大类资产的时空结论与动态研判变量
大类资产的时空结论
空间上：做多窗口
- 时间窗口：春节后至3月中下旬
- 做多逻辑：
- 中美关系：至少三个月的中美和平期（关税“以打促谈”）
- 国内政策：三月的全国两会
- 做多方向：中国股票、利率、商品、外汇
- 经济转向：
- 三驾马车转向新质需求（如Deepseek）
- 产能过剩转向“脑”+“身”的迭代
- 针对中国的逆全球化转向美国的孤立主义
- 通缩螺旋（房价、物价、股价）缓解迹象
时间上：4月展望
- 大盘股指：抗跌，看多债，股票和商品走弱
- 原因：
- 资金长期看好但短期畏高
- AH溢价最低至128点多，历史130以下可随时调整
- 财报季+经济现实验证
- 海外带动：美股宽幅波动、对华关税
- 股票策略：长久期优于短久期（科技、小盘>大盘）
下一个时间点：看多股、看空债、看多商品
- 商品板块：有色贵金属>黑色化工
- 逻辑：
- 价格已到位（唯一风险是完全谈崩和脱钩）
- 驱动等待：外部利空兑现+经济好转/政策加码（或许4/18后）
- 关税影响：打乱节奏，短期波动率放大
核心矛盾：关税战持久性或一次性
- 背景：特朗普商人背景类似胡佛（Smoot-Hawley），希望像里根一样彪炳史册
- 目的：
- 贸易、财政双赤字收窄
- 再工业化&贫富差距收窄（Wall Street vs Main Street）
- 后续：
- 中美谈判：国债减支是重要考虑
- 欧盟及其他国家站队：团结对抗vs单一对抗
- 美国内部压力
- 美联储降息节奏
- 中国对冲政策
资本和实物要素价值的重估
- 美国：抢乌克兰矿产、加拿大、格陵兰岛
- 中国：收储、购金背后的意涵
金融机构视角：一季度投资策略
- 股指期货行业分布：数据来源Wind，招商期货
- 金融衍生产品：
- 国债期货：股-债跷跷板效应，资产荒时债券表现更好
- 股指期货：基差跳跃反映市场情绪，IF护盘，IM融资盘压力
- 股市对商品的影响：同向交易需求，反向交易供给和汇率
- 商品板块逻辑：
- 贵金属：持续看好黄金
- 工业品：全球需求减弱是风险，但供应瓶颈（铜、铝、锡、镍）
- 黑色建材：价格不看空，供需过剩，后续看国内对冲政策和供给侧改革
- 能化：原油变数大，地缘因素（上行）与美国经济（下行）并存，页岩油成本60美元左右
人民币与美元
- 贬值压力：2022年10月、2023年10月、2025年1月减缓与外部环境相关
- 关税影响：20%关税不足以挣脱即期汇率7.35，国内经济不足以破7
- 产业转移角度：逆全球化下美元走弱驱动减弱
动态研判的三个变量
观察变量一：“执牛耳”的财政
- 各国财政：
- 美国：财政发力抵消货币收缩
- 欧洲：能源补贴释放，德国法国变局，欧盟突破财政纪律
- 中国：财政赤字率提升
- 日本：“三支箭”财政赤字货币化走出通缩
- 财政与商品/股票关系：数据来源Wind，招商期货
中国财政后续展望
- 关税对GDP影响：约2%，需财政对冲
- 两会政策：提高赤字率至4%（广义赤字率6.6%→8.4%）
- 后续关注：4月政治局会议定调，下半年发债节奏
欧洲财政增量
- ReArmEurope倡议：未来4年赤字8,000亿欧元（占2024年欧元区GDP的5%）
- 财政增量情景：
- 保守：5年国防开支2% GDP
- 中性：5年国防开支3% GDP
- 激进：5年国防开支3.5% GDP
- 财政乘数影响：高乘数、激进情景下对欧元区GDP增速拉动约1.28%
美国财政与经济
- 高关税&削减财政赤字：引发Trumpcession
- 对比历史：上一次货币和财政双紧发生在大萧条前
- 长期行为风险：加杠杆+套息易诱发危机
观察变量二：美国利率空间
- 联邦政府与美联储：暂时听美联储
- 降息研判：全年降息2次（6月首次）
- 降息空间：发展中国家较美国无更大空间
- 降息类型：衰退型 vs 预防性，目前后者但有转向前者倾向
美国：经济侧-滞胀主旋律
- 经济放缓：但似乎不够
- 再通胀风险：CPI下行趋势中止，通胀再抬头
观察变量三：国内经济现实
- 社融：2月同比+8.2%，政府债券+18.1%
- 信贷结构：企业贷款久期偏短，信心恢复需时间
- 短期贷款：需看到企业短期贷款起色
- 居民、企业存款：数据来源Wind，招商期货
