市场分析
- 价格价差：布伦特原油价格在63美元/桶，近端月差坚挺呈Back结构，但远期曲线后端（2025年11月以后）转为Contango状态，显示下跌由未来供需预期恶化导致（欧佩克增产叠加贸易战升级导致需求下调）。Brent-Dubai EFS维持在零值附近。
- 库存：全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR）继续增加，接近去年同期；中国原油库存增长放缓，但油价下跌可能驱动SPR补库。伊朗原油浮仓维持在2400万桶左右。全球成品油库存季节性去化，西北欧汽油库存偏高，主要因欧洲对西非汽油出口低迷。
原油船期
- 发货量：全球原油发货量回升至历史同期高位，OPEC发货量持稳，主要增量来自非OPEC国家（拉美、哈萨克斯坦等）。沙特原油出口维持在600万桶/日，但欧佩克放松限产后，5月起中东出口将回升。美国页岩油供应增长受压制，活跃钻机数量下降。
- 到货：欧洲到货降至季节性低点，美国、南亚与东南亚变动不大，东北亚到货回升幅度较大。
原油供应
- OPEC+增产：5月起单月增加41万桶/日，相当于3个月增产量。沙特亚太OSP大幅下调2.3美元/桶，策略从保价格转向报市场份额。伊拉克与库尔德石油出口恢复谈判不顺利。拉美供应改善（巴西、圭亚那），挪威供应增长6万桶/日。美国页岩油供应趋于零或负增长。委内瑞拉产量承压，特朗普威胁对进口委油国实施二级关税。
炼厂检修与利润
- 停产量：全球炼厂停产量达900万桶/天，峰值已过，下周开始下降。美国炼厂停产量170万桶/日，欧洲检修量超90万桶/日，俄罗斯因乌克兰袭击停产量高达90万桶/日。沙特Petro Rabigh炼厂将开始新一轮检修，亚太炼厂春检停产量300万桶/日。
- 利润：成品油裂解价差未明显走高，但海外炼厂利润尚可，沙特下调OSP利于炼厂利润修复，高硫燃料油裂解偏强。
地缘政治
- 俄乌局势：停火协议无进展，能源设施袭击未停止。特朗普继续施压委内瑞拉，威胁对进口委油国实施二级制裁。特朗普关税政策缓和，暂免对中国以外国家10%以上关税90天，但贸易战升级导致市场下调今年全球石油需求增长20-50万桶/日，需求趋近零增长。
- 伊朗：伊核谈判启动，但特朗普加大制裁力度，市场对达成全面协议预期不高。
流动性
- 基金仓位：本轮下跌基金净多仓位削减，WTI套保头寸空头大幅增加，整体情绪悲观。
整体预判
- 供需格局：现实基本面坚挺，但特朗普关税与欧佩克增产导致明年供需预期恶化。金融市场避险情绪导致油价与风险资产下跌。除中国外国家对等关税暂缓，但全球石油需求仍受冲击。
策略
风险
- 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件。
- 上行风险：制裁油供应收紧（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉），中东冲突导致大规模断供。
