朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】3月出口大超预期的背后——20250414 【固定收益】新房销量回落——20250414 【固定收益】关注信贷回升的持续性——20250414 【电子】原产地规则趋严，国产芯片迎来历史机遇——20250414 研究视点 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2025Q1流水增长优异，期待超品店后续推进——20250414 【医药生物】开立医疗（300633.SZ）-国内市场受政策扰动短期承压，看好高端新品放量——20250414 【社会服务】中青旅（600138.SH）-业绩符合预期，将持续精细化管理控本增效——20250414 【计算机】漫步者（002351.SZ）-业绩稳健增长，品牌建设与新产品投入加大——20250414 【家电】九号公司（689009.SH）-两轮车持续增长，机器人放量打开空间——20250414 重磅研报 【宏观】3月出口大超预期的背后 对外发布时间: 2025年04月14日 核心结论：一季度出口同比增5.8%、3月同比增12.4%，显著强于预期和前值，主因低基数和春节错位，也和外需韧性、“转出口”有关，关税冲击则尚未体现；一季度进口同比-7%、延续为负，大宗降价、关税反制、内需偏弱是主要拖累。测算发现：基于最新关税情况，美国对我国整体关税税率约为105.6%（（145%最高，有部分豁免），预计拖累我国出口8.5-10.7个百分点、拖累我国GDP 1.2-1.5个百分点。往后看，4月开始关税的影响将逐步显现，二季度出口压力将明显加大，不过考虑到我国可能的对冲政策以及特朗普的不确定性，本轮关税对我国经济的实际拖累幅度尚需观察，可紧盯4点：中美谈判进展；美国和其他经济体的谈判进展；豁免对等关税的商品可通过232条款加征关税（半导体、医药等）；加征关税对国内经济的实际影响，关注出口高频、工业开工、产品价格三类数据。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 薛舒宁 研究助理 S0680123070031 xueshuning@gszq.com 【固定收益】新房销量回落 对外发布时间: 2025年04月14日 本期国盛基本面高频指数为125.0点（前值为124.8点），当周（4月5日-4月11日，以下简称当周）同比增长3.7%（前值为增长3.6%），同比涨幅回升。利率债多空信号为空头，信号因子持平于5.8%（前值为5.8%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 分析师 S0680525040003 zhushuai1@gszq.com 【固定收益】关注信贷回升的持续性 对外发布时间: 2025年04月14日 曲线斜率在逐步恢复，利率或震荡下行，建议继续保持中性以上久期。3月信贷需求有所修复，但出口的影响尚未显现，稳内需仍需政策进一步发力，货币的宽松仍不可或缺。4月11日的R007降至1.7%，这是今年1月10日以来的最低水平，而R001更是降至1.64%。资金价格全线低于此前1.8%左右的低位水平，显示央行对流动性的态度缓和。而存单与资金利差也开始转正，这意味着后续随着资金持续宽松，存单利率有望进一步下降。而虽然目前存单与长债利差已经倒挂，但倒挂幅度在收窄，随着存单利率进一步下降，这种倒挂有望继续改善，长债利率调整风险有限。而后或更多是震荡下行。在稳定内需方面，财政可能更为积极，而货币的宽松更多是配合和被动的，但也必不可少。因此，利率的下行可能是震荡走低。结合当前利率曲线斜率逐步恢复的情况，我们建议保持中性以上仓位，长债利率依然有望创新低。 风险提示：货币政策超预期，金融监管超预期，海外衰退超预期，测算过程存在误差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 分析师 S0680525040003 zhushuai1@gszq.com 【电子】原产地规则趋严，国产芯片迎来历史机遇 对外发布时间: 2025年04月14日 中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地，无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。海外公司如Skyworks、Qorvo、TI、ADI、英特尔等晶圆制造主要在美国，出口中国或将受到关税压力，我们认为这将开启IC设计国产替代的新篇章！ 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 肖超 研究助理 S0680125010002 xiaochao@gszq.com 研究视点 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2025Q1流水增长优异，期待超品店后续推进 对外发布时间: 2025年04月14日 361度披露2025Q1经营情况公告，全渠道流水增速优异。根据公司披露，2025Q1 361度成人装线下渠道流水增长10%~15%，童装线下流水增长10%~15%，电商流水同比增长35%~40%，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，同2024年末保持一致 361度成人装：产品矩阵升级，品牌声量提升，渠道持续优化。面对消费环境的波动复苏，2025Q1 361度成人装线下渠道流水同比增长10%~15%，增速表现优异。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【医药生物】开立医疗（300633.SZ）-国内市场受政策扰动短期承压，看好高端新品放量 对外发布时间: 2025年04月14日 开立医疗发布2024年年度报告。2024年实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑75.07%。分季度看，2024Q4实现营业收入6.16亿元，同比下滑5.63%；归母净利润3341万元，同比下滑75.03%；扣非后归母净利润2420万元，同比下滑80.00%。 观点：受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压。行业竞争加剧及集采项目增多导致毛利率下滑，战略投入增加使得费用率有所增长，导致利润端表现不及收入端。公司持续加码研发创新，超声、内镜等高端产品取得顺利突破，助力高端客户占比持续提升。 盈利预测与投资建议。受政策扰动影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为24.30、29.07、34.78亿元，分别同比增长20.7%、19.6%、19.7%；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49亿元，分别同比增长159.5%、33.4%、31.7%。 风险提示：新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com 杨芳 分析师 S0680522030002 yangfang@gszq.com 王震 分析师 S0680525040002 wangzhen1@gszq.com 【社会服务】中青旅（600138.SH）-业绩符合预期，将持续精细化管理控本增效 对外发布时间: 2025年04月14日 投资建议：中青旅作为唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，旗下拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化业务。公司拥有优秀的景区运营能力，旅行社业务规模伴随出入境游恢复快速增长，整合营销行业领先地位持续巩固。预计公司2025-2027年分别实现营收106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE 42.1x/28.8x/23.4x。 风险提示：1）景区客流、客单恢复不及预期；2）出境团游恢复不及预期；3）行业竞争加剧。 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com 【计算机】漫步者（002351.SZ）-业绩稳健增长，品牌建设与新产品投入加大 对外发布时间: 2025年04月14日 公司发布2024年报，实现营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，实现归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66%。 毛利率持续提升，彰显产品竞争力。 品牌建设不断强化，销售费用投入加大。 持续投入AI与OWS产品布局，开启新成长空间。 维持“增持”评级。公司业绩稳健增长，同时不断强化品牌建设和布局新产品，我们预计公司2025-2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险。 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 【家电】九号公司（689009.SH）-两轮车持续增长，机器人放量打开空间 对外发布时间: 2025年04月14日 两轮车业务持续增长，机器人打开新空间。分产品看，2024年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现收入33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比-3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%， 毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%， 同比+8pct/2.1pct/2.1pct/-0.7pct/-0.9pct。公司两轮车业务持续扩展，销量实现259.9万辆，同比+76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家。 公司产品矩阵不断拓展以涵盖更多细分市场，2024年推出MIX家族、妙想家C系列等多款新品。2024年公司机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，公司送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，2024年公司新发布智能割草机X3系列，从多维度进行技术创新，持续赋能海外市场增长。分地区看，2024年公司境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比+55.6%/+20.0%。 盈利能力持续提升。毛利率：2024年公司毛利率实现28.2%，同比+1.3pct，2024Q4公司毛利率为23.45%，同比-4.22%。费率端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/-1.27%，分别同比变动-9.76pct/0.84pct/2.97pct/-0.67pct。净利率：2024年公司净利率实现7.7%，同比+1.