周报 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：国内豆粕库存在开机率不足3成的背景下结束反弹势头有所回落，表观消费量依然很差，反映出下游备货情绪非常差，市场默认4月份以后进口大豆将大量到港及现货基差虽然回落幅度较大但仍然有继续回落的空间。而现货基差的实际表现也正如市场所预料的那样一路下行，并未受到太多贸易战的干扰。连豆粕盘面之所以高位震荡的时间较长也是在反映中美贸易战的风险。特朗普不时会做出一些表态，同时不排除未来会“花样翻新”。我们之前一直说的豆粕近端现货供需紧张的预期在盘面上已经体现殆尽。贸易战已成为近期市场的最重要的风向标，但是重磅消息不是每天都有，况且市场已逐渐习惯，对于预期之外的情况也不愿意做出过度的反应，或者说不愿进行过多的押注。连粕高位震荡的局面已经反映出市场的分歧渐大。建议不要过分看多，已有多单逢高离场，等待下次进场机会。 油脂：油脂市场跟随宏观形势大幅波动，基本面退居次席。巴西大豆今年虽然大增产，但目前贸易战背景下，出口价格可能仍稳中偏强，从而在成本端支撑国内豆系品种。此次美国对印马大幅加税后，对国际棕榈油需求有影响但较小。国际原油大跌的影响更大。菜油方面，美国对等关税政策影响较小，中国对加拿大菜系品种的进口政策，仍是国内菜油及菜粕供给的主要影响因素。操作上，油脂短线系统性风险仍然较大，建议观望。 生猪：目前生猪09合约价格基本与现货平水，给出套保盘入场机会，恐有回调压力。中长线来看，根据仔猪出生数据，3月份新出生仔猪数环比继续攀升，对应今年前三季度育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。关注后续标肥价差走势，待到标肥价差回归，增重优势不在，肥猪出栏量增加，恐拖累期现货价格。关注现货端二育及压栏节奏变化。 玉米：从长周期角度来看，堵住美玉米等谷物进口仍有利多支撑存在，但特朗普政策不确定性较高，长周期角度相对难以交易，现阶段还是以情绪利多为主，市场更多关注点转向政策粮的投放预期，特别是在价格上升阶段，需留意突发的利空传闻对交易产生的影响，相对压制阶段性盘面走势，且目前阶段，盘面还是升水状态，测算仍有交割利润，盘面后期仍有交割仓单压力限制上行动能。因而我们预计玉米现货价格的下行空间依然有限，盘面大概率仍维持震荡走势。从操作策略来看，中期建议以逢低短多为主，不建议追高。 白糖：国内白糖产销数据出炉，截至3月底，全国累计产糖1074.79万吨，同比增加12.27%。考虑到来自产业的资金力量庞大且糖价已处于高位，郑糖短期有回调需求，上方存在抛压。考虑到进口需求后移，内外套利影响下，国内郑糖中短期存在继续冲高可能，上方关注广西套保预期压力，下方支撑来自进口糖浆成本。增产周期内，国际国内糖价均维持长线主逻辑逢高沽空未改。 棉花：基本面而言，当下暂无明显变量，上游贸易商和棉企基差报价随着棉价下跌有所上涨，前期轧花厂砍单较多，下游担忧对等关税实施下订单缺失，值得一提的是BCO公布的3月棉花商业库存去化较快，已经从历史高位去化到近年低位。综合而言，当下关税扰动为主要交易逻辑，美国政策不确定性较高，建议观望为主，关注对等关税利空消化后底部布局机会。 策略内容： 本周连豆粕先涨后跌，中美关税战持续进行，中方坚决反制，周中美国总统习惯性的“突变”，将未采取反制措施的国家的对等关税暂停3个月，导致受此影响大跌的大宗商品暂时触底反弹，也包括美豆，而连豆粕的涨势则受到了抑制。美豆主力5月合约仍然围绕1000关口震荡运行，全面对等加征关税这种对美豆需求最为不利的局面也未能使美豆偏离1000关口太远。但是考虑到美国总统一贯的“朝令夕改”，盘面仅能以超跌反弹来对待。4月供需报告略调低美豆期末库存，显然仍未将贸易战因素考虑在内，南美产量预期也维持不变。基本面没有热点，市场继续关注贸易战的预期变化，美豆盘面难以摆脱震荡局面，不排除波动率再次放大。巴西大豆贴水频繁震荡运行，报价随着形势的变化而不断变化，所谓的巴西丰产压力在美国四处加税的背景下始终难以体现，美国全面对等关税后，巴西大豆贴水下跌的阻力会更大。国内豆粕库存在开机率不足3成的背景下结束反弹势头有所回落，表观消费量依然很差，反映出下游备货情绪非常差，市场默认4月份以后进口大豆将大量到港及现货基差虽然回落幅度较大但仍然有继续回落的空间。而现货基差的实际表现也正如市场所预料的那样一路下行，并未受到太多贸易战的干扰。截至目前，饲企库存天数为7.65天，较高点回落，仍处于过去3年同期的偏高水平。连豆粕盘面之所以高位震荡的时间较长也是在反映中美贸易战的风险。特朗普不时会做出一些表态，同时不排除未来会“花样翻新”。我们之前一直说的豆粕近端现货供需紧张的预期在盘面上已经体现殆尽。而近期美豆价格由于贸易战因素整数关口附近低位徘徊，巴西大豆贴水近期震荡可能上下两难，应该说最近进口成本端对于连粕施加了一定的压力，在中美博弈暂歇的情况下，连粕理论上应趋于回落，没有明显回落就说明贸易战升水的存在。不过这也造成了目前巴西大豆的榨利非常好，油厂对巴西豆的采购热情较高，套保压力将涌现。因此我们认为，贸易战已成为近期市场的最重要的风向标，但是重磅消息不是每天都有，况且市场已逐渐习惯， 对于预期之外的情况也不愿意做出过度的反应，或者说不愿进行过多的押注。连粕高位震荡的局面已经反映出市场的分歧渐大。建议不要过分看多，已有多单逢高离场，等待下次进场机会。 本周油脂市场跟随宏观形势大幅波动，基本面退居次席。MPOB3月报告显示，马来3月产量高于预期，出口和预期接近，库存稍高于预期。巴西大豆今年虽然大增产，但目前贸易战背景下，出口价格可能仍稳中偏强，从而在成本端支撑国内豆系品种。棕榈油方面，美国对等关税政策也包括印尼及马来，美国对两国年棕榈油进口150-180万吨。此次美国对印马大幅加税后，对国际棕榈油需求有影响但较小。国际原油大跌的影响更大，并且最新消息显示特朗普政府提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴。菜油方面，美国对等关税政策影响较小，中国对加拿大菜系品种的进口政策，仍是国内菜油及菜粕供给的主要影响因素。操作上，油脂短线系统性风险仍然较大，建议观望。 本周连盘生猪走势近弱远强，主力合约换月，多头移仓推升远月，且从贸易战角度来看，可能导致远期饲料原料涨价的预期以及其他肉类进口受限而增加国内猪肉需求预期，亦利多远月合约，目前生猪09合约价格基本与现货平水，给出套保盘入场机会，恐有回调压力。中长线来看，根据仔猪出生数据，3月份新出生仔猪数环比继续攀升，对应今年前三季度育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。关注后续标肥价差走势，待到标肥价差回归，增重优势不在，肥猪出栏量增加，恐拖累期现货价格。关注现货端二育及压栏节奏变化。 本周连盘玉米震荡趋弱，近期在特朗普“对等关税”及后续一系列操作下，连玉米有所反弹，但因上一轮加征关税就已经断了市场对玉米及替代谷物的进口预期，因此本轮实际利多影响有限，不过从长周期角度来看，堵住美玉米等谷物进口仍有利多支撑存在，但特朗普政策不确定性较高，长周期角度相对难以交易，现阶段还是以情绪利多为主，市场更多关注点转向政策粮的投放预期，特别是在价格上升阶段，需留意突发的利空传闻对交易产生的影响，相对压制阶段性盘面走势，且目前阶段，盘面还是升水状态，测算仍有交割利润，盘面后期仍有交割仓单压力限制上行动能。因而我们预计玉米现货价格的下行空间依然有限，盘面大概率仍维持震荡走势。从操作策略来看，中期建议以逢低短多为主，不建议追高。 本周郑糖震荡偏弱。国际原糖回落至印度出口平价附近，临近国内加工糖厂买船心理预期，关注近期内外套利变化情况。国际原糖期价反复波动运行，中短期国际原糖运行区间上沿参考巴西食糖出口套保价，下沿支撑则来自印度食糖出口平价。国内白糖产销数据出炉，截至3月底，全国累计产糖1074.79万吨，同比增加12.27%。考虑到来自产业的资金力量庞大且糖价已处于高位，郑糖短期有回调需求，上方存在抛压。考虑到进口需求后移，内外套利影响下，国内郑糖中短期存在继续冲高可能，上方关注广西套保预期压力，下方支撑来自进口糖浆成本。增产周期内，国际国内糖价均维持长线主逻辑逢高沽空未改。 本周郑棉大幅下跌。由于关税额度继续提高对于中美贸易的实质边际影响已经有限，且市场对于冲突激化的担忧逐步脱敏，而特朗普退让举措使市场信心有所回暖。当下虽然特朗普对于全球激进的对等关税政策稍有缓和，但市场对于全球经济衰退的担忧仍存，大宗资产恐慌情绪仍存。美国作为我国主要纺服终端出口大国，加征超额税收对于出口端已经造成实质性打压，脱钩背景下采购外棉的需求进一步降低，即便疆棉禁令后溯源单实施已久，但全球需求缺失传导以及经济衰退担忧对于郑棉仍有抑制。当下美国就他国对等关税额度的延迟有利于转出口贸易的再次实施，后续需要担忧的是美国能否分化中国与他国的贸易关系。基本面而言，当下暂无明显变量，上游贸易商和棉企基差报价随着棉价下跌有所上涨，前期轧花厂砍单较多，下游担忧对等关税实施下订单缺失，值得一提的是BCO公布的3月棉花商业库存去化较快，已经从历史高位去化到近年低位。综合而言，当下关税扰动为主要交易逻辑，美国政策不确定性较高，建议观望为主，关注对等关税利空消化后底部布局机会。 撰写人：刘英杰执业资格号：F0287269咨询资格号：Z0002642审核人：李明玉 审核人执业资格号：F0299477审核人咨询资格号：Z0011341 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。