白酒4月投资策略及Q2行业展望20250412

2025年04月14日00:25 关键词关键词 白酒板块投资策略基本面政策预期消费信心房地产市场内需关税茅台五粮液国窖供需平衡批价增速消费能力产业结构转型人口红利汾酒控量提价洋河 全文摘要全文摘要 国信证券强调了白酒板块在当前市场的投资价值，特别是在面对关税等外部压力时的抗风险能力。分析显示，尽管行业面临需求收缩和库存偏高等挑战，但高端和次高端白酒市场仍有望保持增长。讨论覆盖了主要酒企的经营情况、盈利预测以及产品策略，指出消费政策预期的升温及房地产等配套政策的加强可能对行业产生积极影响。 白酒白酒4月投资策略及月投资策略及Q2行业展望行业展望20250412_导读导读 2025年04月14日00:25 关键词关键词 白酒板块投资策略基本面政策预期消费信心房地产市场内需关税茅台五粮液国窖供需平衡批价增速消费能力产业结构转型人口红利汾酒控量提价洋河 全文摘要全文摘要 国信证券强调了白酒板块在当前市场的投资价值，特别是在面对关税等外部压力时的抗风险能力。分析显示，尽管行业面临需求收缩和库存偏高等挑战，但高端和次高端白酒市场仍有望保持增长。讨论覆盖了主要酒企的经营情况、盈利预测以及产品策略，指出消费政策预期的升温及房地产等配套政策的加强可能对行业产生积极影响。特别地，高端和次高端白酒的市场表现被看好，产品结构升级和市场策略被视为各企业增长潜力的关键。推荐了包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒和洋河在内的多家企业，凸显了其未来表现的积极展望。 章节速览章节速览 ● 00:00白酒板块四月投资策略及第二季度基本面展望白酒板块四月投资策略及第二季度基本面展望 本次会议专注于白酒板块四月投资策略及第二季度的基本面与投资展望。会议强调内容仅供国信证券的专业投资机构客户参考，不构成投资建议。会议内容分为三部分：首先回顾三月及四月初白酒板块的整体情况；其次，更新主要酒企的经营情况及盈利预测；最后，展望第二季度行业基本面情况，并提出选股建议。同时，提醒投资者注意各类投资风险，自主决策并承担风险。 ● 01:44白酒板块的抗风险能力与政策预期白酒板块的抗风险能力与政策预期三月和四月期间，尽管外部环境不利，包括关税冲击，白酒板块展现了较好的抗风险能力，股价波动性不大且整 体跟随A股大盘有所回落。特别是4月7日，白酒板块的股价走势优于其他板块，这主要归因于白酒作为内需核心板块，较少受到出口和关税成本的影响，且市场对财政及货币政策预期升温，预期白酒需求端可能迎来小幅改善。近期市场交流显示，政策预期升温是一个确定的方向，预计政府将加大促消费政策力度，同时加强房地产等配套政策，以提升内需。鉴于居民消费意愿与房地产市场紧密相关，预计政策刺激将更加全面，包括发展住房租赁市场、减税降费、支持民营企业发展及推动新能源汽车等，以拉动内需。白酒板块在自身需求稳定的基础上，有望进一步得到改善，类似于18至19年贸易战期间的政策配合，白酒板块基本面增速在短暂回调后迅速反弹，回到较快增长轨道。 ● 04:21白酒行业现状与未来趋势分析白酒行业现状与未来趋势分析对话对比了当前贸易战役对白酒行业的影响与1819 年的情况，指出当前板块基本面存在需求偏弱、库存偏高、价格回落等问题，与1819年景气度上行时期不同。2023年下半年以来，白酒企业增速边际放缓，行业对增速放缓达成共识，未对渠道施加过大压力。宏观背景显示，白酒需求收缩不仅源于消费能力下降，还与产业结构转型和人口红利减退有关。商务宴请需求下降，经济结构重心转向高端制造和科技企业，导致需求下行。未来机会可能更多集中在居民收入改善后，次高端和高端白酒的结构升级上。 ● 06:43三月白酒板块基本面分析及高端、次高端批价变动三月白酒板块基本面分析及高端、次高端批价变动 从三月初以来，白酒板块，尤其是高端白酒如飞天茅台、普五和国窖，其批价出现了不同程度的下滑。飞天茅台批价下跌超过50元，普五和国窖也有所下降。这些变动反映了需求的淡季正常回落和较为疲软的市场需求。高端白酒企业通过增强供给端调控，如多批次小批量发货、停货等措施，以应对市场需求的变化。相比之下，次高端白酒的批价整体维持稳定，部分原因在于企业采取了停货控价措施，以维持渠道健康和市场的可持续发展。整体来看，酒企在当前市场环境下更注重渠道健康和价格稳定，而非通过降价策略获取市场份额。 ● 09:49茅台批价与宏观经济指标及居民消费信心分析茅台批价与宏观经济指标及居民消费信心分析讨论了茅台批价和宏观经济前瞻性指标显示当前经济状态较弱，以及挖机销量虽稳健但环比增速回落，主要受水 利项目开工影响。茅台批价变动更多与居民大众消费挂钩，反映出居民消费信心未明显改善，尤其是在收入下降和房地产市场未回暖的背景下。尽管如此，分析指出茅台批价同比跌幅已收窄，预计全年批价有望维持在2000至2400元区间，强调了对茅台批价无需过于悲观，关注四月批价走势对全年价格风险和估值保护作用。 ● 12:25 2025年年Q1白酒行业盈利预测及市场策略白酒行业盈利预测及市场策略预计2025年第一季度，茅台将实现10% 的收入增长，主要通过飞天和生肖系列的放量维持增长，而利润增长可能稍慢。五粮液和老窖可能保持低单位数增长或持平。波粉一季度控量提价，全年老白汾将接棒进行产品结构升级和全国化铺开，预计全年收入和利润双位数增长。地产酒方面，洋河预计下滑，新视源和古井贡酒预计有高单位数增长，宁夏贡酒则可能实现低至高单位数增长。整体上，各品牌将根据市场规律调整产品结构和费用，以提升市场信心和业绩。 ● 14:15 2024年茅台年报及年茅台年报及2025年增长目标分析年增长目标分析茅台在2024年年报中报告了平稳增长，公司对2025年设定的主要目标是营业总收入较上年度增长9% 左右，这一目标比市场预期的高。茅台计划通过产品结构优化、渠道拓展和消费者市场的深入开发来实现这一增长目标。具体措施包括开发区域小IP文化酒、增加其他规格飞天茅台的投放，以及加大对系列酒如王子酒的投放力度，特别是将王子酒作为百亿大单品的目标。此外，茅台计划通过营销市场化改革和渠道深耕，扩大消费者覆盖面，同时积极布局海外市场，以提升长期发展基础。总体而言，茅台对2025年的增长目标充满信心，通过多种策略预计能实现其确定性的增长目标。 ● 17:28五粮液与泸州老窖的改革进展与市场策略五粮液与泸州老窖的改革进展与市场策略五粮液今年以来实施了较大规模的改革，包括新的组织架构和营销体制，搭建了三个专营公司进行分片区网格化 营销，尝试终端支配以缩短决策流程，同时加强终端店专卖店拓展客户能力。尽管改革速度较快，市场对后续改革情况和批价表现持期待态度。另一方面，泸州老窖在数字化运用上取得了明显边际变化，体制和制度上的风险较小，数字化推进在四川区域的开瓶率已超40%，提升了渠道和中间商的积极性，推动从单商模型向单客模型过渡，旨在提高获客效率和消费者粘性，为经济回暖后的非线性增长奠定基础。 ● 19:45汾酒汾酒2023年增长策略及市场预期分析年增长策略及市场预期分析汾酒作为今年首推的目标，展现了清晰的增长思路，预计能实现400 亿收入目标，产品结构上，白粉将是增长重点，预期增速30%至50%。新推出的清华26氢化油产品旨在缓冲清华20的批价，确保其增长势能，并适应消费降级趋势。清华26在山西省及华山西市场表现出色，整体增速预计在20%到30%之间。此外，氢化20已形成自然动销势能，预计双位数增长。波纹公司调整配额，强化清香型薄弱市场的引流 和破冰作用，减少成熟市场配额，培育从播种到老白粉的升级增长。汾酒因其产品结构升级和ASP提升的确定性，预期在白酒板块估值方面引领市场，可能获得超过茅台的估值溢价。 ● 22:26洋河、古井贡酒和今世缘的经营调整及市场表现洋河、古井贡酒和今世缘的经营调整及市场表现 洋河正处于经营和调整的磨底阶段，春节期间通过升级第七代海之蓝产品，改善了库存情况，渠道库存控制在三个月左右。古井贡酒在2024年第四季度收入增长5%，但净利润下降1.2%，公司主动放缓经营节奏，增投费用以缓解渠道压力，预计2025年第一季度将实现稳健增长，重点推动高端产品结构升级。今世缘在存量竞争中仍能提升市场份额，预计2025年收入增速将快于行业平均水平，新增光瓶酒招商布局补充收入增量。 要点回顾要点回顾 在三月和四月初，白酒板块的整体情况如何？在三月和四月初，白酒板块的整体情况如何？ 整体上，三月及四月初白酒板块股价波动性不大，相较于A股大盘有所回落但展现出较好的抗风险能力。4月7号这周，白酒板块跑赢其他板块，这主要是由于白酒作为内需核心板块，不怎么受到关税成本及出口项扰动的影响，且市场对于财政和货币政策预期升温，认为白酒需求端可能会迎来小幅改善。 当前政策预期对白酒板块有何影响？当前政策预期对白酒板块有何影响？ 目前政策预期升温是确定的方向，除了常规促消费政策外，房地产等配套政策也会同步加强。国内投资者和市场对中国趋势的信心较强，但从消费端和房地产、基建行业的数据来看，尚未出现明显改善。因此，为促进消费政策会加大力度，并且居民端消费意愿和信心与房地产市场有较强相关性，预计会有全面的政策刺激措施。 对比对比18年至年至19年贸易战时期，当前白酒板块基本面有何不同？年贸易战时期，当前白酒板块基本面有何不同？ 虽然政策发力方向具有确定性，但当前板块基本面与18年至19年相比存在一些差异。需求仍然偏弱，白酒企业库存偏高，价格回落至2020年左右水平，渠道健康程度不如前两年。此外，从去年下半年开始，白酒行业增速边际放缓，与当时景气度向上的阶段不同。 今年白酒板块企业对增速放缓有何共识？今年白酒板块企业对增速放缓有何共识？ 今年白酒板块各企业对增速放缓有了更强共识，在不给渠道过大压力的情况下，预计2023年收入端和利润端增速呈现边际放缓趋势。 白酒需求收缩的原因是什么？白酒需求收缩的原因是什么？ 白酒需求收缩不仅因为消费能力下降导致的消费意愿降低，更在于产业结构转型和人口红利减少。婚宴、企业宴席等场合减少，商务活动处于磨底状态，国家推动经济结构转型过程中并未让传统基建行业承担过多增长任务，新兴产业的商务需求也未明显提升。因此，需求下行是大势所趋，未来可能更多依赖于居民收入改善带来的结构升级，次高端和高端白酒将会有更大机会。 三月至今，高端白酒的批价有何变化，特别是茅台、普五和国窖的情况如何？三月至今，高端白酒的批价有何变化，特别是茅台、普五和国窖的情况如何？ 自三月初以来，高端白酒的批价出现了不同程度的下滑。其中，飞天茅台的批价下跌超过50块，普五下跌幅度相对较小，而国窖则下降了十块。这表明三家公司增强了供给端调控力度，如茅台调整为多批次小批量发货，五粮液在春节时采取了停货措施以控制库存，国窖则利用渠道数字化工具维持供需平衡。 次高端白酒的批价现状如何？次高端白酒的批价现状如何？ 次高端白酒的批价整体保持平衡状态，未出现太大波动。这是因为市场需求疲软，但各公司通过以往的以价换量策略已达到周期尾部，边际收益呈下降趋势，尤其是在今年春节得到了验证。因此，酒企如金石之源、洋河、郎酒和酒鬼酒等在节后迅速采取停货控价措施，发货进度并未显著提升，批价因此保持稳定。 从宏观经济前瞻性指标和茅台批价来看，当前景气度如何？从宏观经济前瞻性指标和茅台批价来看，当前景气度如何？ 目前，茅台批价与宏观经济前瞻性指标如挖机增速等均显示出相对较弱的状态。挖机销量虽稳健，但环比增速明显回落，且主要由水利项目开工推动，传统基建项目并未有较大改善。茅台批价变动更多反映居民消费情况，由于政商务场景占比下降，居民消费场景占比提升，叠加短期和中长期贷款增速同比少增，表明居民消费信心尚未得到显著改善。不过，尽管同比下跌，飞天茅台批价的跌幅已在收窄，预计全年批价有望维持在2000到2400元区间。 对于茅台对于茅台Q1盈利预测如何？盈利预测如何？ 预计茅台Q1收入增长约10%，主要通过飞天和生肖产品的放量实现；