主要观点
- 期现市场：现货“气/油”比价处于中性位置，燃烧和汽油添加需求进入淡季，基差和月差季节性波动明显，现货市场具有一定的垄断性。
- 库存端：库存反弹，港口库容率接近多年低位后反弹，炼厂和加气站库容率处于多年最低或一年低位，库存偏低为现货和月差结构提供支撑。
- 供给端：国产液化气量走低，低于过去三年水平；北美C3产量较高且出口能力增长，中东产量稳定；竞品LNG价格低于LPG但价差收窄；海运费低位震荡。
- 需求端：下游燃烧和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入增速下降；化工方面，PDH、烷基化和MTBE开工率承压，PDH原料受限将利好其他丙烯路径；我国对液化气进口依赖度超50%，美国是最大来源国，潜在替代来自中东但难以弥补缺口。
- 周度观点：上游原油大跌，OPEC意欲发起价格战，美国贸易政策利空全球经济，特朗普强调压低油价；国产液化气量走低，北美C3出口增长，中东产量稳定；库存偏低支撑现货和月差；下游需求淡季，化工需求承压，“气/油”比价偏高，进口依赖度高导致波动性剧烈。
- 策略：宽幅震荡。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
关键数据
- 现货价格自2023年四季度以来持续震荡，近期各地价格收敛。
- 港口库容率接近多年低位后反弹，炼厂库容率处于多年最低附近，加气站库容率一年低位。
- 2024年PDH产能增速高达25%，产能扩张对液化气需求有增量。
- 2023年末新能源汽车保有量占比6%，预计2024年末9%左右，2025年末13%+，对汽油添加需求影响加速替代。
- 2024年中国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%。
研究结论
- 液化气市场受上游原油、全球贸易环境、国内经济周期和能源替代趋势等多重因素影响。
- 库存偏低为市场提供支撑，但需求端淡季和化工需求承压限制上涨空间。
- 进口依赖度高叠加市场混乱，预计波动性剧烈，原油在全球衰退预期下难有较大溢价。
- 策略建议宽幅震荡，风险点关注原油走势和宏观风险。
