全球制造业PMI跟踪：3月，或构筑下行拐点

谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2025年04月8日 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：再次出现转弱趋势 25年2月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得50.3，环比下降0.3个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行27个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行22个月；而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋势得到遏制，并在2月回升至扩张区间，但随着美国关税政策调整，或再次进入收缩区间。 全球：3月，或构筑下行拐点01. 目录CONTENTS 中国：3月，景气度上行，但上升幅度放缓02. 03.美国：3月，回到收缩区间，“滞胀”趋势显著 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 其他：3月，印度与东盟景气维持，欧元区有所回升04. CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所全球制造业PMI：3月，或构筑下行拐点 全球制造业PMI：3月供需端均有下滑 3月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比下降0.3个百分点至50.3；➢供需两端均维持在荣枯线以上，但两者均出现0.5-1个百分点的下降，或形成拐点；➢除就业出现了小幅走阔之外，产出、新订单、投入价格均出现下降，产出价格相对持稳。 全球制造业PMI：发达市场回到收缩区间 分区域来看， ➢新兴市场环比走高0.1个百分点，处于扩张区间；印度继续构筑上行动力，中国、东盟制造业维持景气；➢发达市场环比走弱0.9个百分点，处于收缩区间；其中，美国回到收缩区间，欧元区上升1个百分点。 全球制造业PMI：维持扩张区间，但有转弱趋势 环比表现不符合季节性回升趋势： ➢1）全球制造业PMI指数下降0.3个百分点，维持扩张区间，但有转弱趋势；➢2）按照季节性规律，二季度制造业景气度一般会有所上行，但随着美国关税政策调整，二季度制造业景气度下行压力较大。 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所中国：3月，景气度上行，但上升幅度放缓 中国官方制造业PMI：3月维持扩张区间 3月中国官方制造业PMI读数录得50.5，较前值略上升0.3个百分点，但低于预期值51.7。 ➢生产端和需求端均上升，但上升幅度较2月放缓，同时购进价格和出厂价格指数均显著下跌，原材料库存小幅上行，产成品库存去化；➢原材料价格的下行带来了一定的上游补库的需求，出厂价格的下行也推动了产成品的主动去库。 ➢生产经营活动预期持续走弱，3月下降0.7个百分点至53.8。图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况，以及季节性对比 中国官方制造业PMI：供需两端维持扩张区间 具体来看： ➢生产端，生产指数上升0.1个百分点至52.6；需求端，新订单指数上升0.7个百分点至51.8；➢供需两端维持在扩张区间，需求端处于过去5年较低水平，需要持续跟踪旺季需求成色。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：原材料补库，产成品去库 库存端： ➢原材料库存指数上升0.2个百分点至47.2；产成品库存指数下降0.3个百分点至48.0；➢上游库存出现低位补库情况，下游随着出厂价下行和旺季需求恢复而出现去库拐点。 数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：价格下行压力依然较大 购进和产出价格： ➢购进价格指数大幅下降1个百分点至49.8；出厂价格指数下降0.6个百分点至47.9；➢购进价格与出厂价格同时回落，两者均处于收缩区间。 数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所美国：3月，回到收缩区间，“滞胀”趋势显著 美国ISM制造业PMI：3月回到收缩区间 3月美国ISM制造业PMI环比下降1.3个百分点，低于预期值1.3个百分点，回到收缩区间。 ➢供需两端持续大幅下降，同时下降至收缩区间，新订单大幅下降3.4个百分点，产出下降2.4个百分点；➢物价持续上升7个百分点，通胀仍有很强的粘性，就业在收缩区间持续下降2.9个百分点，进入“滞胀”状态。 美国ISM制造业PMI：供需持续走弱 具体来看： ➢产出指数（生产端）下降2.4个百分点至48.3；新订单指数（需求端）下降3.4个百分点至45.2；➢美国产出和需求没有明显的季节性，一季度持续大幅下降或与特朗普持续推出的关税政策有关。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM制造业PMI：上游补库，下游累库 ➢自有库存指数上升3.5个百分点至53.4；客户库存指数上升1.5个百分点于46.8；➢或受关税等政策影响，上游库存出现明显上升；受到需求弱化影响，下游库存转为累库。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM制造业PMI：通胀压力大增，就业持续疲软 ➢物价指数上升7个百分点至69.4，就业指数则下降2.9个百分点至44.7；➢物价指数大幅回升同时高于2023-2024年同期，通胀压力大幅抬升，同时就业数据走入近五年同期低点，有明显“滞胀”特征。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM非制造业PMI：3月进入历史同期低位 3月美国ISM非制造业PMI下降2.7个百分点至50.8，低于预期值53。 ➢非制造业PMI下降，处于过去四年中同期较低水平，与2023和2024年类似； 美国ISM非制造业PMI：新订单处于历史低位 具体来看： ➢商业活动指数上升1.5个百分点至55.9，仍处于扩张区间；➢新订单指数则下降1.8个百分点至50.4，仍处于扩张区间，但较2月显著下降，处于过去四年同期的低位水平。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM非制造业PMI：就业转为疲软，通胀压力小幅下降 ➢就业指数大幅下降个7.7百分点至46.2，低于过去三年历史同期；物价指数下降1.7个百分点至60.9。结合上文，我们可以看到： 1）美国制造业在3月份回到收缩区间，服务业景气度也出现下降； 2）同时也可以看到，制造业就业疲软，同时通胀压力大幅抬升，“滞胀”特征显著。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所其他：3月，印度与东盟景气维持，欧元区有所回升 其他国家及区域制造业PMI：印度、东盟制造业维持扩张状态 ➢3月印度制造业PMI录得58.1，环比上升1.8个百分点，仍是全球经济体中表现最为强劲的；➢3月东盟制造业PMI下降0.7个百分点，录得50.8，仍处于扩张区间；➢3月欧元区制造业PMI环比上升1个百分点至48.6，其中德国、法国分别上升1.8、2.7个百分点，意大利下降0.8个百分点，仍处于收缩区间。 风险提示 ➢国内外宏观经济波动等带来的风险➢国内宏观流动性监管政策变化带来的风险➢原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险➢需求端表现不及预期的风险➢研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险➢行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等 重 要 声 明 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 ◼本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。