原油周报：预期恶化导致远期曲线后端转为近月贴水

预期恶化导致远期曲线后端转为近月贴水 ◼市场分析 研究院能源组 价格价差：上周原油价格大幅回落之后底部剧烈震荡，布伦特原油在63美元/桶，值得注意的是近端月差依然坚挺呈现Back结构，但远期曲线的后端（2025年11月以后得合约）已经转为contango状态，显示此轮下跌并非由实货疲软导致，而是市场对未来供需预期恶化（欧佩克加快增产叠加贸易战升级导致需求下调）。BrentDubaiEFS维持在零值附近。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）继续增加，库存水位接近去年同期，中国原油库存增长有所放缓，但油价下跌可能驱动SPR补库动力增加。原油浮仓方面，近期伊朗原油浮仓维持在2400万桶左右，并未持续增加。成品油库存方面，全球成品油高频库存继续季节性去化，由于炼厂进入春季检修开工率下降，但西北欧汽油库存依然偏高，主要是欧洲对西非的汽油出口低迷。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 原油船期：全球原油发货量回升历史同期高位，OPEC发货量持稳，增加主要来自非OPEC国家，沙特原油出口维持在600万桶/日左右，但随着欧佩克放松限产，预计5月份开始中东出口将会有所回升。非OPEC原油发货量增加，主要来自拉美、哈萨克斯坦等增产国家地区。全球到货方面继续回升，欧洲到货下降后持稳在季节性低点，美国、南亚与东南亚变动不大，东北亚到货回升幅度较大，亚洲买兴有所修复。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 原油供应：OPEC+增产将在5月份加速，单月增加41万桶/日，相当于3个月增产量，沙轻亚太5月OSP大幅下调2.3美元/桶，按时沙特当前的市场策略从保价格转为报市场份额，欧佩克超预期增产将导致其供应加速回升。伊拉克与库尔德关于石油出口恢复谈判不顺利，库尔德石油出口尚未恢复。近期拉美供应情况明显改善，巴西在4个FPSO项目投产的支撑下供应增长强劲，圭亚那预计也将在下半年安装一座新的的FPSO。油价大幅走低将压制美国页岩油供应增长，预计今年美国原油供应增长可能趋于零或者负增长，上周美国活跃钻机数量下降7台，其中二叠盆地下降5台，私人运营商明显减少了作业量。特朗普撤回了雪佛龙在委内瑞拉的业务许可证，将于5月27日到期，委内瑞拉中期产量承压，但其他非美石油公司许可证暂未受到影响，特朗普宣称将对进口委油的国家实施二级关税，这将进一步压制委内瑞拉中期原油供应。挪威新油田Johan Castberg已经于4月份首次出油，预计挪威今年供应增长达到6万桶/日。之前停产的两座CPC原油SPM码头已经恢复运营，预计不会对CPC原油的生产与出口产生明显影响。Keystone原油管道由于泄漏目前处于停产状态，管道维修工作有所推迟，这将利多WTI同时利空加拿大WCS原油贴水。 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量与上周持平，达到900万桶/天，全球炼厂检修已经达到峰值，预计从下周开始下降。美国炼厂停产量达到170万桶/日，欧洲的检修量依 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 然偏高超过90万桶/日。俄罗斯炼厂由于乌克兰无人机袭击导致停产量高达90万桶/日，仍然有三家炼厂处于停产状态，当前炼厂加工量约510万桶/日处于历史低位。沙特Petro Rabigh炼厂（产能40万桶/日）将于4月中旬开始新一轮的大规模检修。亚太炼厂均处于春检阶段，停产量高达300万桶/日。炼厂利润方面，由于本轮油价下跌是需求主导的，成品油裂解价差并未明显走高，但海外炼厂利润情况尚可，沙特下调OSP有利于炼厂利润修复，高硫燃料油裂解依然偏强。 地缘政治：俄乌局势方面，停火协议尚无明显进展，对能源设施的袭击也没有停火。特朗普继续施压委内瑞拉，将对委内瑞拉石油进口国实施二级制裁。特朗普关税政策出现缓和，对中国以外的国家暂免10%以上关税90天，同时对部分商品进行豁免，但仍将对全球经济、贸易、投资等领域产生重大不确定性，贸易战升级后，市场普遍将今年全球石油需求增长下修20至50万桶/日，全球石油需求将趋近于零增长。伊朗方面，伊核谈判正式启动，但同时特朗普还在加大对伊朗石油以及买家的制裁力度，市场对达成全面伊核协议的预期并不高。 流动性：本轮下跌基金净多仓位同步削减，同时WTI套保头寸空头大幅增加，整体情绪面悲观。 整体预判：原油强现实弱预期的格局并没有改变，这从近端月差与远月月差可以印证，现实的基本面依然坚挺，但由于特朗普关税与欧佩克增产，市场对于明年的供需形势预期大幅恶化，此外，金融市场的避险情绪也导致本轮油价与美股、铜等风险资产大幅下跌，虽然除中国以外国家对等关税得到了暂缓，但依然将对全球石油需求产生不可估量的冲击。 ■策略 油价短期偏弱震荡，中期空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶..........................