信贷：企业信贷多重因素下高增，居民需求小幅稳步改善
3月信贷增加3.64万亿元，同比多增5500亿元，超出市场预期。企业端信贷为主要拉动项：
- 居民中长期贷款需求稳步回升：居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，居民中长贷同比多增531亿元。地产景气度回升是其支撑因素，3月房地产销售企稳，一线城市和全国平均价格环比涨幅边际走阔。
- 企业贷款改善：企业短贷新增1.44万亿，同比多增4600亿元；票据融资同比少减514亿元；企业中长贷新增15800亿元，同比少增200亿元。企业贷款结构揭示：
- 债务置换有所放缓：3月地方特殊再融资债发行3830亿，置换企业贷款规模较2月回落。
- 实体项目融资需求或小幅强于季节性：3月开复工提速叠加专项债加速发行使用，或对融资需求有一定支撑。
- 月末冲量情况或仍难避免：企业短贷大幅高增或与银行月末加大冲量有关。
社融：表内贷款和政府债券共同支撑社融
3月新增社融58879亿元，同比多增10544亿元，增速升至8.4%。主导因素为政府债券和表内贷款：
- 表内人民币贷款新增3.8万亿，同比多增5358亿元。
- 政府债券融资新增1.48万亿元，同比多增10202亿元，专项债较为前置，3月发行3635亿元，净融资额同比多增2902亿元。
- 其他分项：企业债券融资大幅少增，同比少增5142亿元；股票融资小幅多增，同比多增186亿元；非标融资方面，未贴现银行承兑汇票持平，信托贷款同比少增。
- 社融增速：3月社融增速稳步回升，剔除政府债的社融存量增速录得5.9%，较上月下降0.07pct，降幅边际缩窄。
广义货币：财政发力助推M1增速改善
3月M1增速提升1.5个百分点至1.6%，M2增速连续3个月持平7%：
- M1增速回升：3月政府债提速、财政支出走强或有助于改善建设类企业资金面。
- M2增速持平：居民和企业存款分别同比多增2600、7675亿元，对M2形成支撑；非银存款多减1.3万亿元，财政存款同比多减49亿元，环比多减2万亿，支出力度环比有所提升。
- 季节性看：季末财政存款向居民和企业部门转移，财政支出强度略强于季节性。
研究结论
3月信贷社融总量超预期，结构改善的持续性还待验证。需观察3-4月实体部门需求的改善程度。后续降准降息有望较快落地，推动流动性更加宽裕。财政发力将对货币总量形成支撑，在宽货币协同下信用环境趋宽，但持续性或取决于居民收入变量。
风险提示
政策执行力度不及预期，经济超预期下行。
