人民币汇率
- 核心逻辑：本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”：非美国家谈判意愿度和特朗普政府让步空间度。
- 风险管理：购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。
- 风险提示：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明。
股指
- 核心观点：从上周走势来看，由于认为国内赢面更大，市场对于关税的反映相对淡化，A股在国内政策支持之下震荡上行。
- 策略建议：牛市认购价差策略。
国债
- 核心逻辑：当下的关税博弈以及和谈已经不再是市场焦点，盘后财政部将对美关税对等反制到125%，但市场几乎脱敏，2504象征性的下了0.5bp。大势不可逆。
- 投资策略：留有底仓，博弈波段。
- 风险提示：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧。
集运
- 核心逻辑：延续此前逻辑，短期宏观情绪主导盘面走势——关税政策及相关新闻的变化，通过市场情绪不断影响盘面走势。
- 南华观点：预计，在船司暂缓调整现舱报价，且基本面同样暂未出现明显变化的情况下，短期盘面走势将随市场情绪变化宽幅震荡的可能性较大。
- 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
黄金&白银
- 核心逻辑：近期黄金持续走强，短短几个交易日已经收复关税恐慌引发的跌幅并续刷新高，凸显其在动乱中强劲的避险买需和风险对冲功能。
- 资金与库存：长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度增加20.35吨至953.15吨；iShares白银ETF持仓周增92吨至13973吨。短线基金持仓看，根据截至4月8日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减37719张至200715张。
- 本周关注：主要关注周三晚间美3月零售销售数据。事件方面，周二00:35，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话，02:30，美国总统特朗普发表讲话，15:00，全国政协十四届三次会议开幕会，20:30，美国财长贝森特发表讲话；周三03：20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在彭博投资论坛上发表讲话，10:10，美国总统特朗普受邀到国会发表任内首次讲话；周四21:15，欧洲央行公布利率决议；周五04:30，美联储理事沃勒在华尔街日报首席财务官网络峰会上就经济前景发表讲话，08:15，美国总统特朗普签署行政令，建立比特币战略储备和美国数字资产储备，23:15，美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论，23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论；周六00:00，美国总统特朗普发表讲话，01:30，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话，02:30，美国总统特朗普在白宫主持加密货币峰会，09:00，十四届全国人民代表大会第二次全体会议。
- 南华观点：中长线或偏多，月线仍偏强，周线黄金强势，白银则处于反弹阶段，短线看，黄金仍处于偏强格局中，COMEX黄金和白银总持仓则处于偏低状态，一方面反映市场偏谨慎的情绪，另一方面也反映周内金银的强势上涨可能是现货推动期货为主。操作上建议多单持有，回调仍视为分步布多机会。
铜
- 核心逻辑：在过去的一周，铜价的大幅波动和美国关税的变化相关。
- 产业表现：据外媒报道，智利国家铜业公司（Codelco）的董事长Maximo Pacheco在圣地亚哥举行的CRU铜会议上表示，Codelco在第二季度来自中国的铜需求非常强劲，中国正在以这些价格购买。
- 南华观点：寻找中枢价格，周度价格区间7.5万-7.68万元每吨。
铝产业链
- 核心逻辑：铝：宏观方面，关税政策反复不定，本周六美国海关发布关税豁免清单，豁免对象主要包括消费电子，半导体和电子元件，通信设备等，美方态度有所缓和，短期内关税政策或将进入平静期，但无法完全解决，仍需关注美政策调整及市场情绪。基本面方面，电解铝供给端增量有限，且由于尚处旺季，电解铝持续去库，且由于铝价大幅回调，下游接货较为积极，这些都为铝价带来一定支撑。但由于关税政策，4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。
- 南华观点：铝：正套，氧化铝：逢高沽空。风险提示：需求减弱，关税政策。
锡
- 核心逻辑：近期，锡价在近期受到宏观和基本面的扰动较大，导致价格出现急跌后迅速回补，在4月11日企稳。4月9日，Alphamin旗下Bisie矿山的分阶段恢复运营，有望缓解原本预计在2025年第二季度出现的严重供应紧张。而后，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。受此影响，锡价在4月9日晚开盘暴跌，后在4月10日早盘开盘后迅速拉回，经过一个交易日的调整，于4月11日基本稳定在了25.7万元每吨附近。
- 南华观点：寻找新平衡，周运行区间25.5万-27万元每吨。
碳酸锂
- 核心观点：中长期碳酸锂供应过剩局面不改，供应压力持续释放，需求端增速难有高增长表现。锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，警惕矿与盐的螺旋式下跌。中美互加关税，贸易不确定性增大，关税对碳酸锂产业链影响主要为下游电池材料，或压制长周期需求。
- 产业表现：碳酸锂：上周碳酸锂价格延续震荡下行趋势，主力合约重心因宏观消息面下跌速度加快，市场基差报价缓慢上移，现货市场成交清淡，下游采购谨慎，四月部分外采矿厂家减产应对，冶炼厂库存压力渐显，部分企业被迫下调开工率。市场情绪较为低迷，下游短期内对于后市并无好转预期，成交心里价位重心小幅下移。
- 南华观点：警惕矿与盐的螺旋式下跌。
工业硅
- 核心观点：工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格上涨。关注丰水期西南产区开工情况。
- 产业表现：工业硅价格维持弱势格局，周中突破前期低点至9375点，整体低位区间震荡运行为主，现货价格同样不断下探低点。目前北方主要大厂出货价格一再下调，竞价出货现象严重，下游多晶硅大厂粉单招标本周正式落地，招标数量22000吨，招标价格在10400元/吨附近，市场纷纷猜测是否多晶硅产能有爬产可能，但暂未被证实。生产企业多持悲观心态，开工方面来看，联合减产愿景打破，南方硅企复产心态谨慎，北方部分中小硅厂存减停产计划，但整体库存去化较为困难。
黑色早评
- 螺纹钢热卷：从需求端而言，当下中美贸易呈现脱钩态势，我国对美直接与间接出口需求或均将出现缩减。尽管美国对可转口贸易国家加征关税给予了90天暂缓期，但因其针对我国意图明显，转贸易端可能观望情绪浓厚。目前买单出口窗口尚未完全关闭，处于抢出口阶段，不过抢出口实质是前置后续需求，据了解，钢厂新接单情况一般。建筑项目端资金状况未见明显好转，同比表现依旧较弱。供给端上，钢厂利润良好，现阶段仍在复产，铁水产量尚未见顶，这一方面强化了原料成本端支撑，另一方面却可能加剧后续供需矛盾。预期端方面，出口需求或将缩减，市场对国内出台刺激内需或缩减供给端的政策预期增强。综合分析，在钢厂持续复产、原料成本端有支撑且国内政策预期上升的情况下，钢材价格短期存在一定支撑，但钢厂复产在需求走弱趋势下会加大后续负反馈压力。若缺乏供给侧缩减政策，钢材市场将维持供大于求的熊市格局，单边上仍建议逢高做空。套利角度，螺纹仓单压力大，螺纹05-10反套可继续持有，由于关税对热卷需求影响更甚，仍建议逢高做缩10卷螺差。
- 铁矿石：虽然贸易战的不确定性在降低，但是对黑色需求的冲击才刚刚开始。对美的直接出口处于停滞状态，贸易流需要重构，市场拿货增产信心也不足。下游钢材库存去化斜率放缓，而铁水产量在高位，日均产量已经上升至240万吨以上。下游难以承接高铁水，接下来几周产业链矛盾预计加速积累，四月下旬有负反馈减产风险。目前铁矿石短期跌速过快，是有反弹的需求的，但继续向上缺乏支撑，即需求的继续好转。操作上仍偏空为主，关注估值修复、情绪过于乐观后再次加空的机会。
- 焦煤焦炭：焦化厂放缓补库节奏，焦煤现货涨跌不一，焦炭港口现货跟随盘面下跌40元/吨，一轮提降暂被搁置，即期焦化利润收缩。双焦盘面快速下跌，基差走强，盘面焦化利润小幅扩张，双焦5-9月差走弱，JM5-9月差-104（-31.5），J5-9月差-48（-12）。焦煤方面，焦化厂原料库存可用天数快速增加，继续补库驱动不足，焦煤需求支撑或边际减弱，供需矛盾有望再度累积，单边不建议抄底。考虑到近期焦煤盘面跌幅较深，基差强
