粕类油脂周报

长江期货粕类油脂周报 2025-04-14 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：供应后移&政策扰动，价格震荡运行 目录 油脂：关税政策有缓和迹象，期价止跌反弹 02 01 豆粕：供应后移&政策扰动，价格震荡运行 豆粕：供应后移&政策扰动，价格震荡运行01 期现端：截至2025年4月11日，美豆07合约报价1053.25分/蒲，周度上涨60.5美分；华东豆粕现货报价3100元/吨，周度上涨70元/吨；连盘豆粕09合约收盘于3082元/吨，周度上涨43元/吨；基差报价05+200元/吨，周度上涨20元/吨。周度豆粕在供需博弈及政策扰动中维持震荡偏强走势，短期阶段性豆粕去库以及政策影响驱动豆粕价格偏强运行，但南美丰产与国内后期大量到港压制价格表现。 供应端：4月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存下调至3.75亿蒲，符合市场预期。25/26年度美豆种植面积市场预估在8350万英亩，美豆大豆产量呈现下降趋势。南美方面，巴西收割接近尾声，销售压力显现，打压巴西大豆及美豆价格；阿根廷4900万吨产量预期不变。整体全球大豆围绕南美丰产交易，压制美豆价格及巴西升贴水价格。国内到港方面，近期油厂开机率下降叠加中美关税影响下巴西大豆到港后移影响，价格偏强运行，但整体4-7月大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨在以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。 需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑，大型企业物理库存在5-7天左右。大豆、豆粕库存方面，截止4月4日，全国油厂大豆库存小幅回升至290.43万吨，较上周增加42.51万吨，增幅17.15%，同比去年减少86.99万吨，减幅23.05%。豆粕库存下滑至57.91万吨，较上周减少16.89万吨，减幅22.58%，同比去年增加27.9万吨，增幅93.03%。 成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水170美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2713元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在100元/吨至200元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。 ◆周度小结：周度豆粕市场在供需博弈与政策扰动中维持震荡，油厂断豆停机，豆粕库存去化，油厂挺价情绪明显，阶段性供应收紧及宏观情绪波动提供短期支撑，但南美丰产与国内4月下旬大豆到港压制价格表现，整体震荡运行为主。中长期来看，4-7月国内大豆大量到港，供需宽松下预计价格偏弱运行为主，但大豆到港周期后移，预计整体库存压力不及前期；远期09合约短期受供应后移影响价格走势偏弱，但进口成本上涨以及供需收紧影响长期价格预计偏强运行。 策略建议：豆粕M2505、M2507合约谨慎追多，关注上方3000元/吨压力表现；M2509合约逢低布局多单为主，关注下方3040元/吨支撑表现；79、9-1正套为主。 风险提示：贸易政策、美豆种植面积、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 周度行情回顾：截至2025年4月11日，美豆07合约报价1053.25分/蒲，周度上涨60.5美分；华东豆粕现货报价3100元/吨，周度上涨70元/吨；连盘豆粕09合约收盘于3082元/吨，周度上涨43元/吨；基差报价05+200元/吨，周度上涨20元/吨。周度豆粕在供需博弈及政策扰动中维持震荡走势，短期阶段性豆粕去库以及政策影响驱动豆粕价格偏强运行，但南美丰产与国内后期大量到港压制价格表现。 基本面数据回顾03 重点数据追踪04 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2247亿吨，同比增加720万吨。产量与消费差来看，24/25年度产量过剩991万吨，但整体供需程度有所收紧。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪04 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。 走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口成本继续回落。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 月前船期买船基本完毕，巴西进口大豆压榨利润良好刺激过买船进度偏快。远月买船进度正常偏快，施压盘面价格走势。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年3-9月大豆到港量在479、1044、1209、944、1090、1005、867万吨，到港量呈现往后顺移趋势。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 02 油脂：关税政策有缓和迹象，期价止跌反弹 油脂：关税政策有缓和迹象，期价止跌反弹01 期现端：截至4月11日当周，棕榈油主力09合约较上周跌384元/吨至8196元/吨，广州24度棕榈油较上周跌480元/吨至9250元/吨，棕榈油09基差较上周跌96元/吨至1054元吨。豆油主力09合约较上周跌214元/吨至7902元/吨，张家港四级豆油较上周跌230元/吨至8040元/吨，豆油09基差较上周跌16元/吨至360元/吨。菜油主力09合约较上周跌216元/吨至9354元/吨，防城港四级菜油较上周跌170元/吨至9310元/吨，菜油09基差较上周涨46元/吨至-44元/吨。本周国内油脂集体下跌，因为清明假期川普宣布对等关税政策，虽然之后对等关税延期90天，但宏观情绪仍导致油脂跟随外盘大幅下跌。 棕榈油：川普宣布对除中国以外国家的对等关税暂时解除90天，宏观担忧缓解令国际原油大涨，对马棕油的提振增强。基本面方面，MPOB3月报告显示当月产量及国内消费均环比增长，但产量大幅增加导致期末库存回升至156万吨，报告影响中性偏空。进入4月后，预计当地库存将继续增长。不过之前马棕油价格大幅下降，印度及中国加速采买，令马来出口明显好转。航运数据显示4月1-10日出口量环比大增29.3-52.8%。总之，宏观环境改善以及出口转好，有助于马棕油06合约在4100-4200附近止跌反弹。不过马来库存回升限制反弹幅度。国内方面，4月棕油进口量极少，预计5月以后进口量才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存仅有37万吨。中长期来看，4月后产地棕油产量持续回升，而开斋节后需求减弱，产地供需紧张有望缓解并打开国内棕油买船窗口，棕油价格趋势回落可能性大。 豆油：川普将对中国以外国家的对等关税暂缓90天进行，宏观环境改善。叠加USDA3月报告下调24/25年度美豆库存至3.75亿蒲，低于市场预期，报告影响中性偏多。以及美国石油和生物燃料联盟建议EPA将2026年生柴强制掺混量大幅提升至52.5亿加仑。宏观环境改善、报告利多和美国生柴需求有望提升都利于美豆止跌反弹。但是中美关系仍旧紧张，打击美豆出口需求。且24/25年度巴西大豆正在大量上市，阿根廷24/25年度大豆也将开始收割，南美供应压力庞大。预计短期美豆反弹高度有限，07合约关注1050附近表现。国内方面，3月底-4月上旬国内大豆到港缺口，大豆及豆油同步去库，目前豆油库存已经下降至79万吨。但是4-6月大豆月均到港预计达1000万吨级，中期国内豆系的供应压力非常庞大，国内豆油去库能力有限。中长期来看，7-9月市场开始关注美豆新作播种面积下降及可能的天气炒作，豆油走势可能先跌后涨。 菜油：加拿大菜籽并不包含在美加关税的范围内，缓解了市场对于加菜籽出口美国困难的担忧。同时加菜籽压榨及出口需求维持强劲，国内菜籽库存继续下滑。宏观环境改善且需求强劲，ICE菜籽短期止跌反弹。国内方面，菜油库存目前处于82万吨高位，4月供应压力仍然庞大。但是二季度菜籽进口预估处于历史中低水平。预计当5月后俄菜油进入出口淡季以及国内菜籽到港减少发酵后，菜油将开启去库进程。此外中国对加菜油/菜粕加征100%关税，阻断两者进口，对加菜籽反倾销调查也悬而未决，进一步加剧两者远月供应紧缺的预期。中长期看，二季度期间市场交易加拿大新作菜籽播种面积下降以及国内菜系供应逐渐收紧，菜油表现有望偏强震荡。 周度小结：川普宣布暂缓对除中国以外国家的对等关税90天，市场对全球经济衰退的担忧减弱，宏观环境明显改善。叠加4月上旬马棕油出口强势好转、USDA报告影响中性偏多、美豆生柴需求可能大幅提升等利多刺激，预计短期国内油脂有望止跌反弹，其中菜油表现有望相对偏强。不过受限于后续产地棕油的累库预期以及国内大豆到港压力，反弹高度及持续性可能有限。中长期来看，二季度豆棕油供应增加后有望带来油脂整体趋势下跌，之后因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度重新走强。 策略建议：豆棕菜油09合约短期止跌反弹，关注7800、8300-8400、9600压力位表现，建议谨慎追涨。套利上，菜棕09价差做扩策略继续持有。 风险提示：宏观政策、产地棕油高频数据、南美豆收割、国内油脂油料到港、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至4月11日当周，棕榈油主力09合约较上周跌384元/吨至8196元/吨，跌幅4.48%；豆油主力09合约较上周跌214元/吨至7902元/吨，跌幅2.71%；菜油主力09合约较上周跌216元/吨至9354元/吨，跌幅2.26%。 现货：截至4月11日当周，广州24度棕榈油较上周跌480元/吨至9250元/吨，跌幅4.93%；张家港四级豆油较上周跌230元/吨至8040元/吨，跌幅2.78%；防城港四级菜油较上周跌170元/吨至9310元/吨，跌幅1.79%。 基差：截至4月11日当周，广州棕榈油09基差较上周跌96元/吨至1054元/吨，跌幅8.35%；张家港豆油09基差较上周跌16元/吨至360元/吨，跌幅4.26%；防城港菜油09基差较上周涨46元/吨至-44元/吨，涨幅51.11%。 重点数据追踪04 重点数据跟踪04 重点数据追踪：MPOB3月报告中性偏空04 MPO3月报告：马来西亚3月棕油产量为139万吨，环比增长16.76%，高于市场预估131万吨。马来西亚2月棕油出口为101万吨，环比增长0.91%，低于市场预期102万吨。马来西亚2月棕油库存为156万吨，环比增长3.52%，和市场预期相同。 马来西亚棕榈油供需平衡表马来3月产量及库存环比上升，其中产量增幅大于出口增幅，但国内消费超预期增长。期末库存开始低位回升，与市场预期相同。报告影响中性蒲偏空。 重点数据追踪：印尼1月棕油库存缓慢回升04 ⚫GAPKI1月报告：印尼1月产量环比下降1.32%至418.4万吨，但同时出口下降4.9%至196万吨，国内消费量下降14.44%至187.1万吨。1月份印尼棕油产需双弱，但是需求比产量下滑更为严重，导致期末库存持续反弹：环比增长13.98%至293.6万吨，报告整体影响偏空。由于印尼出口及国内消费持续萎靡的原因，该国期末库存已经连续3个月小幅上涨，但同时也需要注意到293.6万吨的库存仍是历史同期最低。印尼累库还需要时间。 1