周报 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：在高位震荡的过程中，市场经常会出现一些无法辨别真伪的传言，目前的传言多集中在“抛储”、“海关”上，但总体而言，我们暂未看到国内下游现货市场恐慌情绪得到明显缓解。盘面当前演绎更多的是情绪上的供需而不是现实中的供需，情绪的缓解并非一朝一夕就行。美农1月报告奠定了美豆的底部区间，当前南美天气扰动仍存，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 油脂：整体来看，内外棕榈油基本面近强远弱预期持续，基本面的转折点或在4月。连棕中期上涨空间不乐观，除非3月产区再度降雨较多。操作上，棕榈油踏空者不追多，已有多单谨慎，P59做多谨慎持有。菜油豆油观望为主，OI59做空持有。 生猪：短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面已率先跌破成本，仍需等待现货端下跌兑现，在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行的可能；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。 玉米：在基层集中售粮结束前或新季播种前，预计落地政策仍将以利多为主，3月这个节点释放政策利空恐为时尚早，不过因今年待投放的政策性粮源较多，后续市场预计会面临较多政策利空传闻的扰动，但因本年度内玉米供应压力最大的阶段已然过去，玉米中期玉米价格底部相对坚实，本轮回调空间预计有限，建议市场不必过于悲观。 白糖：郑糖自身驱动不足，虽然广西产量受到干旱天气影响，但是目前并不能确定影响程度，国内24/25榨季广西糖产量仍然预期同比增加，但较前期预期略降。国内处于累库小周期和增产大周期，长线大方向仍然保持逢高沽空不变，上方压力关注集团报价。短期来看，郑糖窄幅调整后继续跟随国际原糖大方向，更多关注原糖带动下郑糖期价向上的动能释放情况。同时，二季度中期进口糖时间窗口打开，关注中期内外价差变化或给出加工糖厂点价机会。 棉花：宏观方面，特朗普在社交媒体上发文声称，表示对加拿大和墨西哥加征的关税将于3月4日生效，同时中国也将在当日被额外征收10%的关税，关税风云再起，对于国内出口端有所利空。需求侧，处于偏强预期偏弱现实的局面，临近金三银四市场对于需求存有向好预期，但现货交投一般，企业开机率回升但节前已有补库下采购兴致缺乏，终端订单环比好转但仍不及往年同期。短期，宏观不确定性加剧，需求当下不及预期尚需传导，同时由于轧花厂点价压力下上方存有一定阻力，棉价或有所回调。 观察池： 本周连粕继续高位运行，市场热度不减。市场的核心关切依然是3月份豆粕的现货供需紧张，从盘面的角度来看，连粕价格涨幅已经基本体现了供需偏紧的预期。美豆已经出现上行乏力的迹象，南美天气升水正在挤出，特朗普反复多变的表态对美盘仍然会造成扰动，但后期市场将逐渐习惯。美国农业部在年度展望论坛发布的初步预测显示，2025/26年度美国大豆种植面积为8400万英亩，比上年减少310万英亩。大豆单产预计为52.5蒲/英亩，同比增加1.8蒲。单产增幅抵消播种面积降幅，因此大豆产量预计为43.70亿蒲，略高于上年的43.66亿蒲。展望论坛的预测每年都算一个关注点，从大豆/玉米比价的角度来看，美国大豆种植面积减少是符合预期的，但是52.5的单产数字没有任何意义，种植面积预期有逻辑性，单产不可预测，所以没有意义，因此总产量的比较意义也不大。未来关注点主要在于种植面积预期是否会随着市场变化而发生变化。我们之前说过，在高位震荡的过程中，市场经常会出现一些无法辨别真伪的传言，目前的传言多集中在“抛储”、“海关”上，但总体而言，我们暂未看到国内下游现货市场恐慌情绪得到明显缓解。另外，我们之前曾经提示过，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。而今历史在不断重复，2025春节前行情已经启动，春节后从盘面表现及合约价差结构来看，上涨行情暂无结束的迹象，至少仍然是高位震荡。当然我国仍有较多的进口大豆储备可随时投放到市场中，从现货的角度，没有必要对远期的供应过于悲观，南美产量预期经过季节性波动后预计仍将大概率回到正常的轨道上。但是盘面当前演绎地更多地是情绪上的供需而不是现实中的供需，情绪的缓解并非一朝一夕就行。总而言之，美农1月报告奠定了美豆的底部区间，当前南美天气扰动仍存，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 本周棕榈油高位回落，多头题材效力有所消减。产区现实供需紧张正在兑现中，2月马棕库存将处于历史同期极低位，3月产区进入增产季，但存在斋月及开斋节假期，产量难有明显增加，库存止降回升转折点或要到4月。国内基本面看，棕榈油2-4月船期买船量很少，近期据悉仅1船3月船期采购，3月开始国内供需预计转紧，关注后期降库兑现情况；国内豆油中期继续降库，但4月中旬之后将迎来巴西大豆大量到港的转折点；国内近端菜油供需压力很大，沿海库存几乎是去年的2倍，中期供需压力预计仍在。整体来看，内外棕榈油基本面近强远弱预期持续，基本面的转折点或在4月。连棕中期上涨空间不乐观，除非3月产区再度降雨较多。操作上，棕榈油踏空者不追多，已有多单谨慎，P59做多谨慎持有。菜油豆油观望为主，OI59做空持有。 本周生猪盘面继续低位运行。短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面已率先跌破成本，仍需等待现货端下跌兑现，在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行的可能，短期关注压栏及二育行为，随着气温回升及出栏均重的增加，标肥价差收窄预期增大，预期拖累现货价格走势；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会及反套机会。 本月连盘玉米先是在政策提振下继续高位运行，后在小麦替代出现后，走势偏弱，盘面因预期先行，存在较高升水，而03合约临近交割，仓单压力明显大于往年同期，因而在03合约去升水的进程中，对主力合约形成了一定程度的拖累，期间市场出现一系列利空政策传闻，虽市场认可度偏低，但仍带来一些情绪端的压力。月末期间受豆一等品种走势带动，盘面再度偏强。因本年度内玉米供应压力最大的阶段已然过去，玉米中期玉米价格底部相对坚实，本轮回调空间预计有限，建议市场不必过于悲观。 本周郑糖在关键位置承压回落。国际方面，国际原糖03合约最后两日出现暴跌，交割前阶段性供需矛盾缓解，继续关注巴西新旧榨季交替的生产情况，预期3月市场将会重点关注巴西和印度相关话题。基本面来看，糖价长线偏空逻辑不变，但短期多空矛盾加剧。巴西24/25榨季末期产量不及榨季初预期，叠加巴西糖出口强劲影响，预期巴西本榨季期末库存或低于700万吨，处于历史低值。除此之外，巴西乙醇混掺比例变化将在3月确定，关注巴西醇油对糖价的影响。目前国际糖价给出印度食糖出口利润空间，关注出口配额合同签署，目前印度已经签署50万吨食糖出口，如果国际糖价稳定在印度出口平价之上，或进一步促进印度糖出口时间提前。国内方面来看，郑糖自身驱动不足，虽然广西产量受到干旱天气影响，但是目前并不能确定影响程度，国内24/25榨季广西糖产量仍然预期同比增加，但较前期预期略降。国内处于累库小周期和增产大周期，长线大方向仍然保持逢高沽空不变，上方压力关注集团报价。短期来看，郑糖窄幅调整后继续跟随国际原糖大方向，更多关注原糖带动下郑糖期价向上的动能释放情况。同时，二季度中期进口糖时间窗口打开，关注中期内外价差变化或给出加工糖厂点价机会。 本周郑棉大幅回落，当下新花丰产格局兑现且计价，后期需要持续关注商业库存去化速度。相较于供给，目前宏观和需求侧受关注度更高。宏观方面，特朗普在社交媒体上发文声称，表示对加拿大和墨西哥加征的关税将于3月4日生效，同时中国也将在当日被额外征收10%的关税，关税风云再起，对于国内出口端有所利空。需求侧，处于偏强预期偏弱现实的局面，临近金三银四市场对于需求存有向好预期，但现货交投一般，企业开机率回升但节前已有补库下采购兴致缺乏，终端订单环比好转但仍不及往年同期。短期，宏观不确定性加剧，需求当下不及预期尚需传导，同时由于轧花厂点价压力下上方存有一定阻力，棉价或有所回调。 撰写时间：2025.2.28 撰写人：刘英杰执业资格号：F0287269咨询资格号：Z0002642审核人：李明玉审核人执业资格号：F0299477审核人咨询资格号：Z0011341 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。