电解铝周度报告：特朗普关税升级，有色遭遇重挫

2025年4月13日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 清明节特朗普关税政策超预期加码，节后国内商品多数开盘跌停，中国跟随反制，关税力度不断升级，美国股债汇三杀，市场衰退担忧情绪达到今年最浓，而美方政策反复多变，商品超跌部分修复；本周沪铝先跌后涨，周度跌幅3.55%，月差先行走强至Back结构后又回落，伦铝跌幅更深，0-3贴水也快速加深；沪铝大跌，下游补库情绪积极，带动铝锭继续去库、现货基差明显走强，华东与中原地区已转为升水，佛山贴水已大幅收窄，海外方面，中美关税升级使得美国溢价又再度出现回升，而其他地区依然偏弱。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 供需方面，国内供应非常稳定，近期无产能动态变化，由于前期内外比价的下跌，1-2月原铝进口大幅下滑23%，但近期比价已大幅修复，窗口接近再度开启；需求端，下游加工端开工率小幅回落至62.2%，低于历史同期水平，其中线缆板块开工回升，其他版块下滑，出口方面由于退税取消及美国关税问题，1-2月未锻轧铝及铝材出口量同比下降10%，随着中美关税持续升级，出口走弱影响将加深；库存表现来看，铝价大跌后下游积极补库，去库节奏继续维持，铝锭库存及锭棒合计库存均已去至同期偏低水平；成本端，氧化铝及煤炭继续下跌，预焙阳极上涨，但整体生产成本仍在下移，本周铝价大跌带动行业利润继续压缩，但仍有3000元/吨左右的利润； 关于后续，关税升级导致有色金属大幅超跌，但中美博弈尚未结束，对经济的影响仍然偏负面，铝价或难以回到前期重心水平，短期预计处于温和修复节奏，仅供参考。 目录 目录..............................................................2 一、周度行情回顾..................................................3 1.1盘面：中美关税升级，大幅压制有色.........................................31.2现货：跌价后补库积极，现货转为升水.......................................4 二、成本下移，但铝价大跌利润压缩...................................5 三、供应：国内相对稳定，进口深亏...................................5 3.1国内供应相对稳定........................................................53.2进口：进口亏损大幅收窄，窗口接近开启.....................................6 四、需求端：下游仍在复苏中.........................................7 4.1国内下游加工行业开工率62.2%.............................................74.2铝型材..................................................................84.3铝板带..................................................................94.4铝线缆..................................................................94.5铝箔...................................................................104.6铝合金.................................................................104.7出口：1-2月未锻轧铝及铝材出口同比-10.4%................................11 五、库存：已去库至同期偏低水平....................................11 一、周度行情回顾 1.1盘面：中美关税升级，大幅压制有色 清明节特朗普关税政策超预期加码，节后国内商品多数开盘跌停，中国跟随反制，关税力度不断升级，美国股债汇三杀，市场衰退担忧情绪达到今年最浓，而美方政策反复多变，商品超跌部分修复；本周沪铝先跌后涨，周度跌幅3.55%，月差先行走强至Back结构后又回落，伦铝跌幅更深，0-3贴水也快速加深。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：跌价后补库积极，现货转为升水 沪铝大跌，下游补库情绪积极，带动铝锭继续去库、现货基差明显走强，华东与中原地区已转为升水，佛山贴水已大幅收窄，海外方面，中美关税升级使得美国溢价又再度出现回升，而其他地区依然偏弱。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本下移，但铝价大跌利润压缩 氧化铝现货价格继续下跌，截止本周五三网均价2893元/吨（-141），秦皇岛港口动力煤Q4500平仓价526元/吨（持平），4月华东预焙阳极价格环比上涨69.5元/吨至6899.5元/吨；整体电解铝行业成本周度下降250元/吨，由于铝价大跌，加权平均完全利润降至3000元/吨（较上周-371.4）。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应：国内相对稳定，进口深亏 3.1国内供应相对稳定 国内供应相对稳定，近期无产能动态变化，本周钢联周度产量83.75万吨（+0.03），2025年3月底国内运行产能达到4387.7万吨，开工率95.78%，3月电解铝产量达到371.4万吨，同比+3.72%，铝水比例抬升至74.22%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 3.2进口：进口亏损大幅收窄，窗口接近开启 2025年1、2月国内原铝进口16.15万吨、20.03万吨，1-2月累计同比下降23.3%，主要原因在于去年下半年进口窗口开始关闭，且亏损在年底开始加深；其中来自俄罗斯的进口量达到35.5万吨，同比增长25.4%，占比进口结构的98.2%，其他进口源几乎归零； 近期伦铝表现持续弱于沪铝，内外比价大幅抬升，进口亏损也大幅收窄至-567元/吨，接近开启。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：下游仍在复苏中 4.1国内下游加工行业开工率62.2% 本周下游加工行业开工率62.2%（-0.38%），其中铝型材本周开工率58.5%（-0.5%），本周全国铝棒周产量34.36万吨（+0.52），铝棒加工费近期表现偏强；铝线缆本周开工率61.6%（+1.6%），铝板带本周开工率68.6%（-1.4%），铝箔本周开工率73%（-1.71%），原生铝合金本周开工率55.4%（持平），再生铝合金本周开工率56.13%（-0.25%）。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：1-2月未锻轧铝及铝材出口同比-10.4% 2025年1、2月未锻轧铝及铝材出口量分别伟49万吨、37万吨，1-2月累计同比下降10.4%，由于出口退税的取消以及美国对钢铝加征关税的影响，目前美国对华进口商品合计税率已经达到145%之高，对出口的负面影响较大，关注后续政策的变化以及转口贸易情况。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：已去库至同期偏低水平 本周铝锭去库3万吨至74.4万吨，铝棒去库0.75万吨至24.3万吨，铝价大跌后下游补库较为积极，目前铝锭库存与锭棒合计库存均已处于历史偏低水平，铝锭铝棒出库表现也依然健康；LME铝锭维持去库，但海外除美国以外地区现货溢价走低，消费较弱。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货