2024年年报点评：投行综合竞争力稳固、公募业务快速增长

分析师：张洋登记编码：S0730516040002zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 投行综合竞争力稳固、公募业务快速增长 ——华泰证券(601688)2024年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2025年04月11日 2024年年报概况:华泰证券2024年实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；实现归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点。2024年末期拟10派3.70元（含税）。 点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.代买净收入增幅明显，席位、代销均随市有所承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比+8.19%。3.投行业务随市虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-30.95%。4.券商资管规模小幅回升，公募基金规模增速较快，合并口径资管业务手续费净收入同比-2.58%。5.权益自营强化抗风险能力，固收自营持续打磨稳健盈利能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+18.22%。6.两融余额小幅回升，股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+184.14%。7.实现国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark所致。 投资建议:报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标持续位居行业前列；虽然股权融资业务受市场环境影响承压较重，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入均呈现快速增长。公司三季度出售AssetMark后所产生的投资收益明显增厚了2024年的经营业绩，并凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。目前公司在头部券商以及券商板块中均具备较为明显的估值优势。预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《华泰证券(601688)中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点》2024-09-24 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 华泰证券2024年报概况： 华泰证券2024年实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；实现归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点。2024年末期拟10派3.70元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为30.58%，同比基本持平。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比出现提高 2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为15.5%、5.1%、10.0%、6.5%、40.6%、22.2%，2023年分别为16.3%、8.3%、11.6%、2.6%、39.0%、22.2%。 2024年公司投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。 根据公司2024年年报披露的相关信息，公司其他收入主要为：1.汇兑收益，本期为7.50亿元，同比-43.31%；2.大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计80.11亿元，同比+56.29%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.代买净收入增幅明显，席位、代销均随市有所承压 2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入64.47亿元，同比+8.19%。 截至报告期末，公司客户账户总资产规模为5.30万亿元，同比+7.29%。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入47.99亿元，同比+18.94%；实现交易单元席位租赁收入6.79亿元，同比-4.25%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）5039.91亿元，同比+13.63%。报告期内公司基金投顾业务稳健发展，截至报告期末，业务规模为180.79亿元。根据中国证券投资基金业协会2024年下半年的统计数据，公司权益基金保有规模1202亿元（同比-10.63%），非货币市场基金保有规模1666亿元（同比+4.32%），股票型指数基金保有规模1087亿元，均排名行业第2位。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入4.92亿元，同比-23.81%。 期货经纪业务方面，报告期内华泰期货实现期货经纪业务净收入4.77亿元，同比-16.22%。 3.投行业务随市虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列 2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入20.97亿元，同比-30.95%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权主承销金额548.97亿元，同比-39.87%，排名行业第2位，同比+2位。其中，IPO主承销金额85.38亿元，同比-50.80%，排名行业第2位。根据Wind的统计，截至2024年4月10日，公司IPO项目储备9个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第7位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额12960.48亿元，同比+3.20%，排名行业第3位，同比持平。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管规模小幅回升，公募基金规模增速较快 2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入41.46亿元，同比-2.58%。 券商资管业务方面，报告期内华泰资管不断提升主动投资管理能力和客户服务能力，持续打磨平台运营、一体联动的核心竞争力，积极构建规模化、差异化且覆盖不同风险收益特征的产品体系。截至报告期末，华泰资管管理总规模为5562.67亿元，同比+16.98%。其中，集合、单一、专项、公募管理规模分别为633亿、1562亿、1981亿、1387亿，同比分别+99亿、+254亿、+27亿、+428亿；ABS发行规模1319.71亿元，同比+14.33%，排名行业第2位，同比+1位。报告期内华泰资管实现营业收入17.46亿元，同比-3.52%。 私募基金业务方面，报告期内华泰紫金投资围绕优势赛道，引导更多资源要素向新质生产力集聚。截至报告期末，华泰紫金投资及其二级子公司备案存续的私募股权投资基金合计实缴规模477.78亿元，同比+5.72%。报告期内华泰紫金投资实现营业收入-6.21亿元，同比-224.38%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司持股45%的南方基金管理资产规模合计为24705亿元，同比+30.53%。其中，公募业务管理规模13194亿元，同比+23.53%。报告期内南方基金实现营业收入75.23亿元，同比+11.59%。 公司持股49%的华泰柏瑞基金管理资产规模合计为6882亿元，同比+72.83%。其中，公募业务管理规模6692亿元，同比+76.06%。报告期内华泰柏瑞基金实现营业收入23.13亿元，同比+31.69%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营强化抗风险能力，固收自营持续打磨稳健盈利能力 2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）168.54亿元，同比+18.22%。 权益类自营业务方面，报告期内公司以大数据交易业务、宏观对冲业务和创新投资业务为核心，不断完善平台化业务体系和业务模式，有效提升专业化投资交易能力和风险管控能力；构建完善“市场+策略”的立体式量化监控框架，不断增强量化策略的市场适应能力和抗风险能力，充分把握市场机会。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司践行绝对收益策略，聚焦策略研发和交易定价核心能力升级锻造，跟随市场动态及时调整交易策略和资产仓位，持续打磨稳健盈利能力。 场外衍生品业务方面，截至报告期末，公司收益互换、场外期权存续规模分别为847亿、1346亿，同比分别-15.05%、-9.79%。 另类投资业务方面，截至报告期末，华泰创新投资存续投资规模17.78亿元，同比+1.37%，投资性质主要包括科创板跟投、股权投资等。报告期内华泰创新投资实现营业收入0.02亿元，同比-98.91%。 6.两融余额小幅回升，股票质押规模降幅明显 2024年公司实现合并口径利息净收入27.05亿元，同比+184.14%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1301亿元，同比+6.20%，排名行业第2位。报告期内公司实现两融业务利息收入67.73亿元，同比-13.60%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额162亿元，同比-37.81%。其中，表内业务待购回余额为39.80亿元，同比-34.84%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入14.62亿元，同比-46.64%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 7.若剔除AssetMark的影响，国际业务同比持稳 2024年公司实现国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark以及华泰金控（香港）收入同比增加所致。 截至报告期末，公司国际业务的控股平台华泰国际各项财务指标均稳居香港中资券商第一梯队前列。 香港业务方面，报告期内华泰金控（香港）持续深化包括股权业务平台、固收业务平台、 财富管理平台、基金资管平台和旗舰投行业务的业务体系，多个业务条线处于同业领先水平 其他区域方面，报告期内华泰证券（美国）FICC业务正式上线，并积极承接中国香港地区的机构代客业务；作为主承销商协助海底捞和小马智行成功登陆美国资本市场。报告期内新加坡子公司股权衍生品业务、商品业务、债券做市业务、投行业务、财富管理业务均有进展。 AssetMark方面，公司于2024年4月26日发布公告，拟通过直接协议整体出售方式出售AssetMark全部股权。公司于2024年9月6日发布公告，已完成对AssetMark全部股权的出售，最终交易价格为17.933亿美元。报告期内公司因处置美国子公司AssetMark产生的投资收益为人民币63.36亿元。 投资建议 报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标持续位居行业前列；虽然股权融资业务受市场环境影响承压较重，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入均呈现快速增长。公司三季度出售AssetMark后所产生的投资收益明显增厚了2024年的经营业绩，并凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。目前公司在头部券商以及券商板块中均具备较为明显的估值优势。 预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相