申万宏源化工三美股份6033791Q25年业绩预增点评25Q1业绩同比

【申万宏源化工】三美股份（603379）1Q25年业绩预增点评：25Q1业绩同比高增，持续受益制冷剂长景气 –公司发布2025年一季度业绩预增公告，业绩略超预期。 2025年一季度公司预计实现归母净利润3.69~4.28亿元，同比增长145%~171%，中值为3.99亿元；预计实现扣非归母净利润3.65~4.24万元，同比增长136%~175%，中值为3.94亿元，业绩略超预期。 25 【申万宏源化工】三美股份（603379）1Q25年业绩预增点评：25Q1业绩同比高增，持续受益制冷剂长景气 –公司发布2025年一季度业绩预增公告，业绩略超预期。 2025年一季度公司预计实现归母净利润3.69~4.28亿元，同比增长145%~171%，中值为3.99亿元；预计实现扣非归母净利润3.65~4.24万元，同比增长136%~175%，中值为3.94亿元，业绩略超预期。 25Q1单季度归母净利润预计同比增长的主要原因为：制冷剂格局优化，市场价格持续走高，公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。 –制冷剂均价环比大幅提升，Q2板块量价利或将全面上行。 25Q1制冷剂淡季不淡，内外贸价格持续上涨。 内销方面，根据百川盈孚数据，25Q1主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨至33981/44144/43489/44567元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R22/R32/R125/R134a均价环比上涨6580/3369/17635/6310元/吨至32689/43239/42944/43244元/吨。 进入2025年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。 据百川盈孚，二季度R32长协承兑价格46600元/吨，R410a长协承兑价格47600元/吨，环比Q1大幅提升；同时，近期广东东阳光R32/R125/R134a报价已上调至49500/49000/47500元/吨，浙江部分企业R32出厂报价已达到50500元/吨；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至约4.5万元以上；二代方面，2025年R22内用配额削减28%，刚性维修需求下，价格有望再次上行。 根据产业在线最新数据显示，4-6月我国家用空调排产分别同比去年实绩提升9.1%/13.0%/15.9%，旺季下制冷剂价格后续仍存上行空间，板块业绩环比或将大幅提升。 公司拥有各类三代制冷剂配额共121164吨，涨价弹性大。 在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。 – 25年R141b/R142b配额大幅削减，公司独享R141b配额。 根据生态环境部文件，25年R141b生产配额为9157吨，同比削减57%，且25年配额皆归属于公司；25年R142b生产吨，同比削减64%，其中公司配额为614吨，占比18%。 –发布员工持股计划，25年业绩目标积极。 2月9日，公司发布2025年员工持股计划（草案），此次计划资金总额不超过7621万元，参与人员为包括董监高及核心骨干人员在内的不超过430人，购买价格为20.47元/股。 第1-3个锁定期的股份占比分别为30%/30%/40%，以2024年为基数，考核目标以净利润或营收为条件（二选一），对应25-27年净利润增长率目标为60%/70%/80%，营收增长率目标为10%/20%/25%，相较上一轮计划并未设置具体考核指标，此次计划展现了公司对未来业绩积极的预期。 –投资建设四代制冷剂项目，推进完善氟化工上下游产业链一体化布局。 24年8月，公司发布对外投资公告，子公司重庆嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计21.90亿元，其中一期内容为30万吨/年离子膜法制烧碱装置，总投资约11亿元，二期内容为5万吨/年R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，总投资约10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。 9月，公司公告，拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计15.70亿元。 同时公司稳步推进浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目，预计完成时间为2025年下半年。 –投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大。 考虑到制冷剂内外贸价格持续上行，我们维持公司2024年归母净利润预测为7.63亿元，并上调2025-26年预测为17.83、25.67亿元（前值为13.15、21.78亿元），对应的EPS为1.25、2.92、4.20元/股，当前市值对应PE为34X、15X、10X，维持增持评级。 –风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。