经营稳扎稳打，结构提升持续兑现

业绩简评

2025年4月14日，公司披露25年一季报，期内实现营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利2.3亿元，同比+5.8%。25Q1业绩符合预期，相对高基数下仍实现平稳增长。公司此前年报已披露25年收入目标为32.8亿（同比+8.6%）、净利目标为4.1亿（+5.1%）。

经营分析

公司深扎西北地区，核心优势在于明确的战略愿景和稳定经验丰富的管理层。长期战略清晰，短期工作扎实，民营体制赋予市场化激励体制，能灵活调整路径与步伐。管理层及员工利益绑定度高，目标向心力强。公司正稳健推进区域深耕、市场边界延展、用户工程建设等营销举措，看好品牌及经营势能持续提升。

具体营收拆分：

• 产品：100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收2.2/6.3/2.4亿元，同比分别-32%/+14%/+28%，产品结构提升持续兑现，带动25Q1毛利率+1.4pct至66.8%。
• 区域：省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元，同比分别+1%/+9%，省外营收占比约22%。期内省内/省外经销商分别+3/-40至291/673家。

报表质量：

• 归母净利率同比+0.5pct至21.1%，其中毛利率+1.4pct，销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.9pct，营业税金及附加占比+1.1pct，25Q1所得税税率约23%相对略高，节奏性扰动削弱表观利润弹性。
• 25Q1末合同负债余额5.8亿元，环比-0.6亿元，考虑合同负债环比变量后25Q1营收-7%；25Q1销售收现11.8亿元，同比-5%。
• 公司披露拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方甘肃懋达建设中标，合同金额6.9亿元。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年收入分别为33.0/36.8/41.9亿元，分别+9%/+11%/+14%；归母净利润分别为4.3/4.9/6.0亿元，分别+10%/+16%/+21%，对应EPS为1.06/1.26/1.48元，对应PE分别为23/20/17X，维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

公司基本情况（人民币）

| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2,548 | 3,021 | 3,304 | 3,677 | 4,187 | | 营业收入增长率 | 26.6% | 18.6% | 9.3% | 11.3% | 13.9% | | 归母净利润(百万元) | 329 | 388 | 427 | 494 | 595 | | 归母净利润增长率 | 17.3% | 18.0% | 10.1% | 15.5% | 20.6% | | 摊薄每股收益(元) | 0.648 | 0.765 | 0.842 | 0.973 | 1.173 | | 每股经营性现金流净额 | 0.89 | 1.10 | 1.06 | 1.26 | 1.48 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.89% | 11.68% | 12.30% | 13.54% | 15.44% | | P/E | 37.98 | 25.61 | 23.25 | 20.13 | 16.70 | | P/B | 3.75 | 2.99 | 2.86 | 2.73 | 2.58 |

公司点评

无。