开源晨会

开源晨会0415 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】信贷改善背后的结构性特征——宏观经济点评-20250414 【宏观经济】以我为主，扩大内需——宏观周报-20250413 行业公司 数据来源：聚源 【汽车】对等关税影响中国汽车贸易有限，重点关注三大方向——行业点评报告-20250414 【银行】信贷超季节性恢复，“以价换量”或告一段落——行业点评报告-20250413 【社服】3月潮玩线上增速环比走阔，关注关税对海外新兴市场贸易溢出机会——行业周报-20250413 【农林牧渔】受益第三批转基因初审通过，种植面积有望提升——行业周报-20250413 【建材】对等关税利空落地，内需刺激值得期待——行业周报-20250413 【化工】巨化股份、三美股份、东阳光、永和股份2025Q1业绩亮眼，制冷剂景气持续向上，主升行情徐徐展开——氟化工行业周报-20250413 【电力设备与新能源：大金重工(002487.SZ)】两海战略进入全面提质期——公司信息更新报告-20250414 【医药：开立医疗(300633.SZ)】2024年利润承压，招采恢复有望助力业绩快速回升——公司信息更新报告-20250414 【公用事业：平高电气(600312.SH)】2025Q1业绩迎来开门红，电网投资景气度延续——公司信息更新报告-20250414 【纺织服装：华利集团(300979.SZ)】分红比例提升显著，积极扩产加速全球产能布局——公司信息更新报告-20250414 【计算机：道通科技(688208.SH)】中标北美大单，AI有望全面赋能业务——公司信息更新报告-20250414 【医药：阳光诺和(688621.SH)】转型创新研发，签单增速稳健保障未来成长——公司信息更新报告-20250414 【食品饮料：安琪酵母(600298.SH)】2024年企稳回升双加速，2025年利润弹性有望释放——公司信息更新报告-20250414 研报摘要 总量研究 【宏观经济】信贷改善背后的结构性特征——宏观经济点评-20250414 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：3月社会融资规模增长5.9万亿元，预期4.7万亿，前值2.2万亿；新增人民币贷款3.6万亿元，预期2.9万亿，前值增加1.01万亿。 信贷：企业信贷多重因素下高增，居民需求小幅稳步改善 3月信贷增加3.64万亿元，同比多增5500亿元，超出市场预期。企业端信贷为主要拉动项。 1、居民中长期贷款需求稳步回升。居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，居民中长贷同比多增531亿元。居民中长贷开年以来首次同比正增，地产景气度回升是其支撑因素。3月房地产销售继续企稳，一线城市和全国平均价格环比涨幅边际走阔。百城住宅价格指数环比增长0.17%（前值0.11%），其中一线城市价格环比增长0.39%（前值0.14%）。居民短贷同比少增67亿元，较上月边际走弱，年初以来金融机构消费贷投放有所加码，最主要的形式为降价“内卷”，持续性或有限。后续随着“超常规”的消费政策落地，若居民消费意愿得到提振，消费贷可能迎来实质性的改善。 2、企业贷款改善背后有喜有忧。3月新增企业贷款2.84万亿元，同比多增5000亿元，边际改善。企业短贷对增量的贡献较为显著，且中长贷的拖累减轻。企业短贷新增1.44万亿，同比多增4600亿元；票据融资同比少减514亿元；企业中长贷新增15800亿元，同比少增200亿元（前值少增7500亿元）。企业贷款结构揭示三条线索：其一，债务置换有所放缓。3月地方特殊再融资债发行3830亿，置换企业贷款规模较2月有所回落（2月发行7800亿元），企业中长贷的拖累效应弱化。其二，实体项目融资需求或小幅强于季节性。季节性上3月为春季项目集中启动期，融资需求较高，而2025年3月中长贷基本持平过去4年均值，则剔除置换因素后企业中长期需求或强于近年平均水平。3月开复工提速叠加专项债加速发行使用，或对融资需求有一定支撑。其三，月末冲量情况或仍难避免。企业短贷大幅高增一方面是季节性因素，另一方面或有部分银行月末加大冲量的原因。2024年以来，票据和企业短贷在总贷款中占比趋势性升高，而2025年后中长期限贷款下滑更为明显，反映实体需求尚未升温，银行冲量弥补缺口的力度仍强。3月票据利率先下后上或揭示信贷投放先弱后强的节奏。 社融：表内贷款和政府债券共同支撑社融 3月新增社融58879亿元，同比多增10544亿元，增速升至8.4%，超市场预期。政府债券和表内贷款为社融增量主导因素。表内人民币贷款新增3.8万亿，同比多增5358亿元。政府债券融资新增1.48万亿元，同比多增10202亿元，依然位于季节性高点。专项债较为前置，3月发行3635亿元，净融资额同比多增2902亿元。尽管再融资债有所回落，国债发行较去年同期加量。其他分项方面，企业债券融资大幅少增，同比少增5142亿元。股票融资小幅多增，同比多增186亿元，总体规模仍偏低。非标融资方面，未贴现银行承兑汇票在2024年同期高基数下持平，信托贷款同比少增。3月社融增速稳步回升，而剔除政府债的社融存量增速录得5.9%，较上月下降0.07pct，降幅边际缩窄。 广义货币：财政发力助推M1增速改善 3月M1增速提升1.5个百分点至1.6%，M2增速连续3个月持平7%。M1增速回升，3月政府债提速、财政支出走强或有助于改善建设类企业资金面。2月基数较低，M1环比改善明显，后续有望在宽财政下企稳。居民和企业存款分别同比多增2600、7675亿元，对M2形成支撑；非银存款多减1.3万亿元，财政存款同比多减49亿元，环比多减2万亿，支出力度环比有所提升。季节性看，季末财政存款向居民和企业部门转移，而财政存款较2020-2024年均值小幅多减（多减少369亿），财政支出的强度略强于季节性。在季末理财回流影响下，M2增速 持平。 3月信贷社融总量超预期，结构改善的持续性还待验证。需观察3-4月实体部门需求的改善程度。后续降准降息有望较快落地，将推动流动性更加宽裕。另外还可期待面向促消费增收、企业纾困的财政政策，财政发力会对货币总量形成支撑，在宽货币协同下信用环境趋宽，但持续性或取决于居民收入变量。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【宏观经济】以我为主，扩大内需——宏观周报-20250413 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：根据形势需要及时推出新的增量政策 过去两周（3月31日-4月13日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央层面政策包括出台完善价格治理机制意见、加快建设农业强国规划、中央周边会议召开，聚焦构建周边命运共同体、国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会等。《人民日报》评论员文章透露出货币、财政政策均有扩张空间，将坚决稳资本市场，将精准帮扶受冲击较大的行业和企业等。文章提出“将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策”。李强总理在座谈会强调，要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策。要把扩大内需作为长期战略，加大力度稳就业促增收。 基建与产业方面,政策聚焦热泵行业高质量发展、金融支持体育产业、推进虚拟电厂发展、建设北斗系统等。 货币方面，《人民日报》评论员文章提出，未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。指向降准降息窗口已至，随时可落地。央行副行长宣昌能在东盟与中日韩财政和央行副手会表示，面对当前全球不确定性上升的挑战，将实施好适度宽松的货币政策。 财政方面，财政政策涉及财政部向国有四大行注资落地、发布中央财政支持实施城市更新行动通知。 金融监管方面，监管部门出台加大科技信贷投放力度等20条措施、调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知，要求上调权益资产配置比例上限等。中央汇金公司发布通知表示，将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度；中国诚通旗下诚通金控和诚旸投资增持交易型开放式指数基金和中央企业股票；国新投资有限公司增持中央企业股票、科技创新类股票及ETF。同时，中国诚通、中国国新两家央企拟使用股票回购增持再贷款资金1800亿元。央行、国资委、金融监管总局、全国社会保障基金理事会也均表态维护资本市场稳定。 贸易方面，近两周贸易政策主要围绕关税政策展开。美国总统特朗普宣布实施“对等关税”以来，美对中加征关税税率数次提高，而我国均相应予以反制。美国对中国产品征收的额外关税现已达到145%；4月11日，国务院表示我国对美加征关税税率由84%提高至125%。如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。此外，中欧经贸谈判有新的进展。中欧双方同意尽快启动磋商，深入讨论市场准入相关问题，并立即开展电动汽车价格承诺谈判，以及讨论中欧汽车产业投资合作问题。 海外宏观政策：部分商品被豁免加征对等关税 海外政策关注美欧货币政策、关税政策最新进展等。关税的影响对美联储决策带来的不确定性较大。鲍威尔表示，关税对经济的影响可能远超预期，美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策。多位官员的表态也持谨慎观望态度。 关税政策方面，最新进展关键为“暂停”和“豁免”。美国对全球的10%基线关税已正式生效，而越南、泰国、日韩等多国选择与特朗普进行谈判。特朗普表示，已批准暂停征收70多个未对美国采取报复性关税措施的国家的对等关税90天。欧盟也采取了暂停反制的行动。此外，中国部分商品豁免引发关注。4月11日，美方称，智能 手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 行业公司 【汽车】对等关税影响中国汽车贸易有限，重点关注三大方向——行业点评报告-20250414 赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 |王镇涛（联系人）证书编号：S0790124070021 事件：美国对中国“对等关税”增加至125%，中对美关税反制加征至125% 4月9日，特朗普宣布对中国的“对等关税”增加至125%并立即生效，而对未实施报复性关税的国家只加征10%的基础关税，超额的“对等关税”暂停90天。4月11日，中国宣布对原产于美国的所有进口商品关税税率加征至125%，且后续将不予理会美国后续加征关税行为。本轮关税博弈逐步升级，自特朗普上任以来，已先后5次提高中国商品关税，主线聚焦中美。我国多次明确底线表态，特朗普也表示希望就关税贸易与中国达成协议，关税博弈迎来缓和。 整车对美出口基数低，汽车零部件出口影响有限 根据2025年4月美国最新公布的关税豁免政策，已受第232关税条款约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件不适用于“对等关税”情况，因而本轮加税生效后，对电动汽车和燃油车加征的额外关税仍分别为145%、70%。而汽车零部件则需要根据具体的关税细则，如果在232关税条款范围之内，则额外关税税率仍为70%；如不符合“对等关税”豁免情况，则可能最高征收170%的超额关税。 整车对美出口基数低，几乎不受本轮“对等关税”影响。中国汽车产业2024对美出口整车11.6万辆，整车出口美国占比很小，仅占中国汽车出口总量的1.81%；同时因我国汽车基本受232条款影响，因而中国车企受“对等关税”的影响有限。 汽车零部件出口视情况而定，整体影响有限。此次“对等关税”征收，主要影响未受232条款影响、且在北美产能布局较少的部分汽车零部件出口。在北美有产能布局的零部件企业有望通过《美墨加三国协定》豁免“对等关税”的影响；在北美没有产能