反向ETF份额变化-27.79%，恒指2倍反向ETF份额变化-28.09%，短期内份额大幅走低，或意味着港股空头实力减弱。 上周受到特朗普宣布部分关税政策暂缓影响美股三大估值反弹，至周末道指涨幅4.95%，标普500涨幅5.70%，纳指涨幅7.29%；中概股指数涨幅-5.30%。标普行业板块方面，上周所有板块出现回升，科技板块大幅反弹9.67%，工业板块反弹6.53%，通讯服务板块反弹6.36%。 2.市场外部环境跟踪 2.1.国内主要城市住房销售情况跟踪 2.2央行最新动向 ➢美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。 ➢美联储柯林斯表示，利率政策处于良好状态，目前保持稳定似乎是最佳选择；美联储今年可能仍有降息的空间；关税将推动通胀上升，并减缓经济增长水平；重新出现的价格压力可能会使美联储推迟降息；关税可能使核心通胀在今年“远超”3%；看到通胀风险向上，经济增长风险向下。 ➢美联储威廉姆斯表示，美联储政策已为未来发展做好准备；经济受到高度不确定性的困扰；关税与贸易是巨大不确定性的关键驱动因素；预计今年经济增长将大幅放缓至1%；预计今年失业率将升至4.5%-5%之间；关税将使今年的通胀率升至3.5%至4%之间；仍然全力致力于将通胀率恢复到2%。 2.3部分国内外重要新闻 ➢国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。 ➢国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 ➢中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的通知，根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。 ➢上海易居房地产研究院发布报告显示，一季度，全国50个重点城市新建商品住宅成交面积为3229万平方米，同比增速曲线首次由跌转涨，从2024年的负值上升到3%。其中，3月份交易数据明显拉升，环比增速超过90%。 ➢乘联分会数据显示，3月乘用车市场零售194万辆，同比增长14.4%，环比增长40.2%。由于国家双新政策的推动，今年3月的同比零售增速是近10年最高的，扭转了近10年来3月零售增速偏低的特征。新能源汽车方面，3月新能源乘用车市场零售99.1万辆，同比增长38%，环比增长45%；3月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率为51.1%，较去年同期提升8.7个百分点。 ➢据新浪消息，美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。 ➢美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。 ➢美国3月PPI同比升2.7%，预期升3.3%，前值升3.2%；环比降0.4%，为2023年10月以来最大降幅，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.1%。核心PPI同比升3.3%，预期升3.6%，前值升3.4%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值从降0.1%修正为升0.1%。 ➢美国财政部表示，美国政府3月预算赤字为1610亿美元，较去年同期下降32%，或760亿美元。赤字下降的主要原因是福利支出日历调整，政府收入继续增加。3月净关税总额达82亿美元，较上年同期增加21亿美元，创下2022年9月以来的最高水平。 3.投资观点 3.1行情总结 上周港股受到美国对多国宣布加关税这一外部环境扰动，出现大幅调整行情，恒指一周下跌-8.47%，成交量为今年以来单周最大值。当周对关税政策的市场情绪成为影响港股短期波动的最重要因素，在特朗普宣布将对于对等关税政策暂缓实施后，港股触底反弹，并连续多日上涨。从政策面看，关税政策的短期利空或已尽出，市场情绪转暖迹象显著。 3.2市场判断 伴随着关税利空所带来的不确定性出现减弱，港股短期内有望迎来反弹，但由于关税不确定性并未消除，以及由此带来的地缘政治不确定性增加，我们预期港股的投资者的风险偏好需更长时间修复。单从技术面来说恒指在250日均线处得到支撑，进一步破位下探的可能性较低。在上周港股下跌幅度较大的多为高估值板块，risk-off迹象显著，我们预期本周相关板块或得到更多修复。同时能够看到的是，当前市场对于AI浪潮的故事线认可度依然较高，而伴随着全球贸易摩擦加剧，国内在二季度进一步出台宽松和刺激政策的可能性增加，我们认为内市场对于政策的预期将进一步支撑港股估值，预期港股在中长期内具有较好韧性。 3.3后市观点 基于对市场环境的判断，我们认为港股短期相对乐观，中长期走势谨慎乐观。近期港股的海外风险因素已经落地，特朗普政府发起的关税战以美方主动降低力度而得到停歇，虽然全球贸易格局的调整已经开始，但力度的减弱意味着短期内更少的不确定性，这有利于市场的修复。上周公布的美国CPI显示美国通胀超预期放缓，而多项信心数据显示美国居民对未来经济的信心减弱，海外市场对于美国经济的衰退交易增加（特别是在关税政策可能增加美国通胀粘性，美联储短期难以降息的情况下），这种情况下海外投资者对于包括美债在内的美国资产普遍偏向悲观，资金或更多外溢至其他地区和标的，港股在中期内有望受益。考虑到国内AI在国内的普及浪潮刚刚开始，我们继续看好本次港股的结构性行情：如果后续刺激措施的出台带来国内需求面的显著回升，或者AI板块对于相关公司业绩的提振被证明是显著的，相信港股的长期行情可以期待。 3.4板块配置 我们认为当前港股想要获得更大的收益需要对于板块进行更加精准的选择，在板块配置方面我们建议配置未来有望受益于AI赋能的消费板块以及互联网板块中的龙头个股，锐意进取的投资者近期可继续关注受deepseek概念利好的板块来等待市场调整期结束后选择良机入市，另外推荐在未来更少受到外部环境影响的板块，包括必选消费、内资银行保险、以及部分物管板块的龙头个股龙头；同时推荐长期投资者仍建议配置一定的能源、通讯、公用事业等具有强现金流能力的防守板块，这些板块对于可能的外部冲击更具韧性。衍生品交易方面，港股短期内港股反弹的可能性较高，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。 3.5本周关注 美国3月零售销售月率、美国3月工业产出月率、欧元区3月CPI年率终值、美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话、日本3月核心CPI年率。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户