24年海外收入高增，毛利率有所提升

2024年年报显示，公司实现营收30.7亿元（+10.9%），归母净利润5.6亿元（+15.2%），扣非归母净利润5亿元（+20%），收入端符合预期，利润端有所承压。分季度来看，单季度收入分别为8.6/7.1/6.1/8.8亿元（+3.5%/+8.7%/+17.5%/+16.2%），公司加大产品推广，以临床需求为导向更新升级产品。毛利率提升至64.1%（+1.5pp），主要得益于降本控费及规模效应，高毛利产品占比提升。费用端，销售费用率22.3%，管理费用率7.3%，研发费用率13.4%，财务费用率0.1%，销售及管理费用得到控制。

慢病管理业务增速持续领涨，传染病业务收入10.4亿元（+9.5%），通过加大客户培训和终端维护力度提升流感检测市场份额，扩大基层和社区场景布局；血液传染病检测业务通过建立标准化推广流程提升市场开发效率。慢病管理检测收入13.7亿元（+22.4%），以免疫定量业务为核心战略支点，逐步向等级医院中心实验室渗透；毒品检测收入2.9亿元（-13.4%），受北美市场竞争加剧影响下滑；优生优育检测收入2.9亿元（+10%），通过电商平台精细化运营提升市占。

国际市场持续发力，发展中国家传染病检测公卫市场占比扩大，美国子公司导入呼吸道业务，新冠、流感三联检测试剂盒（POC版/OTC版）获得FDA EUA授权及510(k)许可，新冠抗原检测产品（OTC版）获FDA 510(k)许可，推动北美市场呼吸道检测销售网络全域渗透。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为6.6/7.5/8.6亿元（+17.1%/+14.4%/+14.6%），EPS分别为1.37/1.56/1.79元，对应PE为15/14/12倍。关键假设包括传染病检测销量增速13%/15%/15%，毛利率58%；慢病管理检测销量增速18%/20%/20%，毛利率70%；毒品检测销量增速10%/15%/15%，毛利率59%；妊娠及优生优育检测销量增速8%/8%/8%，毛利率44.6%。风险提示包括汇率波动、新产品研发及认证、海外业务拓展不及预期、市场竞争导致价格下降。