黄金周报：维持看多不变

2025年4月13日 黄金周报 报告要点： 创元研究 本周沪金主连涨24.66元/克，周度涨幅3.34%，上海Au（T+D）现货黄金涨22.22元/克，周度涨幅3.01%；COMEX黄金主连涨198.8美元/盎司，周度涨幅6.50%；伦敦金涨199.37美元/盎司，周度涨幅6.56%；SPDR持仓周度持仓增加20.35吨。COMEX期货库存周度减少15.42吨，上海期货库存周度增加15.68吨，上海黄金交易所主要现货合约持仓量周度增加78.77吨，期货周度库存增加，现货周度持仓增加。3月LBMA库存增加11.57吨，Au（T+D）交收量周度增加24.10吨。内盘现货黄金当前溢价3.39元/克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 本周黄金出现连续大幅上涨，主要驱动原因在于特朗普关税政策前后不确定性增强，导致市场避险上升；此外，长周期美债遭遇抛售，这引起市场恐慌，驱动黄金上涨。短期来看，受特朗普关税政策导致的贸易战升级，叠加美债被抛售，市场避险情绪加剧，将继续驱动黄金上涨。中长期看，全球地缘博弈加剧、美债信用风险、贸易战持续、央行购金等因素将继续驱动黄金上涨。短期关注美俄谈判进展，以及美股走势。 目录 目录..............................................................2 一、周度宏观回顾..................................................3 1.1主要数据回顾............................................................3 一、周度宏观回顾 1.1主要数据回顾 黄金周度数据：本周沪金主连涨24.66元/克，周度涨幅3.34%，上海Au（T+D）现货黄金涨22.22元/克，周度涨幅3.01%；COMEX黄金主连涨198.8美元/盎司，周度涨幅6.50%；伦敦金涨199.37美元/盎司，周度涨幅6.56%；SPDR持仓周度持仓增加20.35吨。COMEX期货库存周度减少15.42吨，上海期货库存周度增加15.68吨，上海黄金交易所主要现货合约持仓量周度增加78.77吨，期货周度库存增加，现货周度持仓增加。3月LBMA库存增加11.57吨，Au（T+D）交收量周度增加24.10吨。内盘现货黄金当前溢价3.39元/克。 其他宏观资产走势：道琼斯指数周度涨1897.85，涨幅4.95%，纳斯达克周度涨1136.67，涨幅7.29%，标准普尔周度涨289.28，涨幅5.70%，伦敦金融时报指数周度跌90.80，跌幅1.13%，法国CAC40指数跌170.15，跌幅2.34%，德国法兰克福DAX指数跌267.62，跌幅1.30%，上证指数周度跌103.78，跌幅3.11%，深证成指跌531.29，跌幅5.13%，恒生指数周度跌1935.12，跌幅8.47%，日经225指数跌195，跌幅0.58%。10年期美债收益率周度涨0.47%至4.48%，1年期美债收益率涨0.18%至4.04%，10年期日债收益率涨0.2030%至1.3790%，1年期日债收益率涨0.003%至0.5170%；WTI原油现货周度跌11.64美元/桶至60.07美元/桶，布伦特原油现货周度跌11.62美元/桶至63.33美元/桶；美元指数周度跌3.1255至99.7906。比特币周度跌282.14元/个，跌幅0.05%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、主要观点 来源：同花顺、创元研究 本周数据方面来看，美股指数收涨，欧洲主要股指周度收跌，国内股指周度收跌，日本股指收跌；美债短端收益率收涨，长端收益率收涨，10年期日债收益率收涨，1年期日债收益率收涨，1年期德国国债收益率收跌，10年期德国国债收益率收涨，1年期英国国债收益率收跌，10年期英国国债收益率收涨；原油周度收跌；美元指数收跌；商品指数收跌。黄金周度收涨，SPDR持仓周度增加，上海期货黄金库存周度增加，美国期货黄金库存减少，上海现货黄金持仓周度增加，比特币周度下跌。COMEX非商业多头净持仓继续减少。 美国方面，美国3月未季调CPI年率2.4%，前值2.80%，预期2.60%，美国3月季调后CPI月率-0.1%，前值0.20%，预期0.10%，美国3月季调后核心CPI月率0.1%，前值0.20%，预期0.30%，美国3月未季调核心CPI年率2.8%，前值3.10%，预期3.00%，分项中住房通胀依然高企，能源通胀大幅回落，为通胀回落主要贡献项。美国至4月5日当周初请失业金人数22.3万人，前值21.9万人，预期22.3万人，周度就业数据依然较好。美国3月PPI年率2.7%，前值3.2%，预期3.3%，美国3月PPI月率-0.4%，前值由0%上调为0.1%，预期0.2%，核心PPI年率和月率均低于预期和前值，软数据方面密歇根消费指数均低于前值，而1年期和5年期通胀指数均大幅高于前值。特朗普表示，美国没有通货膨胀，重申美联储应该降息。美联储古尔斯比表示令人担忧的是，如果关税如宣布的那么高，加上反制关税，可能会导致我们重新面临供应链中断和高通胀的局面。美联储政策制定者感受到焦虑。美联储古尔斯比表示关税实施情况远超我们之前的模型预测。美联储必须从更长远的角度来看待问题，而不是像股市那样波动不定。如果我们有公司感受到供应链调整带来的痛苦，我们就必须采取相应措施。对高通胀回归感到担忧。美联储戴利表示有点担心通货膨胀可能会因关税重新上升。美联储政 策处于非常良好的状态，具备适度限制性。我们在政策上可以慢慢来，谨慎行事。美联储洛根表示必须防止与关税相关的价格上涨导致更持久的通胀。如果高通胀预期根深蒂固，通往价格稳定的道路将更加漫长，经济创伤也将更加深重。目前，美联储政策立场处于良好状态。美联储施密德表示与年初相比，目前通胀走高、就业和经济增长低迷的风险明显增加。美联储正逐分钟监控市场，以确保流动性持续供应。美联储古尔斯比表示现在是美联储暂停调整利率、观望的时机。美联储目前政策改变的门槛相当高。美联储柯林斯表示美联储今年可能仍有降息的空间。关税可能使核心通胀在今年“远超”3%。美国前财长耶伦表示，近期上升的美债收益率可能影响了特朗普暂停关税的决定；美国发生衰退的可能性已经上升。欧盟委员会提议对一系列美国进口商品征收25%关税，该关税计划自5月16日起生效，在美国暂缓关税90天后，欧盟同样暂缓90天。周末美国对部分进口电子产品、半导体等进行豁免。 本周黄金出现连续大幅上涨，主要驱动原因在于特朗普关税政策前后不确定性增强，导致市场避险上升；此外，长周期美债遭遇抛售，这引起市场恐慌，驱动黄金上涨。短期来看，受特朗普关税政策导致的贸易战升级，叠加美债被抛售，市场避险情绪加剧，将继续驱动黄金上涨。中长期看，全球地缘博弈加剧、美债信用风险、贸易战持续、央行购金等因素将继续驱动黄金上涨。短期关注美俄谈判进展，以及美股走势。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯