白银周报：看多观点不变

周度回顾

• 价格表现：沪银主连涨536元/千克（7.04%），上海Ag（T+D）现货涨527元/千克（6.93%），COMEX白银主连涨2.67美元/盎司（9.04%），伦敦现货白银涨2.686美元/盎司（9.08%）。
• 库存变化：SLV持仓周度增加91.96吨，国内期货库存减少194.82吨，上海黄金交易所白银库存增加37.16吨，LBMA3月现货减少335.26吨，COMEX白银库存增加230.12吨。
• 比价与指数：伦敦金银比价103.31（上涨7.29），内盘溢价581元/千克，商品指数周度回落。

行情研判

• 短期驱动因素：
  • 关税风暴后情绪缓和，白银超跌反弹。
  • 特朗普关税不确定性增加避险情绪，推动白银上涨。
  • 当前金银比价103左右，白银相对黄金仍低估，但82%的商品需求属性拖累短期形成金强银弱格局。
• 短期趋势：白银维持反弹趋势，但关税贸易战影响下全球经济走弱预期增强，下游需求（珠宝、电子、光伏）预期走弱，短期压制商品需求，拖累价格，驱动金银比价走阔。不过白银超跌仍有较大反弹空间。
• 中长期观点：
  • 黄金与白银存量价值比（33分之一），金强银弱格局扩大时，白银将开启补涨行情。
  • 尽管白银82%为商品需求，但超低估时贵金属利多持续推动上涨。
  • 全球政治周期拐点下，关税影响加剧经济走弱，黄金储备资产可能短缺，白银投资需求占比增加，商品需求占比减少，驱动补涨。
• 风险提示：白银波动较大。

研究结论

• 看多观点不变，短期白银维持反弹趋势，中长期仍低估，但需警惕波动风险。