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南华期货丨期市早餐2025.4.14

2025-04-13南华期货棋***
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南华期货丨期市早餐2025.4.14

金融期货早评 人民币汇率:关税冲击后关注结构性机会 【行情回顾】上周五,在岸人民币对美元16:30收盘报7.3245,较上一交易日上涨184个基点,周累计调贬202个基点。人民币对美元中间价报7.2087,调升5个基点,周累计调贬198个基点。在岸人民币对美元夜盘收报7.2926。 【重要资讯】1)美联储威廉姆斯表示,美联储政策已为未来发展做好准备;经济受到高度不确定性的困扰;关税与贸易是巨大不确定性的关键驱动因素;预计今年经济增长将大幅放缓至1%;预计今年失业率将升至4.5%-5%之间;关税将使今年的通胀率升至3.5%至4%之间;仍然全力致力于将通胀率恢复到2%。2)美国3月PPI同比升2.7%,预期升3.3%,前值升3.2%;环比降0.4%,为2023年10月以来最大降幅,预期升0.2%,前值从持平修正为升0.1%。核心PPI同比升3.3%,预期升3.6%,前值升3.4%;环比降0.1%,预期升0.3%,前值从降0.1%修正为升0.1%。 【核心逻辑】我们认为,本轮关税落地并非风险出清节点,或是开启更复杂的博弈周期。接下来,美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间:1)非美国家谈判意愿度;2)特朗普政府让步空间度。从政策动因解构,特朗普政府推动"对等关税"的激进策略,实质上折射出对美国经济周期走弱的前瞻性忧虑。鉴于具体关税清单落地前仍存政策磋商窗口期,叠加差异化国别豁免机制的实施(如对非报复性国家设置90天关税暂停期),美元指数的双向波动或将呈现超常规特征。需要清醒认识到,中美经济体系的系统性疏离已进入实质性阶段,政策层与市场参与者需以非对称思维重构预期框架。鉴于关税升级的超预期演绎,我们相应上修美元兑人民币短期波动区间至7.25-7.38,建议重点关注中间价释放的政策信号强度及离岸市场流动性边际变化。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定,结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明:以上内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。 股指:信心充足,反弹仍可期 【市场回顾】上周五股指走势先跌后涨,以沪深300为例,上涨0.41%,两市成交额下降至近1.35万亿元。期指基差整体有所上涨,与期指走势反弹相对应。 【重要资讯】1、国务院关税税则委员会公告称,自4月12日起,调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》(税委会公告2025年第5号)规定的加征关税税率,由84%提高至125%。2、商务部新闻发言人:如果美方继续关税数字游戏,中方将不予理会。但是,倘若美方执意继续实质性侵害中方权益,中方将坚决反制,奉陪到底。3、在美国对全球宣布“对等关税”后的第二天,特朗普政府在白宫官网公布了一份长达22页的产品豁免清单,其中有一条“美国成分≥20%”的豁免原则,亦即涉及原产于任何国家的商品,如果其中的“美国成分”占该进口商品海关报关总价的20%及以上,则“美国成分”不加征额外关税,只对“非美国成分”加征对等关税。4、美国海关与边境保护局发布公告称,智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。5、中国央行称,初步统计,2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元,比上年同期多2.37万亿元。3月末,广义货币(M2)余额326.06万亿元,同比增长7%。 【核心观点】从上周走势来看,由于认为国内赢面更大,市场对于关税的反映相对淡化, A股在国内政策支持之下震荡上行。特朗普政府关税豁免范围加大以及美国金融市场巨震,预计会进一步提升国内投资者对于我国占据有利地位的信心。此外,从金融数据来看,周末公布的3月数据超市场预期,政府层面加速发力,企业、居民发力意愿也有不同程度的好转,预计今日股市走势将维持震荡偏强态势,不过上周五量能明显收窄,需关注今日量能变化。 【策略建议】牛市认购价差策略。 国债:市场正在逐渐脱敏 【行情回顾】国债期货高开低走,午后跳水后小幅回升,尾盘二次下行,全线收跌。公开市场无逆回购到期,央行新做285亿,净投放285亿。 【重要资讯】:1.国务院关税税则委员会发布关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告,2025年4月10日,美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。美方对华加征畸高关税,严重违反国际经贸规则,也违背基本的经济规律和常识,完全是单边霸凌胁迫做法。 【核心逻辑】当下的关税博弈以及和谈已经不再是市场焦点,盘后财政部将对美关税对等反制到125%,但市场几乎脱敏,2504象征性的下了0.5bp。正如104%与125%的关税并没有分别,即便谈到50%也不意味着基本面的压力就会明显缓解,大势不可逆。在此基础上,短期内若谈判有边际利好,那么风险偏好以及政策出台的可能性与急迫性的减弱都会阻止利率进一步下行,但由于基本面压力,利率也很难大幅上行,整体依旧是震荡思路。 【投资策略】:留有底仓,博弈波段 【风险提示】:资金面超预期收敛,汇率冲击加剧 集运:美豁免部分产品关税 【盘面回顾】:上周五集运指数(欧线)期货各月合约价格低开后震荡下行,午后震荡回升。截至收盘,除EC2602外,其余各月合约收盘价均略有回落。 【现货市场】:根据Geek Rate所示,4月17日,马士基上海离港前往鹿特丹的船期,20GP总报价为$1184,较同期前值上涨$12,40GP总报价为$1997,较同期前值上涨$24。4月24日,马士基上海离港前往鹿特丹的船期,20GP总报价为$1152,较同期前值上涨$10,40GP总报价为$1941,较同期前值上涨$200。 【重要资讯】:当地时间4月11日深夜,美国海关与边境保护局发布公告称,智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策,若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品,将可获得“对等关税”豁免,其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。美国海关与边境保护局称,进口商应在申报相关商品时申报豁免资格。对于已于4月5日后通关或提货的商品,企业需在货物放行后10日内完成相关申报更正。未结算条目可申请事后汇总更正,已结算但仍在抗议期内的条目亦可申请退款。 【南华观点】:延续此前逻辑,短期宏观情绪主导盘面走势——关税政策及相关新闻的变化,通过市场情绪不断影响盘面走势。特朗普在此前暂停征收关税90天后,又警告称,若不能达成协议,将恢复高额“对等关税”,再度利空市场情绪,使得上周五午前远月合约价格低开下行。但午后,又有消息称特朗普表示希望与中国达成协议,以结束不断升级的贸易战,再度利多市场情绪,使得期价显著回升。由此预计,在船司暂缓调整现舱报价,且基本面同样暂未出现明显变化的情况下,短期盘面走势将随市场情绪变化宽幅震荡的可能性较大。对于后市而言,欧线即期运价指数小幅回升,影响略偏中性,在美国豁免部分从中国进口商品,态度有所缓和的情况下,期价有所下调的可能性相对较大,后续还是更需关 注关税政策变化,以及来自于船司、货量需求等方面的变化。重要申明:本报告内容及观点仅供学习和参考,不构成任何投资建议。市场有风险,投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣(Z0021065)、王映(Z0016367)、周骥(Z0017101)、高翔(Z0016413)提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银:避险突出黄金新高 【盘面回顾】近期黄金持续走强,短短几个交易日已经收复关税恐慌引发的跌幅并续刷新高,凸显其在动乱中强劲的避险买需和风险对冲功能。随着特朗普对其他国家关税政策的延期豁免,全球经济衰退恐慌有所降温,黄金前期跌幅亦有所修复。此外昨日美指跌破100亦有利于黄金估值上抬。美指下跌叠加中长端美债价格大跌背后可能受美债基差交易去杠杆平仓影响,但债市动荡背后仍凸显黄金超美元和美债的安全资产属性。数据显示,本周以来,全球黄金ETF规模继续快速增长,反映投资需求保持强劲。货币政策方面,周四晚间公布的美CPI低于预期升温美联储6月降息预期,亦利多黄金利空美指。贸易战背后凸显美国霸权滥用下的美元美债信用风险,也将增加全球经济、政策不确定性风险,预计继续提振黄金投资需求和央行需求,并支撑黄金价格向上。预计价格重心将继续上抬,但短期仍需警惕高波动可能。 【资金与库存】长线基金持仓看,上周SPDR黄金ETF持仓周度增加20.35吨至953.15吨;iShares白银ETF持仓周增92吨至13973吨。短线基金持仓看,根据截至4月8日的CFTC持仓报告显示,黄金非商业净多头寸周减37719张至200715张,其中多头减少58103张,空头减少20384张;白银非商业净多减少10742张至46516张,其中多头减少17183张,空头减少6441张。库存方面,COMEX黄金库存周度减少15.4吨至1386.5吨,COMEX白银库存周增230吨至15473吨;SHFE黄金库存微增3千克,SHFE白银库存周减194.8吨至992.1吨;上海金交所白银库存(截至4月3日当周)周增37.2吨至1768.4吨。 【本周关注】本周数据方面,主要关注周三晚间美3月零售销售数据。事件方面,周二00:35,2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话,02:30,美国总统特朗普发表讲话,15:00,全国政协十四届三次会议开幕会,20:30,美国财长贝森特发表讲话;周三03:20,FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在彭博投资论坛上发表讲话,10:10,美国总统特朗普受邀到国会发表任内首次讲话;周四21:15,欧洲央行公布利率决议;周五04:30,美联储理事沃勒在华尔街日报首席财务官网络峰会上就经济前景发表讲话,08:15,美国总统特朗普签署行政令,建立比特币战略储备和美国数字资产储备,23:15,美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论,23:45,FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论;周六00:00,美国总统特朗普发表讲话,01:30,美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话,02:30,美国总 统特朗普在白宫主持加密货币峰会,09:00,十四届全国人民代表大会第二次全体会议。 【南华观点】中长线或偏多,月线仍偏强,周线黄金强势,白银则处于反弹阶段,短线看,黄金仍处于偏强格局中,COMEX黄金和白银总持仓则处于偏低状态,一方面反映市场偏谨慎的情绪,另一方面也反映周内金银的强势上涨可能是现货推动期货为主。操作上建议多单持有,回调仍视为分步布多机会。 铜:美关税政策反复扰动铜价 【盘面回顾】受到美国关税政策影响,铜价在周中大幅回落,后强势反弹,最终报收在75230元每吨,上海有色现货贴水5元每吨。沪铜库存大幅回落4.2万吨至18.3万吨,LME库存稳定在20.8万吨,铜矿港口库存上升近10万吨至65万吨。进阶数据方面,铜现货进口持续亏损;铜矿现货TC继续极端表现,为-26.25美元每吨;铜铝比小幅回落至3.818,;精废价差再度扩大至1253元每吨,仍然在正常区间内。 【产业表现】据外媒报道,智利国家铜业公司(Codelco)的董事长Maximo Pacheco在圣地亚哥举行的CRU铜会议上表示,Codelco在第二季度来自中国的铜需求非常强劲,中国正在以这些价格购买。在第一季度,Codelco曾将现货铜运输至美国,因为客户在预期特朗普将征收关税的情况下正在囤积库存。Codelco是全球最大的铜生产商,而中国已经是其最大的买家之一。Pacheco本周早些时候表示,他对铜市场的长期稳定性充满信心。 【核心逻辑】在过去的一周,铜价的大幅波动和美国关税的变化相关。美东时间4月9日美股盘中,美国总统特朗普