周报 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：从盘面的角度来看，连粕价格涨幅已经基本体现了供需偏紧的预期。美豆已经出现上行乏力的迹象，南美天气升水正在挤出，特朗普反复多变的表态对美盘仍然会造成扰动，但后期市场将逐渐习惯。美国农业部在年度展望论坛中预测的美豆种植面积的下降幅度符合预期，除此之外对市场也并无其他影响，3月供需报告预计调整有限。在高位震荡的过程中，市场经常会出现一些无法辨别真伪的传言，目前的传言多集中在“抛储”、“海关”上，但总体而言，我们暂未看到国内下游现货市场恐慌情绪得到明显缓解，但连粕波动率已明显抬升。 油脂：操作上，棕榈油短空谨慎持有，空仓者再度反弹滞涨波段做空，P59多单谨慎持有，关注国内3月降库预期兑现情况。国内豆油供需近强远弱预期，4月之后逐渐进入季节性增库周期，但中期有美豆播种题材，择机布局YP2509做多。国内近端菜油供需压力很大，中期国内供需压力持续，菜油短空，OI59价差可能仍有走弱空间。 生猪：短期来看，盘面预期先行，贴水现货幅度较大，近月合约受现货价格下跌兑现节奏扰动明显；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。 玉米：预计加税对进口美高粱数量下降相对明显，对玉米市场形成小幅度的利多，但对短期玉米盘面的影响更多还是来自情绪端的提振，玉米自身基本面向好，但前期因盘面高升水，导致上涨乏力盘面有所回落，近期贸易争端及政策利好正好给了玉米盘面新的反弹契机，但情绪端释放过后仍要回归基本面，盘面回到年后峰值区间，仍未破位，盘面高升水，仍需要现货价格上涨兑现来打破盘面当前震荡区间，玉米盘面走势预计仍以震荡略偏强为主，暂不建议追多，等待驱动，中期建议仍以逢低布局多单为主。 白糖：郑糖自身向上驱动不足，主产区套保压力明显，短期郑糖跟随原糖进行调整。4月加工糖厂开机，在此之前国内外价差需要进行收敛，关注内外套利情况。长线主逻辑仍然维持逢高沽空，短期仍需关注原糖3月话题炒作方向，郑糖上方压力关注集团报价和产区套保，下方支撑关注产区成本位。 棉花：近期随着中国对美棉加征税收，配额流通价值和保税库美棉基差有所上涨，对于内盘小幅支撑。需求侧，下游金三银四临近，仍处偏强预期偏弱现实格局，订单无明显转好，但纱厂布厂皆刚需补库为主，囤货需求较低，关注后期旺季实际表现。短期，郑棉自身关注度在于需求侧，而当下仍处偏弱现实偏强预期局面，等待金三银四给出指引，在此之前随宏观波动为主。 观察池： 本周美豆与连粕伴随着特朗普的表态而大幅波动。美豆先跌后涨，连粕先涨后跌。连粕在回落的过程中也不出意外地伴随着“进口大豆抛储”的传闻，但是整体仍未摆脱高位震荡局面。特朗普团队似乎也意识到了频繁表态贸易战对自身经济的不利影响，对于墨西哥的说辞又开始缓和。对连粕而言，市场的核心关切依然是3-4月份豆粕的现货供需紧张，从盘面的角度来看，连粕价格涨幅已经基本体现了供需偏紧的预期。美豆已经出现上行乏力的迹象，南美天气升水正在挤出，特朗普反复多变的表态对美盘仍然会造成扰动，但后期市场将逐渐习惯。美国农业部在年度展望论坛中预测的美豆种植面积的下降幅度符合预期，除此之外对市场也并无其他影响，3月供需报告预计调整有限。我们之前说过，在高位震荡的过程中，市场经常会出现一些无法辨别真伪的传言，目前的传言多集中在“抛储”、“海关”上，但总体而言，我们暂未看到国内下游现货市场恐慌情绪得到明显缓解。另外，我们之前曾经提示过，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。而今历史在不断重复，2025春节前行情已经启动，春节后从盘面表现及合约价差结构来看，上涨行情暂无结束的迹象，至少仍然是高位震荡。当然我国仍有较多的进口大豆储备可随时投放到市场中，从现货的角度，没有必要对远期的供应过于悲观，南美产量预期经过季节性波动后预计仍将大概率回到正常的轨道上。但是盘面当前演绎地更多地是情绪上的供需而不是现实中的供需，情绪的缓解并非一朝一夕就行。总而言之，美农1月报告奠定了美豆的底部区间，当前南美天气扰动仍存，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 本周棕榈油先跌后涨，印尼B40方面暂无明确消息，预计如期正常推进。3月11日MPOB即将公布马棕2月供需数据，预计库存继续下降，产地近端供需紧张兑现中。3月预计产区库存依旧难增，关注降雨变化，预报显示未来半个月部分地区降雨仍多，非雨季特征尚未显现。4月之后产地库存预计止跌回升，后期季节性增产季产地库存趋向回升。国内油 脂基本面变化如期。国内棕榈油2-4月船期买船量仍很少，3月国内供需预计紧张。操作上，棕榈油短空谨慎持有，空仓者再度反弹滞涨波段做空，P59多单谨慎持有，关注国内3月降库预期兑现情况。国内豆油供需近强远弱预期，4月之后逐渐进入季节性增库周期，但中期有美豆播种题材，择机布局YP2509做多。国内近端菜油供需压力很大，中期国内供需压力持续，菜油短空，OI59价差可能仍有走弱空间。 本周生猪盘面继续低位震荡运行，受宏观提振及现货价格走弱不及预期影响，近月合约走势相对偏强，但供应趋于宽松预期不改，且需求端支撑相对有限，生猪价格仍是下行周期。短期来看，盘面预期先行，贴水现货幅度较大，近月合约受现货价格下跌兑现节奏扰动明显；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。 本周连盘玉米震荡运行。3月4日我国发布对美加征关税反制措施，其中对原产于美国的小麦、玉米加征15%关税，高粱等加征10%关税。进口方面来看，我国近一年因政策收紧，进口玉米数量明显减少，其中美玉米占比也在下降，美农周度销售数据显示美玉米2024/25年度至今，半年多对华累计销售仅3万吨左右，数量极少对国内玉米影响有限；进口高粱是玉米的替代品之一，且美国是我国高粱进口的主要来源国，2023/24年度我国进口美高粱559万吨，占总高粱进口量的67%，因而预计加税对进口美高粱数量下降相对明显，对玉米市场形成小幅度的利多，但对短期玉米盘面的影响更多还是来自情绪端的提振，玉米自身基本面向好，但前期因盘面高升水，导致上涨乏力盘面有所回落，近期贸易争端及政策利好正好给了玉米盘面新的反弹契机，但情绪端释放过后仍要回归基本面，盘面回到年后峰值区间，仍未破位，盘面高升水，仍需要现货价格上涨兑现来打破盘面当前震荡区间，玉米盘面走势预计仍以震荡略偏强为主，暂不建议追多，等待驱动，中期建议仍以逢低布局多单为主。 本周郑糖盘整运行，国际方面，国际原糖03合约巨量交割之后进入调整阶段，05合约接货意愿或有所下降，短期或继续低位调整。基本面来看，由于印度仍有出口配额合同尚未落地，中短期印度糖出口平价仍对国际糖价产生一定支撑。3月巴西24/25榨季低库存数据或将成为市场重要关注点，如果新季压榨不能快速上量，新旧榨季之间可能存在衔接问题。长线逢高沽空主逻辑不变，中短期关注国际原糖是否就巴西低库存和新旧榨季衔接问题进行炒作。国内方面，最新产销数据显示，截至2月底，本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。郑糖自身向上驱动不足，主产区套保压力明显，短期郑糖跟随原糖进行调整。4月加工糖厂开机，在此之前国内外价差需要进行收敛，关注内外套利情况。长线主逻辑仍然维持逢高沽空，短期仍需关注原糖3月话题炒作方向，郑糖上方压力关注集团报价和产区套保，下方支撑关注产区成本位。 本周郑棉暂缓跌势。供给侧，临近新花种植即将陆续开启，市场开始逐步关注新年度面积和产量预期，就全球而言当下存有产量同比下降，国内种植面积持平略增但单产或不及去年盛况，美国种植在棉粮比低位背景下存有面积同比下滑的预期，后期需要关注实际播种和天气情况。近期随着中国对美棉加征税收，配额流通价值和保税库美棉基差有所上涨，对于内盘小幅支撑。需求侧，下游金三银四临近，仍处偏强预期偏弱现实格局，订单无明显转好，但纱厂布厂皆刚需补库为主，囤货需求较低，关注后期旺季实际表现。短期，郑棉自身关注度在于需求侧，而当下仍处偏弱现实偏强预期局面，等待金三银四给出指引，在此之前随宏观波动为主。 撰写时间：2025.3.7 撰写人：刘英杰执业资格号：F0287269咨询资格号：Z0002642审核人：李明玉审核人执业资格号：F0299477审核人咨询资格号：Z0011341 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。