原油周度报告：供需双利空，油价或持续偏弱

供需双利空，油价或持续偏弱 策略报告 原油周度报告20250407-20250411 2025年4月13日 市场表现：（0407-0411）本周油价再度下跌，布伦特一度跌至58美元/桶的四年历史低点，因贸易摩擦的升级，并且本周油价波动加大，因美国关税政策的反复，以及市场对周六美伊谈判的预期，担心伊朗被加大制裁，均导致多空双方激励的博弈。但周六消息，美伊谈判气氛融洽，预计19日再次会谈，这可能导致周一油价再度下跌。 资料来源：文华财经，招商期货 基本面：供应端，欧佩克+宣布5月超预期增产41万桶/天，市场预期6月开始将减少增产规模，或每月增产13-14万桶/天，并且认为补偿性减产并不会真正执行。4月11日，加拿大至美国输油管道keystone（运力62万桶/天）因泄漏暂时关停，利好WTI月差，预计关停1-2周。需求端，欧美炼厂检修期即将结束，炼厂将加大采购备货，因此近月原油需求有支撑，但远月来看，全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临大幅下调，关注各国关税政策及美股走势。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 总体来看，在欧佩克+扩大增产规模后，意味着油价下方的支撑被削弱，在贸易摩擦升级后，需求减量难以预测，油价下行风险仍然较大，油价或进一步下探页岩油生产成本和欧佩克的心里底线，若美国不加大对伊朗原油的制裁，那么油价需要跌至产油国主动减产并实现再平衡为止，因此原油交易的大方向应以逢高空为主，尤其是远月合约将比近月更弱，近月供应增量不大，6-8月又是需求旺季，关税对油品需求的影响具有滞后性，因此原油远期曲线Back结构将保持。交易上，由于SC远月缺乏流动性，因此建议观望。虽然基本面近强远弱，但下跌时通常近月主力合约跌幅更大，因此不建议参与。 风险点：关税政策的解除，欧佩克+停止增产，页岩油减产，美国加大对俄、伊朗、委内的制裁。 一、近期交易热点 伊朗3月原油装船量环比回升7万桶/天，伊朗产量下降2万桶/天，由此看来，美国在去年Q4以来对伊朗的新一轮制裁并未对伊朗原油出口造成太大影响，虽然3月出口相比前期高点有20万桶/天的减量，但仍处于历史高位。3月俄罗斯原油装船量回升35万桶/天，已略高于1月10日制裁前水平。俄罗斯东岸原油ESPO贴水再度收窄，目前为-5.7美元/桶，说明俄油采购意愿持续回升，说明美国对其油轮制裁基本无影响。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价再度下跌，布伦特一度跌至58美元/桶的四年历史低点，因贸易摩擦的升级，并且本周油价波动加大，因美国关税政策的反复，以及市场对周六美伊谈判的预期，担心伊朗被加大制裁，均导致多空双方激励的博弈。 SC仓单减少163万桶，但内外价差收窄，因欧佩克+的增产和中美关税政策将导致SC走势偏弱。截止4月8日，WTI投机多头净持仓环比减少3万张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，3月欧佩克9国环比减产7万桶/天，主要是伊拉克减产4万桶/天，沙特减产2万桶/天，此外，12国产量环比减产11万桶/天，其中利比亚减产2万桶/天，尼日利亚减产5万桶/天。根据IEA，俄罗斯3月原油产量持平，仍然超产24万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量下降12万桶/天。EIA月报显示1月产量环比减少30万桶/天。美国油气钻机数本周增加4座。美国需求方面，炼厂开工回升0.1个百分点，开工率同比持平。汽油消费环比减少7万桶/天，4周移动平均同比增加24万桶/天；馏分油消费环比增加33万桶/天，4周移动平均同比增加20万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库152万桶，其中原油累库255万桶，因出口减少，炼厂开工仍未恢复。因炼厂检修仍未结束，成品油去库，柴油库存去化354万桶，汽油库存去库160万桶。库欣交割库累库68万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。2月中国原油进口量环比增加27万桶/天，1-2月均值同比减少52万桶/天。印度方面，2月消费环比下降33万桶/天，1-2月均值同比下降27万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 12月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化2200万桶，库存水平低于五年均值6100万桶，原油库存环比去化2100万桶，原油库存低于五年均值7000万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累积129万桶/天，汽油，燃料油和柴油库存累积。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比增加56万桶，处于历史偏低水平。因欧洲炼厂检修，本周成品库存环比去库139万桶，成品库存已经低于同比水平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 外盘月差在第十行之后已经转为contango结构，说明贸易摩擦使得远月需求预期悲观，此外，部分下游买家在买2026年的低价合约做买入套保。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周汽油柴油裂解均走弱，因关税政策影响经济，最终将对油品终端需求先造成影响，之后再向上传导至炼厂开工。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差收窄，因美国炼厂即将结束检修，WTI走势略强于布伦特。布迪价差走扩。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 任何形式翻版、复制、引用或转载。