设备基石筑牢，气体稳步推进，增持彰显信心

核心观点

• 事件概况：杭氧股份2024年实现营收137.16亿元，同比增长3.06%；归母净利润9.22亿元，同比下降24.15%。主要受宏观经济及液体价格低迷影响。四季度营收33.64亿元，同比下降4.7%；归母净利润2.47亿元，同比下降32.3%。
• 设备业务：设备销售营收50.65亿元，同比增长7.22%。空分石化设备订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，外贸合同额9.33亿元。石化装备合同额创历史新高，乙烯冷箱等国内市占率领先。
• 气体业务：气体业务营收81.00亿元，同比下降1.15%。新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h，自有产权空分装置累计88套，总制氧量350万Nm³/h。拓展电子气、医疗气等新应用领域，液体销售282万吨。管道电子级氢气、氦气销量分别同比增长88.31%和92.87%。医用氧销量4.5万吨，首套医用现场制气项目投运。
• 控股股东增持：控股股东计划6个月内增持公司股份，金额不低于1亿元，不高于2亿元，展现对公司长期价值的认可。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为162.31/190.24/213.16亿元，归母净利润分别为10.13/12.59/14.70亿元，EPS分别为1.03/1.28/1.49元。PE倍数分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济、行业政策、竞争加剧、技术人才流失、气体业务波动、运营管控等风险。

关键数据

• 2024年财务数据：营收137.16亿元，净利润9.22亿元，毛利率20.85%，净利率7.23%。
• 设备业务：营收50.65亿元，毛利率27.71%。
• 气体业务：营收81.00亿元，毛利率16.17%。
• 盈利预测：2025-2027年EPS分别为1.03/1.28/1.49元，PE倍数分别为19/15/13倍。

研究结论

杭氧股份作为空分设备和气体运营领军企业，设备业务稳健增长，气体规模及品类稳步拓展。控股股东增持展现信心，维持“买入”评级。需关注宏观经济及行业政策变化、竞争加剧等风险。