- 核心观点： 本周国债期货短期或区间震荡，等待政策端催化。经济景气度指标环比好转，整体呈现结构性复苏，内需具有较大改善空间，但外部环境不确定性显著提高，贸易冲突可能对国内经济增长带来负面影响，首当其冲可能拖累中国出口增速。出口下滑或将对我国全年GDP形成负面影响。通胀方面，贸易冲突带来全球贸易景气度走弱使得外需下行，容易对PPI施加下行压力。二季度基本面压力增大，中期对债市形成利好。
- 政策面： 面对外需压力，国内政策目标或向稳增长转变，宽货币与宽财政预期均有升温，货币政策或将维持适度宽松的取向以支持内需扩张。当前我国货币政策工具中，降准或迎来窗口期（4月有可能落地），以配合财政发力（政府债发行），二季度还可能通过结构性再贷款等工具支持经济重点领域和薄弱环节。财政政策方面或将“更加给力”，可能加快落地地方专项债投放和特别国债发行等举措。
- 资金面： 跨季后4月税期前资金利率容易季节性下行，银行间负债压力有明显减轻，资金面自发性平衡能力增强。近几个交易日资金没有快速转松或主要受到关税政策公布后人民币贬值压力过强所致。外汇压力缓解后，资金利率进一步转松。
- 国债期货行情展望： 预期贸易冲突对债市定价的影响可能存在几个阶段，当前行情或处于第一阶段与第二阶段之间。短期关税政策对市场情绪冲击逐步消化，但国内对冲政策未落地，宽货币政策也尚未落实，预期层面来讲债市利多未出尽。随着长债利率下行接近前低下行速度放缓，且容易受到外贸冲突缓和的利空消息面扰动因而走势偏区间震荡（10债波动区间处于1.63%-1.66%），但考虑到资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能。
- 国债期货策略： 单边策略上短期建议可以逢调整适当做多。基差策略上，建议参与各品种正套策略。曲线策略上建议适当关注做陡。
- 关键数据： 3月PMI为50.5，制造业PMI呈现供需边际回升，并回到荣枯线以上。3月CPI同比-0.1%，PPI同比-2.5%,均超季节性走弱。10年期国债利率在1.65%左右。
- 研究结论： 预计贸易冲突将拖累中国出口，并可能进一步对国内PPI增速和GDP造成负面影响，扩内需政策亟待出台。国内政策储备充分，能够有效对冲外需压力。货币政策或将维持适度宽松的取向以支持内需扩张，财政政策将“更加给力”。期债短期调整后有企稳回升动能，建议逢调整适当做多。
