Q1流水超预期，收购彰显全球化决心

业绩简评

公司2025年一季度运营报告显示，主品牌安踏零售额同比高单位数增长，FILA零售额同比高单位数增长，其他品牌同比增长65%-70%。FILA和其他品牌增速超预期。公司宣布以2.9亿美元收购欧洲户外品牌狼爪，推进全球化战略。维持买入评级。

经营分析

• 主品牌流水稳健，FILA超预期：安踏主品牌流水高单位数增长，大货和儿童线上增长稳健，超级安踏、安踏冠军等新业态稳步推进。FILA零售流水高单位数增长超预期，GOLF等专业运动领域驱动大货增长，儿童和潮牌保持稳健增长，回暖趋势显著。FILA库销比健康，综合折扣略有加深。
• 新品牌延续高增：其他品牌零售流水同比65%-70%正增长，迪桑特、可隆、MAIA等品牌差异化定位，展现良好成长势头。公司新品牌仍处于快速成长期。
• 收购欧洲户外品牌狼爪，推进全球化战略：狼爪FY24营收超3亿欧元，体量适中，有望复制其他品牌成功路径。狼爪中国区收入占比小，未来将提升品牌力。狼爪定位中端户外，产品均价更低，与公司其他品牌形成差异化。

主品牌稳健叠加新品牌矩阵快速发展，持续看好公司发展

• 主品牌：安踏侧重店效提升，通过爆款新品和改善门店形象促进销售，超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，预计2025年贡献更多收入规模。FILA品牌经营持续向好。
• 新品牌矩阵：迪桑特、可隆、MAIA等矩阵逐渐丰富，增长动能较强。新品牌狼爪有望参照集团其他品牌发展路径快速增长。

盈利预测、估值与评级

公司展现良好经营韧性，预计2025年多品牌矩阵继续发力。预计2025-2027年EPS为4.80/5.35/5.93元，PE分别为15/14/12倍，维持买入评级。

风险提示

消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。

公司基本情况（人民币）

• 2023A：营业收入62,356百万元，同比增长16.23%；归母净利润10,236百万元，同比增长34.86%。
• 2024A：营业收入70,826百万元，同比增长13.58%；归母净利润15,596百万元，同比增长52.36%。
• 2025E：营业收入78,673百万元，同比增长11.08%；归母净利润13,485百万元。
• 2026E：营业收入86,985百万元，同比增长10.56%；归母净利润15,009百万元。
• 2027E：营业收入95,786百万元，同比增长10.12%；归母净利润16,656百万元。

关键数据

• 2025E：EPS为4.80元，PE为15倍。
• 2026E：EPS为5.35元，PE为14倍。
• 2027E：EPS为5.93元，PE为12倍。

研究结论

公司多品牌矩阵持续发力，主品牌稳健，新品牌增长强劲，收购狼爪推进全球化战略，维持买入评级。