利率｜三个视角看对等关税影响

金融 2025-04-06 财通证券 Andy Yang 杨敏

核心观点：特朗普加征关税对国内货币政策影响较大，央行“择机”降息降准或将落地，债市利率有望破前低，建议久期策略为主。
对出口和经济影响：预计2025年出口增速为-10%左右，对美出口增速下滑至-50%；理想化模型下，美国取消中国最惠国待遇后，中国GDP增速下滑幅度在0.5-0.6个百分点。
三个视角分析：
- 视角1：特朗普关税加征幅度高于去年底预期，央行“择机”降息降准更确定，债市利率下行。
- 视角2：特朗普关税冲击小于次贷危机，但货币宽松先行，债市利率需等待政策加码和结果验证。
- 视角3：对比英国脱欧，美国“脱球”下债市利率大概率下行，股市无法简单参照。
关键数据：
- 2025年出口增速预测：-10%左右。
- 2025年对美出口增速预测：-50%。
- 2019年对美出口规模：占当年对美出口的72%左右，加征关税接近25%。
- 2008年次贷危机时，出口同比增速变化：上升0.94个百分点、下跌18.97个百分点。
- 2008年次贷危机时，GDP不变价当季同比变化：下滑1.50、2.40个百分点。
- 2008年次贷危机时，10年国债收益率变化：8月11日升至4.56%，9月16日降至3.80%，11月7日降至2.67%，1月13日升至2.83%。
研究结论：特朗普加征关税超预期，债市可以继续保持乐观，建议久期策略为主。