应流股份（603308）：“两机”业务订单饱满，低空经济抢占先机

2025年04月13日 公司研究证券研究报告 应流股份（603308SH） 公司快报 “两机”业务订单饱满，低空经济抢占先机投资要点事件：公司发布2024年年度报告。报告期间，公司实现营业收入2513亿元，同比421，归母净利润286亿元，同比557。其中24Q4营业收入60亿元，同比031，归母净利润06亿元，同比014。产品结构调整显成效，两机业务实现跨越发展。近年来公司主营业务收入中高温合金产品、高端精密铸件、新型材料和成品装备等占比不断提升，产品结构调整取得显著成效。全年整体毛利率3424，同比193pct，单季度看24Q4毛利率3535，同比137pct。研发费用率1213保持高位，持续投入支撑技术壁垒。公司两机核心零部件业务进入高速增长期，全年在手“两机”订单突破12亿元，燃气轮机领域，成功攻克E、F、GH等级多款型号燃气轮机的技术难题，全年燃气轮机产品接单增幅达1028；航空发动机板块取得重大突破，成功开发长江10002000发动机80余种关键部件，其中长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与国际LEAP发动机供应链，多款机匣产品全球市场占有率领先。公司两机业务已构建高护城河，看好全球能源转型背景下AIDC建设需求爆发及军民两用带动下，两机业务的增长潜力。核能业务全方位布局，受益行业景气度提升。公司在核能领域持续创新突破，完成10台华龙一号核一级主泵泵壳交付。报告期内，研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层，核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品研制成功，打破国外垄断；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目，通过了整体真空度测试，国家重点项目订单完成全部产品交付，将积极参与新一轮招标。我国核电“热堆快堆聚变堆”三步走路线明确，201924年，我国核准核电机组数量分别为445101011台，呈现出积极安全有序发展势头，相关核电设备、核能材料需求有望逐步进入释放期，公司核能核电业务有望充分受益。低空经济布局成效显著。公司紧抓低空经济发展机遇，成功完成YLWZ300涡轴发动机整机验证并实现首批产品交付，为eVTOL飞行器、大型无人机等新兴航空器提供先进的涡轮混合动力解决方案；同时通过旗下六安金安A1类通用机场的正式运营，构建起集“整机制造运营维护试飞验证”于一体的综合服务平台；在无人航空器领域，公司研发的600公斤和1100公斤级无人直升机已顺利完成高原、海洋等复杂环境测试及首飞验证，为拓展特种应用场景奠定坚实基础。公司是低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。投资建议：近年来两机、核电等下游迎景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，全产业链条及区域优势彰显，有望复制两机业务成长路径，成为新增长极。预计公司202527年归母净利润分别为414、545和678亿元，对应EPS为061、 080和100元，PE为30、23、18倍，维持“买入”评级。 机械基础件 投资评级买入维持股价202504111816元交易数据总市值（百万元）1233130流通市值（百万元）1233130总股本（百万股）67904流通股本（百万股）6790412个月价格区间2094971一年股价表现 资料来源：聚源 升幅1M3M12M相对收益38813163355绝对收益83813644146 分析师贺朝晖 SAC执业证书编号：S0910525030003hezhaohuihuajinsccn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutaohuajinsccn 相关报告应流股份：24Q3业绩环比稳增，拟发行可转债加码两机与核能业务华金证券电新应流股份公司快报2024113应流股份：24H1营收稳定增长，低空业务持续突破华金证券电新应流股份公司快报2024830应流股份：核电两机铸就高护城河，低空全链条布局迎曙光华金证券电力设备与新能源应流股份首次覆盖报告2024426 风险提示：1、新业务进展不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、海外业务拓展不及预期与汇率变动风险。 财务数据与估值会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 2412 2513 3046 3616 4337 YoY 97 42 212 187 199 归母净利润百万元 303 286 414 545 678 YoY 245 56 446 315 246 毛利率 362 342 356 364 369 EPS摊薄元 045 042 061 080 100 ROE 56 50 69 83 95 PE倍 407 431 298 226 182 PB倍 28 27 24 22 20 净利率 126 114 136 151 156 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元利润表百万元 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 3320 3742 6972 7882 9776 营业收入 2412 2513 3046 3616 4337 现金 255 299 2630 3122 3744 营业成本 1540 1653 1963 2299 2736 应收票据及应收账款 1042 1102 1497 1589 2112 营业税金及附加 43 42 49 58 69 预付账款 31 29 43 42 61 营业费用 34 36 43 52 62 存货 1857 2088 2598 2891 3640 管理费用 192 198 238 282 338 其他流动资产 135 224 203 237 220 研发费用 293 305 372 434 486 非流动资产 7155 7810 7669 7518 7360 财务费用 107 126 100 103 133 长期投资 6 6 6 6 6 资产减值损失 14 17 12 11 11 固定资产 3284 4086 4200 4252 4263 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1075 1082 1055 1053 1053 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 2789 2636 2408 2206 2038 营业利润 285 252 375 484 608 资产总计 10475 11552 14641 15400 17137 营业外收入 0 0 1 1 0 流动负债 2773 3483 6650 7143 8791 营业外支出 1 4 2 3 2 短期借款 1306 1150 4805 4934 6389 利润总额 285 248 374 481 606 应付票据及应付账款 789 1021 1129 1389 1607 所得税 6 5 0 5 3 其他流动负债 677 1313 715 820 794 税后利润 278 254 373 486 609 非流动负债 2766 3001 2550 2397 1945 少数股东损益 25 33 41 58 70 长期借款 2008 2235 1784 1332 881 归属母公司净利润 303 286 414 545 678 其他非流动负债 758 766 766 1065 1065 EBITDA 722 718 811 945 1097 负债合计 5539 6485 9200 9540 10736 少数股东权益 473 441 400 342 272 主要财务比率 股本 683 679 679 679 679 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 资本公积 1936 1888 1888 1888 1888 成长能力 留存收益 1777 1982 2273 2664 3168 营业收入 97 42 212 187 199 归属母公司股东权益 4463 4627 5041 5518 6129 营业利润 274 118 490 290 257 负债和股东权益 10475 11552 14641 15400 17137 归属于母公司净利润 245 56 446 315 246 获利能力 现金流量表百万元 毛利率 362 342 356 364 369 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 净利率 126 114 136 151 156 经营活动现金流 234 99 87 830 27 ROE 56 50 69 83 95 净利润 278 254 373 486 609 ROIC 51 44 42 51 54 折旧摊销 267 296 276 296 314 偿债能力 财务费用 107 126 100 103 133 资产负债率 529 561 628 619 626 投资损失 2 2 2 2 2 流动比率 12 11 10 11 11 营运资金变动 437 578 834 53 1081 速动比率 05 04 06 07 07 其他经营现金流 20 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 618 810 133 143 154 总资产周转率 02 02 02 02 03 筹资活动现金流 229 684 1105 324 652 应收账款周转率 24 23 23 23 23 应付账款周转率 20 18 18 18 18 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 045 042 061 080 100 PE 407 431 298 226 182 每股经营现金流最新摊薄 034 015 013 122 004 PB 28 27 24 22 20 每股净资产最新摊薄 657 681 742 813 903 EVEBITDA 233 245 221 180 158 资料来源：聚源、华金证券研究所 投资评级说明 公司投资评级： 买入未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15； 增持未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5至15之间；中性未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5至5之间；减持未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5至15之间；卖出未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15。 行业投资评级： 领先大市未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10以上； 同步大市未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于10至10；落后大市未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10以上。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 分析师声明 贺朝晖、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整