核心观点
- 期现市场： "气/油"比价较高，液化气与原油高度相关但波动幅度更大，具有季节性规律。现货价格自2023年四季度以来持续震荡，近期受关税影响偏强，燃烧需求进入淡季。
- 库存端： 港口、炼厂、加气站库容率均处于多年低位，港口库存量低位，显示市场供应紧张。
- 供给端： 中国对美国液化气进口依赖度超50%，潜在替代来自中东但难以弥补。国产供应反弹但低于过去两年水平，海运费低位震荡，巴拿马运河运行良好。
- 需求端： 美国液化气进口受限，需求缺口将转向其他油气产品。中国PDH化工需求是主要需求，原料受限后其他路径制丙烯受益。贸易战影响需求端，聚丙烯和汽油添加需求受影响，餐饮需求增速下降。PDH、烷基化、MTBE产能利用率变化显示化工需求疲软。
- 策略： 原油预期下跌，液化气难有较大溢价，震荡思路。
- 风险点： 原油走势、宏观风险。
关键数据
- "气/油"比价： 波动幅度可达2000元/吨，淡旺季波动差2000元/吨。
- 库存： 港口库容率多年低位，炼厂库容率最低，加气站库容率一年低位；港口库存量低位。
- 供应： 2024年美国LPG供应量稳定，出口能力预计年增10%。
- 需求： 2024年PDH产能增速25%，新增425万吨至2152万吨；新能源汽车保有量占比预计2024年末达10%左右。
- 化工需求： PDH产能利用率下降，利润大跌；烷基化产能利用率低于往年；MTBE产能利用率走高。
研究结论
- 液化气市场受上游原油、关税、库存、供需等多重因素影响，呈现震荡态势。
- 短期内市场供应紧张，但需求端受经济衰退、新能源汽车替代等因素制约。
- 长期看，PDH需求占比下降，汽油添加需求受新能源汽车影响逐步减弱。
- 策略上建议震荡思路，关注原油走势和宏观风险。
