鉴于美国暴露度低，关税的影响有限。

BOE Varitronix (710 HK) 鉴于美国暴露度低，关税的影响有限。 目标价格港币9.63元上下限91.8%当前价格港币5.02元 我们与BOEVx就最近的美国相互关税举行了投资者电话会议。总体而言，管理层认为，鉴于美国销售额暴露度低，对他们的财务状况影响有限。在地区层面，BOEVx对越南2025年的产能提升持乐观态度，并已收到来自美国和韩国客户的订单。此外，管理层认为墨西哥在USMCA下是一个亮点，并将与母公司合作，在未来降低关税风险。此外，BOEVx宣布了于4月11日启动的股份回购计划，这显示了管理层对业务前景的信心。总体而言，我们对系统业务、高端汽车显示屏和海外扩张持乐观态度，以推动增长。维持买入评级。 中国科技 Alex NG（852）3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 李汉清lihanqing@cmbi.com.hk 股票数据 考虑到美国销售额混合比例较低，对财务的影响有限。管理层认为，由于公司直接出口到美国市场的销售额占比非常低（在财年23年为2.6%），并且在盈利方面的贡献更低，因此美国相互关税对其财务的影响有限。管理层重申，他们可以通过墨西哥和越南向美国市场供应产品以规避关税，特别是在USMCA协议下，墨西哥是一个理想的供应点。此外，管理层相信美国汽车制造商的原装设备制造商（OEMs）位于关税友好区，BOEVx可以根据客户需求直接向这些OEMs供应产品。 区域产能分配与调整产品组合，以规避关税风险。管理层对越南的工厂建设加速持乐观态度，并预计到2025年将实现与美国/韩国客户的批量生产。在墨西哥，管理层对其产能提升感到鼓舞，该工厂目前可以满足高达62%的美国本地市场需求。此外，管理层预计BOEVx将调整客户和产品组合，以降低长期内多元化关税的风险，包括将非汽车业务扩展到AI硬件和工业设备。此外，管理层旨在将单一客户的销售组合从34%降低到25%或更低。 其他亮点。1) 对原材料采购的影响有限。鉴于核心材料如背光模块和显示屏面板主要来自国内供应商，仅有少量来自美国的IC芯片，但实际生产位于东南亚；2) 对生产线技术升级的有限影响由于关键设备不是仅由美国供应的；3) BOEVx将继续扩大在美国市场的业务，但将优先考虑市场包括日本和韩国市场；4) 与墨西哥母公司的组装厂合作为规避关税风险。 来源：FactSet 估值 维持买入评级，我们维持未变的目标价港币9.63元，基于2025财年预期15倍市盈率。我们对BOEVx的订单取得、系统产品库存、海外扩张以及汽车显示屏市场领导地位持积极态度。以7.8倍/6.3倍2025/26财年预期市盈率交易，我们认为该股票具有吸引力。 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容（整体或部分）的主要研究员声明，针对本报告中所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对所述证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的特定观点相关。 此外，分析师确认，其本人及其关联人（如香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则中定义）在以下方面均无违规行为：（1）在报告发布前30个日历日内，未进行过涉及本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（2）在报告发布后3个营业日内，不会进行涉及本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（3）不是本报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在本报告中涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在接下来12个月内潜在回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。出售: 股票未来12个月内损失超过10%的潜在风险无法评分: 该股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关广泛市场基准。 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800交通银行（国际）全球市场有限公司（“CMBIGM”）是交通银行国际资本股份有限公司（中国招商银行的独资子公司）的全资子公司 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且不能保证，可能会因对基础资产或其他市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其关联公司及其分销的客户提供信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，也不应被视为进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工不对因依赖本报告中的信息而造成的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告中所含信息的人均自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”原则。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取所有权立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提到的公司证券持有头寸、进行市场交易或作为做市商参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM进行或寻求与报告中所述公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此而产生的任何责任负责。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 对于在英国接收此文件的收件人本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融促销）命令第19(5)条（以下简称“《命令》”）或第（II）条《命令》第49(2)条（a）至（d）（“高净值 公司、非公司团体等”）的人员，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 此文件在美国的接收者CMBIGM并非美国注册的经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未 在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国境内向“主要美国机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》修订后的第15a-6规则定义）分发，不得提供给美国境内的任何其他个人。任何通过接受本报告表示并同意不将本报告分发或提供给任何其他个人的主要美国机构投资者。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册的经纪商-经销商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问 并由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排分发其各自外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡分发给非经认可的投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的个人，CMBISG仅根据法律规定对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。