宏观策略周报

一德期货宏观周报 关税政策升级多变，金融资产波动加剧 撰写人：刘晓艺从业号：F3012593交询号：Z0012930 撰写人：肖利娜从业号：F3019331交询号：Z0013350 撰写人：车美超从业号：F0284346交询号：Z0011885 撰写人：张晨从业号：F0284349交询号：Z0010567 审核人：寇宁从业号：F0262038交询号：Z0002132 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心观点 目录C O N T E N T S 热点观察 周期观察 01.核心观点 热点观察 Ø本周，美国对华加征关税升级，从所谓“对等关税”下的54%一路加征变为145%。中方明确反制美方单边行动，对原产于美国的所有进口商品加征关税税率从34%提升至84%，再至125%。随着中美加征关税的不断升级及多变，资产价格呈现高波动特征。 周期观察 国内：国内经济景气弱势恢复，制造业周期延续上行趋势，非制造业周期难言回暖，建筑业需求依旧承压，周期继续走弱。国内需求周期略有好转，但仍处于磨底阶段，物价整体表现仍弱。经济磨底，物价弱势，政策发力部分落地，国内宏观周期典型复苏特征不强，继续关注货币、地产、生育、产能政策出台节奏。海外：美国制造业PMI走弱，服务业韧性减弱，零售销售增长放缓，消费者信心指数显著走弱，政策不确定持续引发经济担忧，美国通胀压力有所缓解，但通胀预期大幅走高，财政温和扩张，对等关税落地加大经济衰退预期，资产波动加大，市场降息预期升温，整体政策氛围仍偏中性，美国宏观周期复苏特征弱化。 资产观察 股市：股市中长期偏积极格局未改，“对等关税”延期后海外风险情绪明显修复，国内市场反弹力度喜人，但缺乏空间指引板块依然以轮动为主，探底回升后开始缩量预示回踩可能，后期重点关注国内政策提振力度和海外风险继续发酵空间。 避险情绪叠加货币宽松预期，债券收益率中枢下行。后续等待宽松落地和基本面逻辑验证，建议多单继续持有 汇率：关税冲击带动USDCNY创年内新高，但相比美元，人民币韧性较强。周内中间价接连突破7.2，贬值压力有序释放，短期或维持7.25-7.35区间波动。 贵金属：“对等关税”朝令夕改令市场迅速由“衰退恐慌”切换至“去美元化”叙事，但美债利率大幅攀升下流动性隐忧犹存，黄金配置头寸3000下方入场后持仓为主，加速上涨并再创新高后需防范获利回吐风险；白银跟随上涨，预计美联储短期难以增大宽松力度背景下总体修复空间有限。 大宗：随着中美加征关税的不断升级及多变，商品呈现高波动特征，主要受关税影响对全球经济担忧，除避险属性的贵金属外，大宗商品总体全线走低。全球贸易摩擦的升级给大宗商品市场带来了巨大的不确定性，短期压力显著，市场开始消化全面关税政策对需求端的潜在冲击，后期关注谈判斡旋、豁免情况及产业替代动态。 海运：美国开展关税战为航运市场带来较大不确定性，进出口贸易磋商难度增加，大批货主取消或暂停出货，美线5月长约谈判陷入停滞。中欧同意立即开展电动汽车价格承诺谈判，有望深化合作，预计二季度欧洲航线供需矛盾将有所缓和。策略上等待盘面维稳后择机再次介入06与10合约之间的正套机会。 02. 热点观察 热点观察 Ø美国对华关税升级动态：4月7日，美国总统特朗普在社交媒体威胁称，若中国未在4月8日前取消此前加征的34%关税，美国将从4月9日起对所有中国产品额外加征50%关税。4月8日，美国正式宣布将对中国输美商品的“对等关税”税率从34%大幅提高至84%，并于4月9日生效。4月9日，白宫发言人再次表态，称特朗普认为“中国必须达成协议”，并威胁继续提高关税，甚至提到可能对华商品加征104%的关税。当天宣布暂停原本要实施的“对等关税”，同时开始对于中国发起报复，宣布对中国产品加征125%的关税。4月10日，美国白宫发布公告，调整了对于中国关税的说法，标准是从美方宣布的125%变成了145%。4月12日报道，美国海关与边境保护局（CBP）11日发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不受“对等关税”影响。报道称，部分商品若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码，将可获得“对等关税”豁免。这些商品包括电脑与周边设备、半导体制造设备、通信设备、存储设备、显示模组、半导体器件与集成电路等。本次关税豁免适用于所有受特朗普“对等关税”影响的国家。 Ø中方反制措施：4月9日，中国国务院关税税则委员会发布公告，宣布自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征关税税率从34%提升至84%，明确反制美方单边行动。中国商务部同步公告称，自4月10日12时01分起，将美国光子公司等12家美国实体列入出口管制管控名单，并将护盾人工智能公司等六家涉台军售美国企业列入不可靠实体清单。同时，中国商务部宣布在世贸组织（WTO）争端解决机制下追加起诉美国升级关税措施，指控其违反多边贸易规则。4月11日，国务院关税税则委员会发布公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，自2025年4月12日起，由84%提高至125%。公告指出，在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。 国内政策端，4月6日晚人民日报评论《集中精力办好自己的事增强有效应对美关税冲击的信心》，提到“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间”。4月9日，中国总理李强在“经济形势专家和企业家座谈会”上发言并称，面对国内外形势的新变化，做好二季度和下一步经济工作尤为重要，各项工作都要持续加力、更加给力；根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效。 资料来源：公开资料及数据、一德期货宏观战略部 热点观察 Ø美国数据方面，由于汽油和二手机动车价格降低，3月份美国消费者物价意外下降，但在特朗普总统加倍征收进口中国商品关税之后，温和的通胀读数不太可能持续。美国劳工部公布，3月消费者物价指数下降0.1%，为2020年5月以来的首次下降。3月核心CPI同比增长2.8%，是2021年3月以来的最小增幅。通胀数据发布后，交易员押注美联储6月将降息年内料降100个基点。受核心商品及核心服务联袂走低影响，美国3月核心CPI环比回落至0.1%，为去年6月以来最低，核心CPI同比回落至2.8%，为去通胀进程启动以来最低。核心商品层面，其中占比最大的二手车价格转入通缩，成为核心商品转入通缩的主要原因；核心服务方面环比增速亦回落至去通胀启动以来最低，占比最大的租金环比增长仍持稳于0.3%一线，而主要扰动项机票价格、机动车保险等相继转入通缩，剔除租金的核心服务环比下滑0.1%，为近四年以来最低。但考虑到关税政策影响未至，预计后续核心商品通缩趋势难以延续。低于预期及前值的通胀数据公布后，美联储观察工具显示的美联储年内6月、9月降息概率均有所提升。 全球PMI数据方面，3月全球经济小幅放缓，结构上呈现“发达经济体承压、新兴经济体托举”的分化格局，而服务业与制造业景气度剪刀差再度走扩，制造业需求放缓对经济的影响在加大。短期服务业韧性在托底，但二季度全球复苏的弹性还要看制造业复苏节奏，其主要受制于特朗普关税2.0政策的冲击和全球产业链重构的拖累，产能扩张动能尚未完全释放。后续重点关注主要经济体的货币政策转向节奏差异及加征关税的落地变化。若供应链摩擦持续发酵，全球制造业修复进程或将再度受阻，美国衰退的可能也会加大。 4月9日，欧盟委员会宣布，成员国代表在布鲁塞尔批准了一份美国产品清单，这些产品将在未来几周内逐步征收关税。第一阶段关税预计将于下周二4月15日生效。涉及商品和欧盟在特朗普第一任期内为回应其关税政策而征收关税的相关商品。其中包括哈雷戴维森摩托车和牛仔裤。涉及的商品价值约为210亿欧元。4月11日，外交部发言人宣布，应越南共产党中央委员会总书记苏林、越南社会主义共和国主席梁强邀请，中共中央总书记、国家主席习近平将于4月14日至15日对越南进行国事访问。应马来西亚最高元首易卜拉欣、柬埔寨国王西哈莫尼邀请，国家主席习近平将于4月15日至18日对马来西亚、柬埔寨进行国事访问。 热点观察—中国通胀 二手车价格转入通缩 资料来源：万得、一德期货宏观战略部 热点观察 03.周期观察 周期观察 Ø国内经济景气弱势恢复，国内3月PMI季节性回升，但力度弱于历史同期均值，制造业PMI供求指标环比上涨，制造业周期延续上行趋势。非制造业PMI新订单环比回升，但仍位于低位，非制造业周期尚难言回暖。建筑业PMI新订单逆势走低，建筑业需求依旧承压，周期继续走弱。内需开年增长好于去年，整体需求周期略有好转，但消费修复同时，地产投资维持负增长，经济周期仍处于磨底阶段。 3月制造业PMI价格指数双双走弱，国内CPI、PPI同比延续负增长，国内物价整体表现仍弱。国内政策再度发力，消费刺激政策落地，后市继续重点关注货币政策、地产政策、生育补贴、产能约束政策等出台节奏。 关税抢生产效应消退，美国3月制造业PMI重回收缩，服务业在年初恶劣天气抑制消除后强劲反弹，但持续性存疑。零售销售增长放缓，关税冲击下，消费者信心指数显著走弱，而企业信用利差和金融压力指数有所回升，关税与通胀担忧持续压低经济预期。 财政政策温和扩张，美联储3月会议基调偏鸽，对等关税落地加大经济衰退预期，资产波动加剧，市场降息预期升温，整体政策氛围仍偏中性。 周期观察--国内宏观周期 周期观察--海外宏观周期 周期观察--国内经济跟踪 周期观察--国内经济跟踪 周期观察--国内经济跟踪 周期观察--国内经济跟踪 周期观察--国内物价跟踪 PPI定基与增速走势 PPI定基与下游利润预期 周期观察--国内政策跟踪 周期观察--国内政策跟踪 周期观察--海外经济跟踪 周期观察--海外经济跟踪 周期观察--海外经济跟踪 周期观察--海外物价跟踪 周期观察--海外政策跟踪 资料来源：万得、一德期货宏观战略部 周期观察--海外政策跟踪 04.资产观察 资产观察—走势回顾 资产观察—总结展望 股市：股市中长期偏积极格局未改，“对等关税”延期后海外风险情绪明显修复，国内市场反弹力度喜人，但缺乏空间指引板块依然以轮动为主，探底回升后开始缩量预示回踩可能，后期重点关注国内政策提振力度和海外风险继续发酵空间。 债市：避险情绪叠加货币宽松预期，债券收益率中枢下行。后续等待宽松落地和基本面逻辑验证，建议多单继续持有。 汇率：关税冲击带动USDCNY创年内新高，但相比美元，人民币韧性较强。周内中间价接连突破7.2，贬值压力有序释放，短期或维持7.25-7.35区间波动。 贵金属：“对等关税”朝令夕改令市场迅速由“衰退恐慌”切换至“去美元化”叙事，但美债利率大幅攀升下流动性隐忧犹存，黄金配置头寸3000下方入场后持仓为主，加速上涨并再创新高后需防范获利回吐风险；白银跟随上涨，预计美联储短期难以增大宽松力度背景下总体修复空间有限。 大宗：随着中美加征关税的不断升级及多变，商品呈现高波动特征，主要受关税影响对全球经济担忧，除避险属性的贵金属外，大宗商品总体全线走低。全球贸易摩擦的升级给大宗商品市场带来了巨大的不确定性，短期压力显著，市场开始消化全面关税政策对需求端的潜在冲击，后期关注谈判斡旋、豁免情况及产业替代动态。 海运：本周集运指数受宏观情绪驱动波动剧烈，特朗普频繁调整关税严重损害多边贸易，对航运市场造成显著冲击，悲观氛围笼罩下集运市场承压下挫。最新SCFIS欧线环比延续下跌，显示现货市场依旧偏弱，结算运价续创年内低点。4月中下旬停航减少，运力供给同比增加，已有船商继续下调部分航次运价揽货，当前需求拐点未见。不过美对除中国外国家实施关税暂缓期